作者 陈兴(中泰证券宏观首席分析师)

2021年春节过后，猪肉价格就从高位持续走低，活猪、仔猪价格也是跌跌不休。自2021年年初推出的生猪期货，3月以来价格走势也几乎是一路下行。

猪价变化存在着典型的周期性特征，理论上其价格决定遵循“蛛网模型”，即当期价格决定需求，而前期价格决定当下供给。当价格由于外部冲击而偏离供需均衡点时，供给调整的滞后性和超调性导致供需跨期错配，驱动实际价格围绕均衡价格水平呈现波动。目前猪价正处于这一轮周期的底部区间。

由于消费习惯基本稳定，因而居民对于猪肉需求的变化相对较为平缓，仅随季节改变表现出较大波动。2013年以来中国居民人均猪肉年消费量大体维持在每年20千克左右的水平，呈现平稳态势。

供给端的调整需要考虑到育种时间。一般而言，出生母猪经过育肥后成为后备母猪，后备母猪继续育肥成为能繁母猪，能繁母猪经历妊娠后生出仔猪，仔猪再经历育肥成为生猪出栏，这一轮完整的育种过程大约需要一年半左右的时间。而如果不进行种猪育种，外购杂交母猪直接作为后备，这轮历程可被缩短四到五个月的时间。育种时长决定了一轮完整的猪周期大约需要三至四年左右的时间。

尽管上半年猪价持续走低，然而，目前有信号表明猪价或离拐点不远。

首先，能繁母猪存栏同比增速有所回落。由于生猪养殖周期的特点，一般来说，能繁母猪存栏同比增速会领先于猪价变化，领先周期约为10个月左右。2020年下半年以来，能繁母猪存栏量同比增速转正，对应到2021年上半年猪肉价格的低迷，而按照这一领先性来看，2021年下半年前期母猪存栏对于供给增加的压力边际上有所减轻，猪价跌势有望缓解。

其次，市场对于母猪的补栏意愿也有所下降。一方面，二元母猪均价已从高位大降；另一方面，头部种猪企业的后备母猪销量增速近两个月也持续回落。这均意味着未来生猪供给将趋于走弱。

最后，养殖利润已转入亏损区间。由于2021年粮食价格的上涨，叠加猪价持续疲弱，5月中下旬猪粮比价已经降至6:1以下，显著低于国家发改委所披露的生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价。5月中下旬以来生猪养殖预期盈利已经转入亏损区间，6月底预期亏损更是加大。而从历史经验上来看，生猪养殖预期盈利转为亏损，通常不久后猪价就会止跌回升。

而不论是外购仔猪还是自繁自养户，6月以来养殖利润均已录得亏损。外购仔猪养殖利润从2月底开始就已转入亏损，其后亏损额不断扩大。

即便行业内的龙头企业，销售收入也步入了低增速乃至负增速阶段。在2020年高基数效应的影响下，2021年以来温氏股份(300498,股吧)、牧原股份(002714,股吧)和天邦股份(002124,股吧)生猪销售收入增速持续走低，其中温氏股份生猪销售收入已转入负增长。

那么，如果猪价止跌回升，会给CPI走势带来怎样的影响？

预计下半年CPI走势前低后高，高点较难突破3%。猪无近忧，但有远虑。虽然年内猪肉价格的变化或许并不会对CPI增速构成很大的上行压力。但一方面，根据猪周期变化规律以及能繁母猪等领先指标反映的情况来看，2022年上半年猪价中枢或有抬升，进而将带动CPI增速有所走高；而另一方面，当前生猪规模化养殖程度提高，较大规模生猪饲养场占比明显提升，但从本轮猪周期实际情况来看，这或许加大了猪价的周期波动幅度，因而对于猪价上行带来的通胀风险仍需警惕。(中新经纬APP)

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