随着东南亚主产区全面开割，天然橡胶市场将重新面临供应压力，若此时国内需求增速放缓甚至倒退，橡胶基本面无疑会出现劣化，使得胶价再次向低位探底。

  产胶国全面开割放量提速

  橡胶上游生产方面，今年2-4月停割期内，全球天然橡胶总产量低位持稳，但并未像去年一样大幅下滑，而进入5月以后主要产胶国提量明显。

  根据ANRPC最新修正数据，5月该组织天然橡胶总产量合计83万吨，环比4月的76万吨增加9.2%。5月ANRPC成员国共出口天然橡胶73万吨，同比大幅增加21%，连续三个月保持同比正增长。其中，前期出口相对弱势的泰国环比增加12.9%，出口增速提升十分显著。

  开割初期受疫情影响，三大产胶国产量环比有所下滑，但越南、中国、柬埔寨等非传统产胶国产量增加，ANRPC整体上基本维持稳定。后期如果物候条件正常，预计三大产胶国将逐渐发力，推动全球橡胶供应恢复增长态势。

  国内仍处于产能最大阶段

  中国天然橡胶协会在《我国天然橡胶产业供应与展望》中披露了国内橡胶供应端现状。

  2020年全国天然橡胶种植总面积1715万亩，应投产面积1150万亩，但实际开割只有990万亩。全国天然橡胶产量为69.3万吨，比2019年的81.0万吨下降14.4%。天然橡胶平均单产为69.2公斤/亩，同比下降2公斤/亩。据不完全统计，2020年全国建有制胶厂270余座，年设计制胶产能280余万吨，实际制胶量为70余万吨。从种植、割胶到加工，2020年国内天然橡胶总生产成本在15300-16800元/吨。

  橡胶价格多年的低迷状态，导致国内产区橡胶树施肥养护欠缺，割胶强度较低，甚至间歇性割胶或弃割。近年来，天然橡胶单产连年下滑，产能没有得到完全释放，还面临割胶工人短缺的制约。不过2010-2012年高胶价期间，扩大种植的橡胶树刚开割不久或正在进入高产期，当前仍然处于产能最大的阶段，预计2021年国内天然橡胶供应将有所回升。

  东南亚疫情对需求影响大于供应

  5月以来，东南亚地区疫情形势急转直下，对天然橡胶市场情绪形成打压。泰国宣布延长紧急法令至7月底，原计划于6月开放的5大类场所统一延迟14天再做开放。马来西亚宣布6月起全面封锁，除了必要的生产生活外，禁止其他经济与社交活动。

  主产区疫情扩散给天然橡胶带来供需双杀的后果。上游生产方面，跨境人员流动受到严格限制，加剧了割胶劳工短缺的问题，不利于新季开割的推进。下游需求方面，东南亚当地橡胶制品加工企业受到较大冲击，对原料的采买跟随开工率显著下降。

  然而如我们此前所述，疫情对橡胶产业链上下游的影响是非对称的。橡胶种植园割胶是分散性生产，地广人稀受疫情影响有限；橡胶制品加工行业是工厂化生产，疫情感染传播容易导致停产关闭。在泰国、马来西亚等产胶国疫情加重的情况下，天然橡胶期货盘面再次探底。

  中国重卡销量到达强弩之末

  自2016年四季度以来，中国重卡市场是天然橡胶终端消费增长最核心的驱动因素，然而现在种种迹象表明，重卡周期或已迎来强弩之末。

  最新统计显示，2021年5月，全国重卡市场估计销售各类车型15.8万辆(开票口径)，同比减少2.1万辆或12%，环比下滑18%。今年前5个月，重卡行业销量总计88.3万辆，比去年同期增长37%，但累计增幅进一步收窄。

  重卡销量下滑的原因主要是订单下滑，库存高企和预期差。受全国范围环保限产的影响，二季度开始物流行业景气度持续下滑，部分地区公路货运量价双降，明显呈车多货少的现象，基建新开工项目也后继乏力。相应地，重卡新车(包括物流车和工程车)的购买需求出现了同比快速下降，各经销商订单持续走低。一方面是购车需求低迷，负反馈效应从终端逆向传导，另一方面重卡厂家调整生产具有滞后性，导致重卡库存大量累积。目前重卡全行业库存保守估计超过30万辆，甚至有业内观点认为高达35-40万辆。此外，最近上海、天津、山东、河南等省市发布了国五新车延期上牌政策，重卡厂家和经销商原本计划在国六政策窗口冲刺销量，预期差的出现导致促销意愿减弱。

  6月重卡市场的产销情况亦不容乐观，大概率延续同比下滑，令天然橡胶需求端牵引动力不足。中国重卡行业周期刚刚经过了一个超长的持续高速增长阶段，但眼下这个橡胶轮胎需求最大的增长点，其边际增速已经到达止涨走跌的拐点。

  橡胶逻辑从流动性向基本面回归

  由于主要经济体的货币宽松政策，全球市场流动性处于极度宽松状态，通胀预期如燎原之火蔓延。随着欧美疫情逐渐受控，需求复苏预期快于供应回升，为商品市场普涨提供了条件。在5月上旬众多商品集体发力带动下，橡胶再度掀起一波反弹，多头资金助推突破上涨。

  然而就在此时，政策指导给大宗商品超涨按下了暂停键。国务院会议提出，要高度重视大宗商品过快上涨带来的不利影响，遏制其价格的不合理上涨。政策三令五申下，国内期货市场商品价格普遍下跌，橡胶更是悉数回吐涨幅并创下年内新低。不过，政策针对的对象主要是黑色系，天然橡胶只是作为经典空头配置而躺枪。

  除了大宗商品联动的板块效应外，更多是天然橡胶产业自身缺乏有力支撑。从价格走势拟合度来看，橡胶并未完全跟随商品市场运行，而是不出意外地更加弱势。龙头品种上涨对橡胶的拉动作用有限，但回调时橡胶却首当其冲，延续以往难涨易跌的特征。

  复盘近期橡胶价格的宽幅波动，结论是：无论大宗商品的板块效应，还是市场情绪的矫枉过正，某一品种价格走势终究要向其自身基本面回归。

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