早期投资案例：98年熊市中挖掘的烟蒂股投资机会——添柏岚（Timberland）。当时这家消费品公司跌破每股净资产，2.75亿运营资本（含1亿现金、1亿固定资产，固定资产其实是一栋楼），若用3亿市值买下它，会得到2亿的流动资产，有较大安全边际。当时公司每年8~8.5亿营收，1~1.1亿息税前利润，运营利润率达13%，资本回报率50%（2亿投入资本，产生1亿利润），盈利能力不错。但经历亚洲金融风暴后，不少消费品在亚洲的业务都出现下滑，比如耐克、锐步，且没有任何卖方报告，但为什么没人买入？继续跟踪发现，公司过去10~15年历史记录良好，没有二级市场融资需求，盈利能力也不错，唯一的疑点是家族控股40%股权（持有98%的投票权），且没有给出业绩指引，这在当时惹恼不少股东，引发了诉讼，添柏岚也因此决定不跟华尔街打交道，也不给任何业绩指引，因此没有卖方分析覆盖。李录通过渠道了解管理层后，认为对方诚实正直，同时也是聪明的生意人，于是重注买入添柏岚，并在随后收获几倍盈利。（喜欢李录早期这个案例，虽然他说自己现在已“进化”到芒格那种成长股投资大家，但还有不少捡便宜货的影子。）

1、农业文明的缺陷是，当人口多到土地不能承受之重时，社会发展会掉入马尔萨斯陷阱，最后以各种天灾人祸的形式减少人口；而科技文明是复利、螺旋式上升的，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。

2、中国是最早发明政治贤能制的国家的，秦国商鞅变法开创了任人唯贤的壮举，摆脱了以血缘纽带为核心的政治权力继承方式，汉代的举孝廉过度到隋唐的科举制，让普通人在政治权力分配上有了上升阶梯，奠定了2000年的政治稳定，也让中华登顶农业文明高峰；罗马帝国与秦汉相比有先天性难题：1/3人口是奴隶，政治上采用封建分封和军事贤能混合体制，贵族和平民间的矛盾、自由民和奴隶的矛盾，经济基础也不稳定，要依靠奴隶制和不断对外战争来维持，一旦征服的边界达到瓶颈，文明就走下坡路。

3、现代化没有在中国诞生，因为现代化的特点就是在几乎无政府的状态下发展起自由市场经济和现代科技，而中国不具备这个条件；

4、从地理上位置看，欧洲更容易发现美洲，继而建立欧洲-美洲的环大西洋经济圈，科技革命和市场经济的融合使得西方快速发展。

5、不完全统计，股市的价值投资人最多不会超过5%，交易由95%的交易者提供的，但最终决定价值的是那5%的人；

6、查理芒格一生都在提高自身修养，以克服人性本身弱点，并且严于律己，哎逆向思考。他有点像中国的孔子，通过自己的智慧和学识取得世俗的成就，并影响更多人，就如中国传统士大夫那种精神——修身、齐家、治国、助天下。另外，芒格在08年金融危机前曾劝说李录不要做空CDS，就算李录算的是对的，那么那些大的金融公司可能因为破产而不能兑现，最后也会被政府通过纳税人的钱救活，你赚的其实是纳税人的钱，李录放弃做空。这一点让人肃然起敬。

7、注册制改革的开始，中国会调整社融结构，银行债务从80~90%比例调低，成熟的经济体应该提高直融比例和融资效率；

8、中国的高储蓄率能支持进一步消费，目前城镇化还没达到70%，大概每年以1%的速度开展城市化进程，未来20年内，大约有3亿人会成为新的消费者，这些在有基本社会保障的新城市人将会赚钱、消费，推动消费经济；另外，越过刘易斯拐点的中国近些年在工资水平、消费水平、投资水平都开始出现加速增长；

9、人口红利虽已过去，但中国有巨大的工程师红利：18年有750万大学士毕业，其中470万是STEM专业，美国大学STEM专业毕业生只有50万，2年后全国预计总共有2亿大学士。目前中国人均GDP还很低，但研发支出占比远高于不少发展中国家。

10、投资人的品性：首先要比较独立，看重自己内心的判断尺度，不太倚重别人的尺度。对商业的兴趣可能是后天培养的，但极度的耐心和极度的果断则未必是后天能培养的。比如芒格订阅《巴伦周刊》，这个杂志他看了四五十年，主要为了挖掘机会，整整四五十年就发现一个机会，并敢于重注，所以你要有极度的耐心，机会没来的时候只是认真学习，但是机会到来的时候，又要强烈的果决心和行动能力。

11、投资的4个基本概念：第一，股票是对应的是公司的部分所有权，不只是买卖的一张纸；第二，安全边际，投资的本质是对未来预测，而预测无法精确，只能得到一个概率，因此需要预留安全边际；第三，市场先生；第四，能力圈，长期学习才能建立真正的能力圈——比如李录对员工的标准是，对公司研究达到懂的状态，你要能看得出10年以后它最坏的情况是什么样。如果做不到，你不能说自己懂这个公司。为什么能力圈这么重要，因为市场本身能够发现你的逻辑，找出你身上几乎所有问题，你只要不在能力圈内，市场一定在某一时刻发现你并击败你。

12、中国三个主要目标：避免修昔底德陷阱，解决国内经济中产阶级陷阱和分担更多维护国际市场成本（美国以全球25%的GDP份额承担维护国际市场的主要军事成本，而中国GDP占全球的15%，在美国看来，却几乎不承担维护国际市场的成本，双方难免摩擦），最终实现全面的现代化。

13、不做空。因为（1）上涨空间百分百，而下跌空间无限，不对等（2）做空往往有作假元素，可能会维持很长时间，这一点足够把人拖垮，甚至倒在黎明前，也不是谁都能像《大空头》那样最后大赚（3）做空会把你思维打乱，分散你做多投资的专注力。

14、美股过去200年历史平均回报率大概6.6%，每60年的回报率也差不多是这个数字，但时间缩短期限，回报表现就会很不一样，比如战后46~65年的平均回报是10%，66~81年不仅没有增长，而且连续15年价值都在跌，82~99年又以13.6%的高速增长，可接下来的13年价值又是持续下跌的