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旱的旱死，涝的涝死，我稍微改了一下来形容当下这个极端分化的市场，用涨的涨疯，跌的跌傻来形容我觉得最合适不过。

一方面是医美新能源等高景气度赛道无视高估值涨个不停，一方面是保险地产等鬼故事赛道无视低估值阴跌不止。这种情况如果再持续下去，我估计很快就会有“看估值买股票的都是大傻叉”之类的话。这不是涨疯了，就是跌傻了。

估值肯定要看的，只是逻辑更重要。低估值≠大涨，高估值≠大跌，关键都是看逻辑是否反转了。

如今机构间比较流行“景气度一波流”打法。只要景气度不变，资金就愿意继续买，利用不断超预期的业绩消化高估值。但只要景气度出现拐点下行大家就纷纷跑路，再低估值也拦不住资金跑路的决心。

以去年三季度的立讯精密为例，TWS耳机销量预期刚出现下滑，立讯精密从机构十大持仓第二名直接跌到第八名，再后一个季度更是被开除出名单。直到立讯精密的PE估值从80倍PE跌到30倍PE才止跌。

最近市场开始预期iPhone销售回暖，手机整装业务有超预期可能，加上消费电子行业也可能在三季度迎来困境反转，立讯精密才有30%的反弹幅度。并不是30倍PE的立讯精密反弹了，而是业绩可能超预期的立讯精密反弹了。

数据来源：Wind

再看今年的三一重工，去年挖掘机景气度还是不断环比超预期的，三一的估值中枢不断拔高，最高去到25倍PE。然而今年年初挖掘机景气度开始环比下降，销售增长转为负数，未来三年利润增长放缓，资金集体跑路，三一重工从25倍PE跌到现在12倍PE还没站住脚跟，今天又一度跌了将近5%。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

类似的还有恒瑞医药，我不是研究医药的，医药非我能力圈范畴。但据我跟一些基金经理朋友的沟通交流。他们觉得目前恒瑞估值还是偏贵，这种偏贵不是说估值大小，而是恒瑞的盈利预期慢慢转弱了，跟市场赋予的高估值不匹配。

前几年恒瑞在创新方面是不错的，但这几年弱下来了，近期1-2年PD-1还在红利释放期，但已经接近尾声。医药研发也是有周期的，前一批投入到了收获期，那么等到下一个周期需要时间。除此之外，更多创新药纳入医保后，竞争力也会加强，红利期过了后也要进入内卷了，这是基金经理朋友告诉我的。因此，未来恒瑞医药的估值中枢可能面临下移压力。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

但朋友们也要注意一点，并不是80倍PE的恒瑞医药下跌了，而是业绩可能不断低于预期的恒瑞医药下跌了。恒瑞医药早在2018年就是80倍PE，一直在高估值水平维持到2021年。如果因高估值简单去看空恒瑞医药，基本上就是被打脸打足三年。

我组合里面有一些基金经理就是专注做高估值高景气度股票的，前段时间去调研，我就问他们，你们什么时候会考虑止盈？

她就给我举了中国中免做例子，下面是她的原话我略有改编，不改变原意。

中免是我投了很多年的公司，它每年都会涨一点，但是突然间就在去年暴涨了，一年涨了200%+。为什么会突然涨那么多？那就是因为风来了政策来了，中免处在免税行业最大的风口，政策的刺激，疫情的驱动，结合多方面因素，中免就在这一年就疯涨。

那么这个时候我们要思考一点，这个时候是不是它最亮丽的时刻？或者说景气度最高的时刻？它未来还有没有能力有没有可能比现在更加美好？

如果没有，当这个风口一过它就需要有一个休整，我们必须卖掉它。否则只有两个结果，一是股价下跌造成损失，二是股价不涨在浪费时间。

不是说公司不优秀了，而是它已经交出了阶段性最完美的答卷，市场也给它打出了阶段性最高的分数，如果它的表现不能变得更好，就只能变得更差，那么后面的估值也会跟着慢慢下降的。

未来，当它估值下降到一定程度，它股价与估值又开始稳定了，它又慢慢恢复到一个可以投的优秀公司估值范围内，我们又可以逐步买回来。所以在做买卖点决策的时候，你得研究它目前处于一个什么样的状态，未来还有没有可能变好，如果未来不能再好，它就有可能休息甚至出现下跌，那你就得止盈。

数据来源：Wind

机构们也是看估值的，但他们更重视景气度逻辑。只要认为景气度持续，业绩增长能持续超预期，高估值是可以消化的。只要认为业绩迟迟见不到反转，那么低估值也是没太大意思的，利润的不断下降反而会让估值变得越来越贵。

现在机构间就是比较流行景气度一波流打法，机构的信息优势更强，更能密切跟踪行业的数据，借用这个优势来拉开跟散户的差距，进行降维打击。否则，机构炒股跟散户炒股就没太大区别了，那大家还有什么必要去买基金呢？

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