访谈正文：

牛年的牛牛问：您对恒瑞后面的发展和股票走势有什么判断吗？ 

傻儿司令答：股票的短期走势，无法预测；但长期来看，恒瑞的空间很大，持续性较好，随着创新药逐步上市和放量，对利润的贡献是非常确定的。

一棵萝卜wow问：您好，恒瑞的投资逻辑是否有变化，护城河还在吗？ 

傻儿司令答：恒瑞的投资逻辑应该放在整个医药板块来衡量，医药板块肯定是未来二三十年的黄金赛道，人们对医疗的确定性需求和老龄化的加剧，是其增长的原因。护城河方面，恒瑞通过转型后，还是应该着力于创新这一块，强大的研发实力和研发管线，具备较强的壁垒。

macho123问：后期陆续展开的集采，对恒瑞有多大的影响？ 

傻儿司令答：其四批，以前已经分析过了。来看看第五批集采，恒瑞第五批集采拟中标6个产品为：奥沙利铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐酸罗哌卡因注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液。这6个产品，2020 年度合计销售额为 25,57 亿元，占公司 2020 年度营业收入比例为 9.22%。2个产品未中标分别是：碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液，其2020年度合计销售额为 18.7亿元，占公司 2020 年度营业收入比例为 6.75%。集采价格大幅下跌，量上毕竟有一定保障，短期利润承压，但长期强者恒强。

装神弄鬼问：您如何判断恒瑞的合理估值？ 

傻儿司令答：恒瑞至7月13日收盘61.94，动态市盈率为66倍，历史分位约为66%；我的理解是不贵，当然还得看持股时间；如果拉长周期，对应辉瑞等大药企，我认为冲破万亿市值不是不可能，目前价位翻倍预期完全有可能实现。

凌晨曦夕问：未来恒瑞会坚定的走FiC路线吗？不再走规避专利的跟随战略，哪怕是短暂的亏损也在所不惜，为了未来成为全球伟大的医药企业，这个概率多大？ 

傻儿司令答：FIC一般指第一个上市的药物，但某种程度上也有一定的误区。一个新靶点最重要的一步是二期临床的概念验证，所以完成POC的厂家承担了最多技术风险、应该算是FIC，但因为各种原因却未必能第一个上市这个新机理药物。比如：当年DPP4临床前是个平庸靶点，诺华第一个进入二期临床，并证明能安全降低血糖，遗憾的是所用药物Galvus却不争气，不仅没拿到FIC，最终根本没在美国上市，而默沙东看到POC数据后快速启动这个项目，仅用6年就第一个上市了Januvia。PD-1也曾经重复这样的插曲，施贵宝完成了不被人看好的PD-1概念验证，但默沙东开创了一期临床作为上市跳板模式，率先在美国上市K药。恒瑞目前布局大量me-too研究，从技术上讲me-too风险更小，但市场风险也大，恒瑞能把me-too做到极致，促使业绩提升，业绩支撑其研发投入，专功创新药，逐步向伟大的医药企业靠近。如果中国创新药能出世界级的大企业，我想除了恒瑞，还看不出其它企业能有如此潜质。

大唐无敌问：恒瑞下一步股票走势？如何做T降低了成本 

傻儿司令答：短期走势无法预测；极不建议做T。

庆LKTZ问：是否还有长期价值！基本面有何变化 

傻儿司令答：肯定有长期价值，目前只是集采影响，短期业绩承压，股价或许是短期技术调整。

changshanyam问：集采对公司的利润影响几何，是否会打击创新的积极性，降低研发的费用。

 傻儿司令答：集采对公司的利润影响，已经分析过，请看上面回答或参考傻儿的拙文：“从四个维度理解集采对医药市场的积极影响：雪球  网页链接。”恒瑞的研发是逐年增长的，且研发经费是费用化；目前看，完全不会降低研发的费用，只会提高。

一生相投问：恒瑞三年内的合理估值是多少？ 

傻儿司令答：短期看股价，难度很大，也没有多大意义。三年内我预计市盈率会在40至120之间波动，当然只能追求模糊的正确，也就是毛估。

无双仙客问：您认为恒瑞不同的业务板块应当如何估值，汇总后的总体市盈率的合理区间是多少？ 

傻儿司令答：2020年年报显示：抗肿瘤营业收入152.68亿，占比55.05%，毛利率93.35%；麻醉营业收入45.91亿，占比16.55% ，毛利率90.34%；造影剂营业收入36.30亿，占比13.09% ，毛利率72.41%；三大块主营业务收入276.13亿，占比99.56% 毛利率平均为87.88%。估值可以参考傻儿的拙文：“恒瑞医药分析之估值和投资展望 - 雪球  网页链接”。
恒瑞医药投资价值计算包含两部分，首先是创新药的投资价值计算，截至 2020 年，恒瑞医药公司创新药业务的投资价值约为1200亿左右；仿制药的投资价值约为2639.54亿。对应目前的市场价格，还是存在一定程度的相对溢价，但好企业肯定享受好价格。毛估市盈率会在40至120之间波动。

听风6w8问：话不多说，是涨是跌 

傻儿司令答：涨跌都有可能。

小宝hrj问：恒瑞有什么大品种的药接近上市的？ 

傻儿司令答：目前，恒瑞医药在研项目 70多项，其中已进入临床阶段的项目30余项；至于上市，关注报告和公告。

追风2021问：您好，恒瑞今年以来跌跌不休，从空间悲观来看的话在今天收盘价（61.94）的基础上还有多少的下跌空间 ？ 从时间来看的话预计什么时候才能开启上行 ？ 

傻儿司令答：请别在乎短期涨跌，与优质企业为伴，享受企业发展红利。至2021年7月13日，恒瑞收盘61.94元，年初至今下跌33.15%；2020年恒瑞上涨53.19%；两年来，还有涨幅20.04%；即使悲观地看待，个人认为跌破50.00元的概率不大。

leoyue-double10问：请问，您认为老董事长重新出山的原因为何？毕竟找到接班人是老董事长最大心愿，主要负责人人选是企业最大的事。这是否意味着恒瑞职业经理人方向的失败？这一年多来企业到底发生了什么重大事件以至于小董事长辞职？ 

傻儿司令答：企业的持续发展最重要的是企业文化和管理者；孙飘扬和周云曙亦师亦友，都是在大学毕业后进入同一家公司，分别在自己32岁的1990年和2003年出任公司厂长和总经理，对恒瑞的贡献不言而喻，共同打造了恒瑞的创新根基和市场根基。孙飘扬不仅是位出色的企业家，更是位科学家，而且是一位有极具眼光的战略家，提前布局了创新药和国际化市场，恒瑞在面临技术性调整后，应该再次寄予孙飘扬巨大期待。

Sueinvests问：恒瑞最近跌这么多的原因是什么 

傻儿司令答：市场的情绪是无形的，转化为空头，对股价短期打压是巨大的。最主要还是受集采利空情绪的影响。，

反弹力问：前段时间CDE出台的《原则》对恒瑞的影响有哪些？恒瑞的多款药品的业绩相比去年和前年都有所下滑，是不是恒瑞将失去创新药龙头的宝座？ 

傻儿司令答：从《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》和《化学创新药上市申请前会议药学共性问题相关技术要求》征求意见分析，药企研发，需与CDE讨论me-too创新药未来商品化的差异，然后开展me-too创新药临床试验，包括2期临床、3期临床；最新的标准治疗方案与传统治疗方案比较，更利于创新药企。短期来说《原则》和《要求》或影响部分创新能力较差药企的研发意愿；长期来看，临床效率高，速度和靶点跟随速度快的创新药企将占优势，创新药研发的马太效应将更加凸显，管线丰富的头部药企受影响较小，强者恒强，反而有利于恒瑞抢占创新乏力的小药企市场。

昊j2t问：中国药企业中，有没有比恒瑞制药综合能力更强的企业，分别是哪几家？ 

傻儿司令答：目前，来看，综合能力比恒瑞更强的药企恐怕没有