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纯碱：需改善VS价格偏高，仍存上行 玻璃：供需双增，高位震荡等驱动

  行情回顾

  1． 纯碱在需求预期中拉涨，供应端减量配合；下半年供给仍有减量预期，需求逐步兑现

  纯碱年初的时候在1400元/吨，春节后，市场由于对2021年浮法玻璃(3072, 57.00, 1.89%)和光伏玻璃的投产预期较强，现货价格月度上涨100-200元/吨，从年后的1500元/吨上涨到7月份的2200元/吨，而在此过程中，纯碱一直处于高库存高升水格局，现货拉涨了700元/吨，期现结构仍未转变。

  自5月后，厂家显性库存一路下降，库存已经下降到历史偏低位置，而重碱社会库存实际并未减少，从春节后的55万吨厂库库存和30万吨附近交割库库存共计85万吨转化成了25万吨厂库库存和80万吨交割库库存共计105万吨，实际上重碱社会库存还是累库20万吨的。具体来看，5月后，随着检修的增加，重碱产量下降，但仍处于供应过剩格局，社会库存一直在累，至到6月下旬后，由于检修损失量继续加大，重碱到了一个短期的供需平衡格局。

  7月检修损失较大，重碱达到供需平衡；8月后，随着供应端的恢复，需求端浮法和光伏玻璃短期新增量不多，仍会处于供需偏过剩格局；直到9月后，随着玻璃投产加快，供应端检修结束，产量恢复到较高水平，再加上连云港碱业的退出，供需上再次进入平衡或者紧平衡格局。

  总结就是上半年仍是供应过剩格局，预期支撑下的上涨；而下半年是一个供需短期错配而达到的供需平衡状态，叠加供应端减量和需求端增加预期，价格仍将坚挺。

  2． 玻璃需求高位，供给增量不多；下半年供应增量增加，需求维持高位，供需博弈加剧

  玻璃年初由于下游提前放假，价格短期出现回调；节后，下游复工快速，春节前老订单急于赶工，再加上下游原料库存高位，玻璃再次开启上涨通道。3月上旬到4月下旬，下游经过了节后的补库后，由于原料价格高位，开始消化自身库存；4月下旬-5月上旬，下游的新一轮补库，再加上上游厂家库存历史低位，基本上厂家到了无库存状态，价格大幅拉涨。5月下旬到6月底，淡季来临，下游在传统淡季和自身亏损双重影响下，再次开始了消化自身库存的状态，现货价格维持小幅震荡。7月初后，资金和基本面再次共振，开始做旺季需求预期逻辑，现货价格再次拉涨。

  上半年上游点火并不多，产量基本稳定，维持在去年底水平，供应持稳和需求的快速爆发，带来了一波上涨行情。下半年供应增加，需求环比6月增加，能否超过3-5月的需求水平，尚存在较大不确定性，价格高位下，供需边际的变化更敏感。

  内容摘要

  纯碱价格历史偏高位置但仍未超过历史高位，且供需改善的驱动仍在，关注远月高升水收窄后的做多机会。

  玻璃供需双强，幅度变动不确定性较大，价格历史高位叠加供需驱动较前期转弱，行情判断不确定较大，高位震荡等驱动。

  核心观点

  1． 纯碱

  纯碱上半年在需求预期中拉涨，供应过剩但减量配合；下半年供给仍有减量预期，需求逐步兑现。

  供需面：根据光伏和玻璃的投产计划，给予重碱需求增量，轻碱需求相对也给了较高的水平；纯碱供应在8月后也给了偏高产量。纯碱需求存在不及预期的可能，而纯碱供应存在产量不及预期（限产持续，检修较多）或超预期的水平（开工负荷突破3-5月份），平衡表会有动态的调整，我们倾向于供需较7月份都增加，但增量都不及预期的概率较大，因此下半年供需博弈加剧，拉长时间到年底或者明年初看，仍是供需好转的过程，因此大方向还是偏多。

  2． 玻璃

  玻璃需求高位，供给增量不多；下半年供应增量增加，需求维持高位，供需博弈加剧。

  玻璃供需面：在现有已投产和计划按五成投产的情况下去测算供应，需求给予了3-5月偏高的位置，给出的平衡表库存走势平衡，也难出现旺季的大幅去库，在11月后，库存由历史低区间回到历史水平附近，因此从供需上很难找到大的向上驱动，对于下半年的玻璃，我们偏谨慎，维持高位震荡为主。

  成本端：动力煤(883, 3.20, 0.36%)受政策和自身供需的边际变化，价格难在大涨，且纯碱和玻璃利润高位，动力煤对其成本支撑不明显，对动力煤价格波动相对敏感度较低