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  研究结论

  美国大豆(5606, -20.00, -0.36%)供应偏紧预期利多炒作结束，美豆正值波动阶段，天气炒作可能性左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西，南美大豆收割接近结束，市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。

  巴西大豆收割结束，产量明确，阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数，市场消息面多空交织。

  中国国内非洲猪瘟影响逐渐过去，生猪存栏缓慢恢复支撑粕类价格。需求端逐渐恢复正常，中长期生猪养殖处于扩张周期，将支撑国内豆粕(3373, -88.00, -2.54%)价格，但巴西进口大豆到港处于旺季，压制国内豆粕价格，整体或维持区间震荡格局。

  总结：供应端短期利空，中期稍利多；需求端短期利多，中长期利多。

  一、行情回顾

  豆类5月冲高回落，美国大豆种植天气炒作随着美国5月美农报公布后暂时停止。美国大豆播种面积如预期，美国大豆产区天气预期向好，利多出尽美豆震荡回落。加上巴西大豆出口加快和阿根廷大豆收割进程加快，共同压制豆类价格。国内非洲猪瘟影响逐渐过去，需求端小幅回升，但幅度较低。国内豆粕走势整体跟随美豆，供需基本面相对平衡，豆粕维持区间震荡格局。

  南美大豆最终产量基本确定，变化已经不大，但大豆出口尚存变数，而美豆尚在播种阶段，天气变数成为左右美豆中期走势的主要影响因素。5月份国内进口大豆到港进入旺季，压制国内豆类价格，不过6月后巴西大豆到港受压榨利润亏损影响或会减少，又限制国内豆类调整空间。

  二、市场供求分析

  1．全球大豆主产国产量分化

  美国2020年度大豆产量受天气影响有所减产，南美大豆则出现产量分化局面，巴西大豆大概率维持丰产预期但阿根廷大豆减产较多。美国大豆供应偏紧支撑豆类价格，不过随着南美大豆上市供应仍能保持充裕。国内非洲猪瘟影响过去，需求端逐渐恢复，生猪和母猪存栏量4月环比小幅回升，带动豆粕需求预期有所改善，支撑国内豆粕价格，不过5月也是进口大豆到港旺季，供应预期增多，整体国内豆粕供需都在增长。二季度国内豆类价格延续外强内弱走势，美豆自身受供应偏紧影响相对偏强，国内随着进口大豆到港增多相对承压。但6月国内进口大豆到港有所减少，而需求端国内继续改善，豆粕价格下方支撑较强，豆粕整体或维持区间震荡格局。

  近半年美国农业部USDA报告

  从全球大豆供应来看，美国大豆出口结束，市场进口转向南美。巴西大豆出口进入旺季，全球大豆供应偏紧格局逐渐缓解。阿根廷大豆收割在加快进行，出口也逐渐增多，南美大豆出口加快改善全球大豆供应预期，对豆类价格有一定压制。美国大豆今年播种面积增长幅度较大，但目前正值播种阶段，天气变数存在或影响短中期豆类价格。国内豆类供应受进口大豆到港5月份进入旺季，国内豆粕供应预期充裕压制豆粕价格。但受美豆进口压榨利润偏低影响，6月后中国进口大豆到港有所减少，又支撑国内豆类价格。

  2021年南美大豆收割情况：

  2．国内大豆供应和库存情况

  国内4月开始巴西大豆到港开始增多，5月份是进口大豆到港旺季，但巴西大豆收割进程缓慢3-4月份进口大豆到港量低于去年同期。而且6月后进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响也较5月份有所回落，虽然后期进口大豆到港仍有变数，但即使增加或者增量有限。国内生猪养殖业自非洲猪瘟中恢复，油厂压榨量逐渐回升，基本能消化5月份单月的巨量进口大豆。国内供应端恢复预期支撑豆类价格，但利多有限，国内油厂大豆和豆粕库存小幅回升，压制豆粕价格上涨空间。

  图1：中国大豆月度到港（2015-2021）

  来源：天下粮仓

  图2：油厂大豆港口库存（2015-2021）

  来源：天下粮仓

  图3：进口大豆入榨量（2015-2021）

  来源：天下粮仓

  图4：油厂豆粕库存（2015-2021）

  来源：天下粮仓

  从国内进口大豆成本和压榨利润来看，巴西进口大豆成本相对美豆较低，但压榨利润受国内豆类偏弱影响转入小幅亏损，限制国内采购巴西大豆。国内目前采购巴西大豆数量偏少，后期如果压榨利润转好预计国内会有集中采购。另外美国大豆播种尚在进行，天气状况时好时坏，变数仍大，美国大豆天气炒作或会短期盖过豆类基本面变化。

  图5：2019-2021年进口大豆完税成本

  来源：天下粮仓

  图6：2019-2021年进口大豆盘面压榨利润

  来源：天下粮仓

  3．国内需求

  国内春节后非洲猪瘟影响生猪补栏，2月国内生猪存栏环比回落。3月份随着非洲猪瘟影响逐渐过去，生猪存栏开始重新回升，但回升幅度相对较小。未来受生猪价格低迷影响，生猪存栏回升幅度也有限，因此生猪价格跌幅预计也有限。

  图7：全国生猪价格（2015-2021年）

  来源：天下粮仓

  图8：全国仔猪价格（2015-2021年）

  来源：天下粮仓

  下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。1至2月存栏回落。但3-4月生猪和母猪存栏再度回升，生猪养殖维持扩张周期，但生猪存栏规模增速偏低，较去年将有明显放缓，除非生猪价格反弹带动养殖利润好转从而存栏增速放大。

  图9：全国生猪存栏（月度2015-2021年）

  图10：能繁母猪存栏（月度2015-2021年）

  下图是生猪养殖利润和猪粮比，随着春节后非洲猪瘟爆发，加上国内冻猪肉的投放，生猪价格快速下跌养殖利润继续走低。目前生猪养殖利润维持低位，已进入小幅亏损区间，猪粮比同样受生猪价格回落带动而回落。6月份生猪养殖利润和猪粮比预计将维持低位，但继续下跌空间或有限。

  图11：生猪养殖利润（2016-2021）

  来源：天下粮仓

  图12：猪粮比（2015-2021）

  来源：天下粮仓

  下表是国内饲料年度总产量。饲料总产量同比保持小幅增长，禽蛋和肉禽饲料增长较多，家禽类养殖利润较好存栏增长较快。生猪存栏今年大幅减少但肥大猪出栏占据主导，大猪对饲料的消耗更多导致生猪饲料能维持小幅增长。水产饲料和其他类饲料增长较为正常。2021年饲料总产量保持增长，生猪饲料受受生猪养殖复苏影响预计增幅较大，而禽蛋和肉禽类饲料增速可能放缓，水产饲料保持稳定，整体仍预计维持小幅增长趋势。

  综合需求端看，国内生猪养殖春节后受受非洲猪瘟影响，母猪和生猪存栏环比回落但养殖业整体维持复苏阶段判断，不过增速相比去年将放缓，需求端中长期继续支撑豆粕价格。生猪供应预期继续增多，压制生猪价格和生猪养殖利润。但猪肉价格持续回落空间不会很大，一方面生猪价格低迷，供应端养殖户控制出栏节奏，另一方面生猪养殖准入门槛较高，母猪育繁周期较长，新进生猪存栏增长有限。

  豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前全球大豆供应整体偏紧，库存消费比处于低位，因此美豆相对偏强。但随着南美大豆上市供应预期转充裕，美国大豆新季大豆播种面积预计将增多，如果维持丰产预期则中期将压制全球豆类价格，但天气炒作可能性仍在，短期或重点关注天气情况。国内进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响，国内采购量同比减少，支撑国内豆类价格，关注巴西大豆采购情况和集中到港时间节点。国内豆粕供应端短期利空，中期利多；需求端短期利空，中期利多，国内豆粕正向需求两旺格局发展。

  三、价差分析

  5月份美豆冲高回落，整体偏强带动国内盘面，而现货受非洲猪瘟影响相对期货偏弱，基差一次维持贴水。不过受非洲猪瘟影响过去影响，美豆回落带动国内，现货需求尚好，因此基差贴水有所收窄。菜粕受加拿大油菜籽进口问题影响，期货端表现相对较强，而国内水产养殖恢复支撑菜粕现货价格，基差贴水也收窄。

  图13：豆粕主力基差走势（2021.1-2021.5）

  来源：天下粮仓

  图14：菜粕主力基差走势（2021.1-2021.5）

  来源：天下粮仓

  国内豆菜粕价差9月和1月合约维持震荡格局，需求端4月份开始水产养殖恢复，菜粕优于豆粕，豆菜粕价差9月合约维持低位。但年底是豆粕消费旺季，而菜粕则进入淡季，豆粕相对菜粕更强，豆菜粕价差1月合约维持相对高位。

  图15：豆菜粕2201价差（2021.4-2021.5）

  图16：豆菜粕2109价差（2021.4-2021.5）

  油粕比分析：豆粕冲高回落而油脂价格相对偏强因此5月份油粕比继续回升。受国内油菜籽减产和加拿大油菜籽进口陷入问题影响，菜油相对豆油强势，菜籽油粕比表现优于豆类。整体而言，油脂震荡偏强而粕类相对偏弱，油粕比整体偏强。但油脂整体供应仍充裕，油粕比已涨至高位，继续上涨空间有限，油粕比近期或维持高位震荡格局。

  图17：2109合约豆油和豆粕比价（2021.4-2021.5）

  图18：2109合约菜油和菜粕比价（2021.4-2021.5）

  图19：2201合约豆油和豆粕比价（202.4-2021.5）

  图20：2201合约菜油和菜粕比价（2021.4-2021.5）

  四、技术分析

  下图是豆粕2109合约1至5月的日K线走势，从走势看豆粕整体偏强运行，5月份豆粕冲高回落后高位震荡整理。下层曲线是MACD趋势线，整体处于低位，但有拐头迹象，而且下跌动能已经不足，短期或会见底回升，但能否回升尚待基本面和消息面指引；中层KDJ指标交叉向上，短期偏多但指标已处于相对高位，上涨空间或有限。豆粕短期震荡偏强，能否继续反弹或者回落二次冲顶尚等待新的消息面指引，如美国大豆播种和生长天气、国内进口大豆到港和油厂开机情况、国内生猪养殖补栏情况等。

  图21：M2109走势（2021.1-2021.5）

  数据来源：博易大师

  下图是豆一2109合约今年3月后的日K线走势。从走势上看豆一整体维持高位震荡，9月合约在5月份冲高回落，上有压力下有支撑，高位震荡为主。下层MACD低位拐头回升，短期处于低位但有反弹迹象，继续回落空间有限但继续反弹尚待基本面或消息面指引；中层KDJ交叉向上，短期震荡偏强，但指标也处于相对高位，继续回升空间或有限。国产大豆和进口大豆价差较大，限制国产大豆进一步上涨空间。目前豆一和豆粕替代效果十分不明显，价格走势相关性大幅减弱，不利价差套利交易。综合来看豆一高位震荡，继续上涨难度较大，但受供应偏紧影响，下方也有价格刚性支撑，整体或维持高位震荡走势。

  图22：A2109走势（2021.3-2021.5）

  数据来源：博易大师

  五、总结和交易策略

  整体而言，供应端进口大豆到港量近期处于高位，压制豆类价格，但后期进口大豆到港减少，豆类国内供应宽松预期难以持久，将支撑豆粕中期价格；需求端随着国内生猪补栏回升，养殖业逐渐恢复正常，短中期利多豆粕价格。中长期但豆粕整体仍偏强。消息面美国大豆正值播种阶段，天气炒作或左右短期豆类价格。豆类基本面整体多空交织，价格或区间震荡为主。中期价格走势受美国大豆天气和产量影响较大，以及国内养殖业复苏情况，豆粕6月份主要看美国大豆天气，供需相对平衡，变化并不大。

  交易策略：