今天康泰生物发布了一则公告，与嘉晨西海公司合作研发鉴于mRNA技术的狂犬疫苗，从这则公告下面投资者的评论看，比较有意思！只有寥寥少数的康泰的投资者抱着不太自信的态度，认为这可能是利好。一堆非康泰投资者纷纷积极评论这是蹭热点行为。有句俗话叫人穷气短，到了金融市场，就变成了谁的股价表现好就谁有理。但是作为长线投资者来说，不争一时之长短，能笑到最后才是最美。

作为康泰生物一上市就持有的长线投资者，这些年唯一的操作就是不断加仓，可以说大部分的身家都在他身上了，经历过康泰股价长牛众人捧，也经历过股价表现不好众人踩的阶段，事后来看，没到终点之前，无论涨跌皆是过程！因此在康泰表现好的时候，需要更多关注公司发展不足的地方，而在股价表现不好的时候，反而要全面反思，避免个人思考判断过度悲观或乐观。康泰经历了将近一年的大幅波动，投资者的信心已经被消磨殆尽，尤其是看着市值被友商一个个超越，从领头羊位置变成了吊车尾，股东们心态崩溃也合乎情理，短期股价表现不好，帮人适度心理按摩，可能会有帮助别人不会做出错误决定的效果，但是如果长期处于这种状态，每个人该承受的煎熬也只能自己扛，没人可以替代，投资最终的收益往往与所承受的煎熬成正比，这也是我近期越来越少说话的主要原因。来雪球这么久，我慢慢发现一个规律：分享股价表现不好的股票的投资逻辑，往往是吃力不讨好的行为。聪明的做法是永远跟着热点走。但是我把个人的定位是个人投资者，我没有决定别人投资盈亏的能力，我能做到极致的也就是客观的把自己所思所想的逻辑与大家分享，怎么做决策不在我的能力范围之内。想通了这个道理，也就扫清了继续分享的障碍。所以今天借着这个公告，从企业经营和战略布局角度，再度思考一下康泰生物的投资价值，与大家共享。

疫苗行业作为生物医药行业的细分行业，那么决定企业发展的根本因素，企业掌握的技术肯定是最重要的因素之一，无论这个技术是自有的还是引进的，对于企业来说，能把技术转化为产品才是最关键的。所以从这个角度看，企业的研发管线才是最关键的，因为这个是离大规模商业化最近的阶段，而且是必不可少的阶段。也是无法弯道超车的阶段。这段时间因为拥有研发管线最丰富的康泰股价表现不好，市场上竟然出现了管线无用论的荒谬观点，既然市场如此热捧技术，忽略管线，那么今天我们就来重点看看康泰生物在疫苗上的技术储备。疫苗行业的技术，大致可以分为三类：1、病毒类疫苗，2、细菌类疫苗，3、多联苗。下面再分析一下每一类技术康泰的布局情况。

一、病毒类

病毒类疫苗目前主要有五种技术途径，从康泰今天的公告看，康泰目前五种技术途径基本已经全部布局完成。

1、减毒活疫苗技术平台

作为第一代技术，目前还广泛使用，特点是有效性很好，但是安全性稍差，因为是活病毒，存在返祖现象。康泰目前在这个技术平台主要产品是麻腮风水痘系列疫苗，从美国国立卫生研究院引进的五价轮状病毒疫苗，也是属于减毒活疫苗。年内有望正式临床。目前来看，这个技术还不会很快淘汰，因为在麻腮风水痘病毒，轮状病毒，以及乙脑病毒疫苗上看，返祖风险并没有显现，采用灭活技术反而导致有效性大幅下降，而其它基于基因工程技术和核酸技术，可能并不适合在这些疫苗上使用。因此传统技术并不意味着一定是要被淘汰的技术，这一点是疫苗行业与其它医药行业最显著的区别。这也是我认为目前市场以创新药逻辑去炒作疫苗股是错误的主要理由之一，等待后面市场验证。

2、灭活疫苗技术平台

同为第一代技术，最大的优点是安全性，有效性稍微有些欠缺。目前主要在流感疫苗、狂苗、脊灰疫苗（IPV）、甲肝疫苗、手足口疫苗、新冠肺炎疫苗上运用，康泰目前在这六种疫苗上都有应用，除了四价手足口和四价流感疫苗年内可能获批临床，其它疫苗都处在三期临床末期到上市这个阶段。而这里的脊灰疫苗，就是因为减毒活疫苗有毒株返租现象，未来将全部被灭活疫苗IPV全部代替。

3、基于基因工程技术的重组蛋白疫苗技术平台

这个技术疫苗的特点是安全，易生产，缺点在于免疫原性较弱，主要靠佐剂增强，所以佐剂往往决定了疫苗的有效性。目前这个技术平台主要的疫苗有乙肝疫苗、HPV疫苗、重组带状疱疹疫苗，除了乙肝疫苗，后面两个疫苗都是近十年才陆续研发出来的疫苗，因此从疫苗技术来说，重组蛋白技术才是最成熟并且大规模运用的技术平台，但是这个平台有局限性，需要找到病毒的关键靶点，这点运用原理于核酸疫苗类似，也就是说只要能运用重组蛋白技术的疫苗，理论上也是可以用核酸技术去研发的。康泰的乙肝疫苗，技术来自于默沙东。通过乙肝疫苗，康泰完全掌握重组蛋白技术平台，期待未来在其它疫苗上运用。

4、病毒载体疫苗技术平台

新冠肺炎疫苗之前，这个技术还没出现大规模商业化，最早运用这个技术的默沙东公司基于VSV病毒载体的埃博拉疫苗，是第一个做完完整三期临床的病毒载体疫苗，新冠肺炎疫情爆发后，牛津大学研发团队和阿斯利康公司合作研发了基于黑猩猩腺病毒载体的新冠肺炎疫苗，强生公司研发了基于人ad26型腺病毒载体的新冠肺炎疫苗，国内康希诺公司研发了基于人ad5型的腺病毒载体新冠肺炎疫苗，而俄罗斯独辟蹊径，把强生和康希诺采用的技术组合一下，一针ad26，一针ad5的卫星- V疫苗，因为临床不规范，饱受争议。因为是新技术，无论在研发优化和副反应探索上，都还有很大的空间，目前发现的最大副反应就是对于部分人群会导致血栓，副反应出现的概率是十万分的级别，从疫苗角度看，这种副反应已经是极其罕见，接种疫苗的风险收益比是可接受的，目前因为政治化因素，这个技术途径疫苗目前在大众眼里的形象不是太好，但是这个技术平台未来还有进一步优化的空间，康泰通过引进阿斯利康腺病毒载体疫苗掌握了这个技术平台，生产线早已建设完毕，但是临床桥接试验至今没有获批，市场早已将这个视为负资产，但是从技术平台来说，我个人认为康泰已经赚了。技术的价值被挖掘，可能是一个长远的过程。

5、核酸技术平台

核酸技术主要包括DNA技术和mRNA技术，目前看DNA技术因为原理上的潜在风险，在疫苗上商业化的概率相对较低，在肿瘤治疗上相对来说还是有潜力的。mRNA技术疫苗，由于辉瑞和moderna在新冠肺炎疫苗上的成果，目前在资本市场上已经有被捧上神坛的趋势，但是这个新技术在新冠肺炎疫苗之前没有任何一款上市的疫苗，潜在的副反应都是未知的，即使因为新冠肺炎疫苗而大放异彩，但是因为新冠肺炎疫苗研发难度其实是相对很低级别，所以这个技术未来在其它疫苗上能否展现出优秀的防护率还未知，其次长期安全性还有待时间验证。目前大规模使用后的一些结果，首先副反应相当大，随着针数大幅递增；其次已经证明对于年轻人出现心肌炎的副反应的概率是十万分级别的，前段时间报道女性接种者比较普遍出现淋巴结肿大，这个需要科学家进一步去研究分析，看会不会导致其它更严重副反应出现。所以对mRNA技术来说，我对他在常规疫苗上的表现，并没有太多期待，因为能使用的范围并不大，只是有限的几个疫苗，而常规疫苗里，细菌性疫苗、儿童疫苗基本不可能使用这个技术，因此这个技术的想象空间其实并没有多大，反而在肿瘤治疗上，我觉得他非常有想象空间！首先他的副反应在肿瘤面前根本不值一提，其次肿瘤靶点明确，是最适合这个技术发挥。因此今天康泰与嘉晨西海的合作公告，把康泰在疫苗技术布局上画上圆满句号，但我个人更期待他们在肿瘤治疗上的进一步深度合作。如果说疫苗只是mRNA技术的开胃菜，肿瘤治疗领域才是这个技术的星辰大海。

从以上分析我们可以看出，康泰生物在病毒类疫苗的技术平台建设上，已经圆满，地基打好了，只待后面在这个基础上不断的建设开发。只要不犯愚蠢的错误，未来的发展是可以预期的。

二、细菌类疫苗

细菌类疫苗技术平台只有两种，一是多糖技术，二是多糖结合蛋白技术。目前康泰已经完全掌握这两种技术平台，主要产品有23价肺炎多糖疫苗、13价肺炎多糖结合蛋白疫苗、ACYW135四价多糖结合疫苗，目前23价在售，13价即将获批，四价多糖流脑疫苗处于临床阶段。从细菌类疫苗看，康泰生物掌握的技术在国内疫苗行业处于前列，尤其是即将获批的13价肺炎疫苗，采用了独有的双载体技术，有望成为最好的13价肺炎疫苗。细菌类疫苗未来的发展趋势就是多糖结合蛋白技术代替多糖技术，疫苗价数不断增长，未来20价多糖结合肺炎疫苗、24价多糖结合肺炎疫苗，甚至更高价数疫苗的出现，也是一种必然趋势。

三、多联苗

疫苗行业有别于创新药的一个最大特征在于新的疫苗出现非常缓慢，几十年才出现一种新疫苗是一种比较常见的情况，新疫苗的出现取决于新的传染病出现的频率、对人类危害程度以及现有技术能否成功研发出疫苗。有些病毒出现很久了，但是现有技术是根本无法研究出有效的疫苗的，因此疫苗行业主要的发展趋势反而在于多价多联，比如HPV疫苗从2价向9价发展，肺炎疫苗也是从7价向13价向20价发展。而联苗更是把常规疫苗里多个品种疫苗合并到一起，大大减少接种次数，而且效果要比单苗更好，副反应要比单苗更小。康泰的四联苗是国内独家，五联苗已经获批临床，未来更有可能向六联苗、七联苗发展，由于联苗研发程序上的限制，基本不可能弯道超车，一步领先步步领先，目前康泰生物在联苗的领先优势上，至少领先国内疫苗企业3-5年，而这个优势会一直保持下去。

从疫苗行业多价多联的发展趋势去看，市场以创新药逻辑去炒作疫苗企业，这个逻辑的错误更明显，因为决定疫苗企业未来发展的方向就错了，有没有mRNA技术，并不是决定做出多价多联疫苗的关键因素。

有段时间，总有人说康泰公司技术实力不强，全靠引进的说法，对于这种说法我一直也是懒得辩驳的，从我上面的分析看，康泰的技术实力还需要辩驳吗？即使按照他们的说法，引进的技术不算技术，那么四联苗、23价肺炎、Hib疫苗、13价肺炎、新冠肺炎灭活疫苗、水痘疫苗、EV71疫苗、四价流脑疫苗、麻风二联苗难道不是全部自己技术？这样的技术实力国内疫苗企业还能找出第二家？

所以作为长线投资者，最好抛弃股价表现的因素去看企业经营情况，看企业在技术上的布局是否停滞，看企业产品管线推进上是否有非外部因素上的延误，更要看企业在生产线等固定资产上的投入有否迅速增加，毕竟疫苗企业本质上还是生产型企业，生产能力才是企业盈利的根本，一个优秀的企业的发展，从来不是一帆风顺，更需要的是厚积薄发，作为投资者来说，必须具备足够的耐心等待硕果累累的丰收时节到来。

最后借用一个漫画《七龙珠》，集齐七龙珠，可以召唤神龙，期待康泰生物在疫苗技术上七项齐全，召唤神龙。让我们拭目以待！

注：以上分析，纯属个人思考，仅供参考！

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