农林牧渔：布局超跌优质龙头，把握种业景气拐点

生猪养殖：关注产能收缩，紧守优质龙头。牛猪大量出栏+冻肉压力，21Q2猪价急跌致行业深亏。6月下旬，猪价企稳且反弹。牛猪消化+消费转旺+冬季疫情影响了年初仔猪产量+政策收储预警，预计后续有望实现持续性反弹，幅度或在30%-50%。预计周期反转最早或在明年。当前部分猪企的头均市值跌至历史低位，已具备配置价值。

白鸡养殖：供给压力或缓解，关注产业链延伸。以父母代销量进行推导，预计今年下半年商品代白鸡出栏量或逐季下降。进口利润压薄或带动禽肉进口量自5月起持续回落。整体预计白鸡行业在2021年处于供给宽松的格局，但过剩幅度或同比收敛，全年或维持低盈利状态。关注白鸡产业链的食品化大方向。

饲料：景气接力，龙头长青。生猪存栏的回升带动下，预计猪料仍有望保持同比增长，但同比增速或受外购比例下降、母猪存栏的调整等因素而有所回落。但是，鱼虾涨价有望拉动水产料景气接力、迈入上行通道。玉米、豆粕等大宗原料高位波动，龙头采购及配方优势有望凸显。当前十家上市饲企的合计市占率仅26%，仍有进一步提升的空间。

种植：高景气可持续，新变革稳推进。供需缺口收窄+玉米及替代品进口量高增的背景下，预计玉米价格难以再创新高。但是，缺口仍存+国际玉米库销比维持低位，预计玉米价格在未来2-3年仍有望维持高位，进而通过饲用消费替代等方式带动小麦等涨价，并向上游种子端传导。同时，玉米种子行业的供需格局已有改善，且有望迎来转基因商业化推动的行业扩容、格局优化的机会。

投资策略：

1）以合理估值买入优质龙头：在行业集中度提升、产业链延伸拓展的大趋势下，我们认为周期的下行阶段是以低成本布局优质龙头的黄金时期。对于猪股的筛选标准应该从侧重规模扩张速度和结构、转为关注成本控制和现金流状况。对于饲料和白鸡等成熟板块中历经多轮周期、已经通过管理优势等展示相对优势的龙头企业也可积极布局。

2）把握种业景气拐点：我们判断下半年开始的2021/22种子销售季有望迎来量价齐升的拐点，其中经营管理已理顺筑底的龙头种企或爆发更大弹性。

风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疫病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预期。