零售社服：渠道再迎变革，龙头扩张边界

消费复苏节奏延续，线上化趋势不改。受去年疫情线上消费基数较高的影响，2021年2月线上零售占社会零售总额为20.7%，同比下滑8个百分点，截止2021年5月线上渗透率为22.6%，主要平台核心业务稳健增长，短期行业竞争加剧，平台获客成本上升。社区团购定位下沉市场，万亿市场规模，对平台获客、促活等有重要意义，成为各大平台的必争之地。国内仓储会员店风口再起，一二线城市仓储会员店有望进入快速增长阶段。线下零售板块2020年营收增速放缓，2021年社区团购对线下业态冲击仍存。

酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速。2021年酒店供需紧平衡，下半年RevPAR持续改善。供给端，疫情致低效供给出清，酒店新增投资下滑；需求端短期受疫情反复的应，尚未完全恢复，供需关系已然达到平衡点，5月连锁酒店RevPAR增速已然转正。租金下降改善商业模式，疫情加速酒店连锁化率提升，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现。

海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限。离岛免税方面，封关后牌照仍具优势，长期受益政策红利。2021年6月10日《中华人民共和国海南自由贸易港法》出台，未来离岛免税将不断取消购物限制，放开运营主体来与岛内免税接轨，最终实现岛内流通不受限，离岛统一限额的税制。2021年2月中免把直邮和免税的会员渠道打通，未来中免会把杭州直邮、广州直邮全部打通成一个主站，围绕中免的1000万会员做精准营销，就能够延伸整个免税消费场景。长期看好中国中免外延发展和核心竞争力提升。

新餐饮行业迎来机遇，在线旅游线上化趋势加速。2021年新餐饮赛道涌现新故事，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。2020年现制茶饮规模超千亿，未来五年行业增长中枢达20%+，喜茶单店盈利能力居行业之首，奈雪模式持续迭代，盈利能力有望加强。2019年小酒馆赛道市场规模达1179亿元，行业连锁龙头海伦司单店盈利能力强，高成长+高确定性。在线旅游消费的渗透率未来有望快速提升，OTA市场空间广阔，低线城市尤为显著。携程、同程艺龙有望快速渗透下沉市场。

投资建议：疫情后消费逐步复苏，社服板块景气度逐步回升。海南自贸港法出台，会员贡献打开免税销售上限，看好中免2021年外延发展和核心竞争力提升；酒店供给收窄格局改善，三大集团开业加速，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现。新餐饮行业迎来机遇，建议关注茶饮、小酒馆等优质赛道头部公司。零售板块线上化趋势不改，看好社区团购为平台带来用户增量，打开新的成长空间。

风险因素：宏观经济增速下滑；行业竞争加剧；反垄断政策趋严。