奈飞在新冠疫情期间的繁荣景象已转为低迷，但趋势正在缓和，APP应用程序下载量与疫前持平，可能还有一些上升空间。管理层预测付费用户净增100万。

Q2指引好坏参半

回顾奈飞Q1业绩，每股收益为3.75美元，比美国知名投研机构Zacks 2.98美元的预期共识高出0.77美元；收入71.6亿美元，高出分析师的预期71.3亿美元；净利润为17.07亿美元，较上年同期的7.09亿美元增长140.8%。三大指标均好于市场预期。

根据奈飞给出指引，预计Q2每股收益3.16美元，高于分析师的共识预期2.68美元；预计收入73.02亿美元，低于共识预期73.79亿美元。指引数据好坏参半。

根据机构综合预测，预计奈飞营收73.22亿美元，稍微高于指引，去年同期为61.48亿美元。净利润14.3亿美元，去年同期为7.2亿美元。每股收益3.16美元，去年同期为1.59美元。

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风险1：付费用户净增回归常态

付费用户净增数据是奈飞业绩的重磅看点，尽管Q1营收和净利润都超过分析师预期，但由于全球净增订户远不及预期，拖累该股在盘后大跌近9%，财报公布后的首个交易日收跌超7%。

下图为奈飞全球付费用户净增数据及其对股价的影响：

奈飞Q1全球付费用户仅净增398万人，远低于去年同期的1577万人，也不及分析师普遍预期的600万人。净增用户不及预期的主要原因是去年疫情大爆发时期，居家隔离防疫举措加速了订阅速度，导致基数飙升。此外，疫情大流行还推迟了电影等节目的制作，导致今年上半年内容创作较少。奈飞提前消化疫情红利，用户净增骤减在所难免。

奈飞在Q1的财报电话会议上给出了Q2付费用户净增指引，预计净增约100万用户，远低于去年同期的1009万人。Q2的净增指引是自2011年Q4以来的最低季度预期。

但根据Sensor Tower数据的分析表明，全球对奈飞APP的需求正在放缓至疫前的健康水平，5月和6月的下载量开始较3月和4月有所改善。保留其2亿多用户将是未来最重要的衡量标准。

尽管在用户增长方面短期内还存在一些问题，但分析师认为奈飞已经成功地从高度关注用户增长转向了稳定的每用户平均收入（ARPU）和自由现金流的显著改善，预计第二季度的营业利润率将达到25.5%。

风险2：竞争对手众多&内容创作激烈

虽然来自竞争对手迪士尼+的压力不容小觑，但早期迹象表明，随着印度成为迪士尼最大、增长最快的市场之一，迪士尼+在美国的发展势头可能正在减弱。印度市场的每用户平均收入远低于美国，虽然全球规模至关重要，但要赢得流媒体战，就必须赢得美国市场。下图为迪士尼+新增付费用户的历史数据及预期（蓝色图标为新增付费用户实际数据，黑色图标为分析师平均预测）：

有分析师认为，奈飞在国内面临的一些最激烈的竞争可能不是来自迪士尼，而是来自Apple TV+和亚马逊Prime Video。他们的节目组合试图成为奈飞的真正替代品，而不是像迪士尼+那样的家庭友好型、超级英雄为主的节目。

Apple TV+的内容不多，但观众满意度很高，《神话任务》评分有97%，《足球教练》也获得了同样高的收视率。据说苹果公司正在考虑收购媒体公司Hello Sunshine。亚马逊最近还收购了米高梅电影公司。

除此之外，竞争对手还有ViacomCBS旗下的Paramount+，以及近期宣布合并的华纳传媒和Discovery，合并后的新媒体集团将拥有华纳兄弟、HBO、DC娱乐、CNN以及Discovery、HGTV、TLC等多个知名内容品牌，同时还包括HBO Max和discovery+两个流媒体平台。

投行观点

?摩根大通分析师Doug Anmuth认为奈飞的总体预期和订阅“仍然相当温和”，对下半年股价表现持乐观态度，认为奈飞将在2021年下半年迎来有史以来最强劲的内容创作。

Anmuth表示，奈飞将逐渐走出疫情红利提前消费的现象，并应在“渗透不足”的国际市场取得更多进展。他对全球下载量的分析显示，第二季度净增200万，超出他预期的120万，略高于投资者更广泛的预期150万至175万。

科文分析师John Blackledge表示，他的调查显示，奈飞拥有最好的内容创作，继续远远领先于其他流媒体和线性服务，预期付费用户净增120万。Blackledge重申了他对奈飞的“跑赢大盘”评级和650美元的目标股价。?

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