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文：陶朝晖期货从业证：F0230158投资咨询证：Z0010210

一、世界大豆产量或上调

1、美国期末库存上调

六月USDA报告中，美农上调了美豆2020/21年度期末库存至1.35亿蒲，五月预估为1.2亿蒲；同时2021/22年度的期末库存也自五月的1.4亿蒲上调至1.55亿蒲；此外世界大豆2020/21年度期末库存也上调至8800万吨，五月预估为8655万吨，2021/22年度的世界期末库存也自五月的9110万吨上调至9255万吨。

2、巴西丰产

另一世界产豆大户巴西三年来连续增产，在高价大豆以及主要买家中国积极购买之下，大豆生产积极性高涨，产量自2018/19年度的1.19亿吨，到2019/20年度的1.285亿吨，再到2020/21年度增至1.37亿吨（五月预估为1.36亿吨），且2021/22年度预期将达到1.44亿吨。连续三年来，尽管偶有天气不利影响，但巴西还是客服了“困难”，为世界大豆供应提供了坚实保障，同时也使2021/22年度世界大豆供应量预期达3.8553亿吨的纪录高位。

3、生柴需求或高估

相比世界大豆产量的提升，世界大豆需求也预期增加，其中有中国需求预期增长的因素，也有美国国内需求增加的因素。暂且不表中国需求的增长，分析美国国内的大豆需求，可以发现其增长基本上完全来自生物柴油的需求，下表1是美国历年用以生物柴油的豆油用量。图1是美国用以生物柴油的豆油消费趋势。

图1是美国用以生物柴油的豆油消费趋势。

从表1和图1数据来看，美国国内用以生物柴油的豆油消费自2005年以来几乎翻了八倍，但食用和种子及工业方面的消费却保持稳定，豆油消费的增长基本上完全来自生物柴油。而且，2021/22年度的用以生产生物柴油的豆油用量预期将达到12000百万磅，较2020/21年度的9500百万磅预估增长26.3%。

不过，从美国能源信息署的用以生物柴油的豆油消费量及生物柴油产量来看，USDA的预估或偏高，如下表2。

另外，引发近期豆油等油脂类大跌的美国放宽对中小企业强制添加生物柴油比例的消息也将对生物柴油的增速产生阻滞。

二、猪价下跌扰动猪周期

1、生猪价格下跌影响豆粕需求

需求端，上半年最明显的变化就是生猪价格的一路下跌，下跌的生猪价格不仅今春抑制了中小养殖户的补栏积极性（外购育肥亏损严重），也使得此前预期猪价上涨的规模化猪场普遍压栏养大猪；而近期随着压栏大猪的集中出栏，后期三至五个月左右的时间内生猪豆粕需求料低于此前预期。表3显示了最近两周国内生猪养殖利润数据。

另一方面，国内主要油厂豆粕现货库存连续五周增加也说明了需求端的疲弱（止6月18日当周国内豆粕现货库存甚至达到117万吨的高位）。

2、鸡肉鸡蛋价格下跌影响养殖利润

肉鸡方面，近期肉鸡养殖同样亏损，市场需求低迷，按目前市场肉鸡及饲料价格，肉鸡养殖将延续亏损，近两周数据如表4。

蛋鸡方面，同样按蛋料比价方法来测算养殖利润，如表5。

从表5数据来看，近期蛋鸡养殖利润下滑，端午假日效应提升有限，而且九月鸡蛋价格（期货预期）疲弱，养殖前景不佳。 

三、小结及建议

综上，虽然依然存在美豆产区天气不确定性，大豆优良率同比下滑，2021/22年度美豆产量仍然存在减产可能，但考虑需求端国内上半年生猪价格的大幅下跌，先前需求端饲料豆粕高速增长期望为生猪价格下跌所打断，以及美国生物柴油用豆油需求量的可能高估，并美豆种植面积可能上调风险，加之美农六月报告对期末库存的上调信号，豆粕主力合约期价存在跌破3400后加速下滑风险，操作建议多头加强风控。