本文节选自2014年发表于《证券市场周刊》的文章，文章涉及一些价值投资的核心问题：

1、如何看大市？

2、同样是低估值，为什么我首选白酒？

3、为什么选行业很重要？

4、强周期和弱周期行业不同的投资策略。

如何看大市

做投资，尤其在现在这样的一个市场情况下，我们一定要思考一个问题，为什么挣钱的比例很低？我总结的主要原因就是，大多数人的方法不对。股市的难点在于没有一个很明确的衡量标准，做技术的、做价值的，各种门派，但无论什么方法，我总结了自己的特点，首先，最基本的是要懂得你所进行的每一笔投资，如何给企业估值，如何去挑选个股。实际上，许多人选股是没有标准的。（巴菲特说，投资没那么复杂，只需要两门课程：1、如何对一个企业估值，2，如何思考市场，即看待股市波动。巴菲特要求其接班人应该满足这样的条件：独立思考，情绪稳定，对人性和机构的行为特点有勄锐的洞察力。）

投资首先要看大市，比如说我比较注重看趋势，因为中国股市的特点其实趋势很重要，我们研究过，欧美股市和亚洲股市体现在K线形态上是不一样的，欧美股市，指数涨起来往往都是很缓慢的，顶部一般是一个圆弧顶，很少有尖顶。但亚洲股市则不同，亚洲股市的顶部都是尖顶，不管是香港还是日本包括东南亚的股市，见顶的时候都是尖的，就是飙升往上走，为什么呢？因为亚洲人喜欢扎堆。就像大家买房子，买黄金，都喜欢跟风。亚洲人最大的特点就是人情关系网特别密，所以往往牛市到最后末期的时候，就是一哄而上形成的尖顶。

所以在亚洲股市做投资，一定要注重趋势，去年的行情就很典型，趋势来了，可以不看业绩，看好创业板，无所谓50倍还是60倍的市盈率。那么，现在中国大的趋势，第一就是经济转型趋势，去年抓这个趋势的人已经受益了，那么现在还得抓，为什么？现在整个大的宏观经济政策是不会变的，政府也不会再像之前那样大搞基建。

今年我们还得去关注这种符合经济方向的，但是估值不能太高的，我们防止风格发生变化，如果风格发生变化了，你押错了筹码，那你今年的收益还是不好。现在股市在下跌，就是很重要的原因，就是去年以来发生了一件，历史上从来没有发生过的事情，就是利率飙升，为什么我说历史上没有发生过的呢？因为过去咱中国确实也出现了利率飙升，但是过去的利率飙升，首先是在经济非常好的情况下，而且是伴随着高通胀，而今年的利率飙升，直接是低通胀，经济处于低度振荡的时候，出现的利率飙升，咱们知道现在社会的整个融资利率是非常高的。但从去年四季度开始，整个社会的利率到了一个高位了，但今年有点向下的趋势但整体还是比较高，如果下半年能够下来，整个A股的这样的一个估值的压力慢慢的去减弱。那么这个估值的因素一减弱，那么直接带来的问题是什么呢？就是那种低估值的品种，会有一个向上弹的一个过程。

我根据自己的能力范围，总结了看好的三大领域，消费、大健康和新兴产业，但诸如银行、地产、保险等，就不太好判断。

再看消费，新一届政府上来以后所做的一切，最终效果会在经济上呈现出来，大家可能还没有注意到，但这里面会诞生几个重要的机会。第一个就是中低收入老百姓工资的快速增长。我们看到，最低工资今年又涨了10%，收入翻倍计划，未来十年将是中产阶级崛起的十年。那么中产阶级有多大能量呢？如果按照中国现在每年7%的速度增长，到2020年中国中产阶级将会达到七亿人，到那个时候，消费主力就是80后、90后，他们的消费观念和60后、50后是完全不一样的，届时这里面就会诞生很多万亿级的消费、医药牛股。

那么这些品牌，就像我提到的面条、榨菜、瓜子、酱油等等，现在市值才多大？大多数才只有三四十亿的市值，但是他们所面临的市场是美国、日本和欧洲的总和那么大，而且这些企业以后还能走出国门，他们就是中国的可口可乐，但是为什么我判断他们能成长起来，这里面也是有门道的。未来十年还会发生一些科技方面的变化，比如我为什么看好新能源，这是可以肯定的趋势。下一轮牛市有什么特点呢？每一波牛市都会有几个亮点来引领这个市场，不光是涨传统行业，它必须有一些可以带动市场人气的、有想象力的东西。下一轮新能源包括光伏产业，都有望是一个很大的热点。

看看美国这几年牛市，我们也要对中国股市有信心，全世界主流股市都处于牛市，就差中国了。但是中国有个特点，他总是比别人慢一步。上一次其他国家都是2002年、2003年起涨，A股晚三年2005年才涨。再看看美国纳斯达克指数一路上升，所以A股创业板的上涨不是没有大的产业背景的，只是我们在操作上需要注意一些节奏的问题。美国牛市，现在只发展到中期阶段，走到现在这个程度，过去两年哪类股票涨幅最大？就是生物医药和新能源，特斯拉、第一太阳能这些都是几十倍地涨，再看看苹果，苹果过去的涨幅有多大？2002年最低12美元，2012年涨到最高是700美元，中间有几次大的调整，一次十送十股，复权等于最高涨到1400美元。

所以我要告诉大家，要买比亚迪，大家可能觉得现在看不出来，这个公司我跟踪的时间特别久，我对他非常有信心。它是第二个苹果，长期涨幅将会非常大，如果A股未来有牛市，牛市里边抓到龙头就可以了，龙头往往诞生在这种产业革命中。

大势定出来几个大方向，在这几个大方向里面选股，怎么去选，有没有一些标准，然后选到这只股票后又怎么操作？看财务报表、了解管理层、了解过去的经营史以及对未来业绩进行一个大的判断，把公司这个业务分类判断，它的优点在哪一类，哪一类发展有前景。最后一步，考虑买入的问题，到底以多少价格去买，是等一等买还是现在就可以买，如何评估价值。

同样是低估值，为什么我首选白酒

这两年，我投资组合的变化是非常大的，截止到去年年中，这几年一直拿着中药股，但去年一季度的时候我就开始调整到了一些大众消费股里。今年又变了，从消费里面慢慢地撤出来一部分，当然有一些股票是非卖品，但我的资产一定是流动的，因为我看准的钱一定会挣，今年加大了对新能源的投资，同时开始关注一些估值比较低的品种。新能源这块主要是新能源汽车与锂矿，这一块到现在的表现还是不错的，许多锂矿股都集体停牌，这是政策、产业变革共振的结果。而低估值这块，因为我发现A股的整体估值经过多年的下滑，这几年达到了一个比较平稳、压不下去的位置，那么我年初就买了一些估值比较低的品种，不管今年市场处在什么状况下，我都会有优势。但在估值比较低的领域，买哪一类？银行、地产还是买保险、券商，这些都是估值低的，我最后选了一个方向——白酒，在年初的课堂和公开课上我都反复提到过。记得年初一提白酒很多人反对我，就像我去年说榨菜一样，但投资一定不能随大流，大家都认为理所当然的东西，你绝对不能投，因为你要是与80%的人的想法一样，是绝对超越不了市场的，股市就是这样的。白酒股后来也是出现了一波很大的反弹，目前整体的位置依然具备优势，一些中药股经过半年的调整也逐步进入了价值区间。

当然，像我一直坚守的大众消费、医疗保健和新能源都是基于对这个行业的长期判断，大家都会有各自看好的行业，同一个行业的看法也会不一样，这都很正常，因为每个人的知识圈是不一样的，巴菲特也有看走眼的时候，但我们炒股的逻辑一定要对，所以我们不能凭空去猜测。

我们知道巴菲特一直持有一家叫喜诗糖果的公司，巴菲特把它评价为伟大的企业，但是巴菲特买这家公司，市盈率是15倍买的，但实际上巴菲特只用了八倍的市盈率就买了这家公司，为什么？巴菲特发现这家公司买过来以后，公司的产品售价可以提高50%且不影响销量，第二年他就把销售价格提高了，利润立马就翻了一倍，因为投入是有限的，销量没有大的影响，等于他用8倍的市盈率买了喜诗糖果。

为什么这么强调市盈率，市盈率很容易计算，但大家要学会可以运用。最终决定股价高低的是什么？不是资产，是它的盈利决定了它的股价。所以市净率不是一个很好的参考标准。钢铁股净资产很高，但是钢铁股的股价难道就一定按照净资产走吗？不是的，为什么呢？因为像钢铁股，就看它的构图，是一些炼钢厂、锅炉这些东西，它的建设成本是基础净资产，但是使用几年以后，当作废铁卖，它的净资产是打折的。

白酒就不同了，年初时五粮液马上就跌破净资产了，但是白酒的净资产就不一样，首先白酒没什么资产，在整个生产过程中，就包装环节需要置备一些机器，其它就是挖的土池子。它的净资产，一个是现金，它都没有长期负债；一个是原材料，粮食和水。跌这么深也不是第一次，茅台今年初是8倍的市盈率，2003年市盈率最低的时候也到过10倍，历史是在重复的。

为什么选行业很重要？

先选行业后选企业这是买股的原则，我注重自上而下，有些行业产生牛股的概率就比较高，有些行业则很难。就像挖矿一样，在富矿里边挖，别挖贫矿。选好股后再看价格，但好企业比好的价格重要。现在很多人都面临这样一个困惑，放着5倍PE的股票不买，非要去买25倍PE的，或者我放着5块钱的股票不买，非要买25块钱的。我的意思不是说估值低、股价低的不好。我本身也喜欢估值低、股价低的，但是一定要综合考虑，价格只是一个层面。比如说，同样的价格，一个估值10倍或股价10元的有前景的制药公司与一家估值5倍或股价5块的水泥股相比，我肯定是选择前者。这个问题时间久了，大家会慢慢发现，好公司市场始终会给它一个好价钱，差公司很难变成一个好价钱。比如说，同样是5~10倍的茅台、五粮液与工行、招商，我肯定选择白酒股，因为我觉得银行在全世界范围内，他的估值长期是偏低于消费股的。而五粮液、茅台，他本身就是代表着一些品牌消费，他只是说受两年反腐的影响，被压制下去，但是从一个常态上来看，他的PE更容易回到30倍，而银行的难度就比较高。同样像今年年初，一个6倍PE的五粮液与一个是10倍PE茅台我会买谁呢？无疑是茅台，虽然多付出几倍的PE，但以后这种溢价大概率会延续下去，而茅台的综合价值比五粮液要高很多。

为什么选行业这么重要？我们可以看看数据，中国现在正处于转型期，我们看看美国在上世纪70年后期也经历了经济的转型，70年代末期，美国的银行利率市场化完成，当时利率飙升到10%，道指的PE跌破10倍，1978年以后美国是小盘股先涨起来的，小盘股的行情大概走了三年，代表蓝筹股的道指开始启动。从80年代往后，美国银行的利率出现了一个持续20多年的下滑，经济迎来了一个较长期的繁荣。

在这个繁荣期里面，你看他的回报率最高的几个行业，第一化妆品，化妆品行业18年里的权益资本增速达到18%，一个行业每年18%的回报会出现许多大牛股的。之后是医药品是16%，软饮料也是15%以上。那么，你若将这三个板块做一个组合投资，加上分红，18年的持续收益率高达20%以上，这里面还没有计算估值提升的回报。

再看看倒数的，钢铁、航空、造纸、电脑、汽车，但是当时美国的汽车和现在我们的汽车不太一样，所以不能刻舟求剑。中国的汽车现在正处于普及的时候，而美国这个过程在上世纪70年代就已经完成。

强周期和弱周期行业不同的投资策略

看大市、选行业、挑个股，做基本面投资，最重要的在于无论你投资任何板块和个股，前提是一定要了解其基本面，简而言之，价值投资的核心在于学会买什么，什么时候买。我认为，会买才是成功的基石，因为自从你买入的那一天，这个选择是决定你这笔投资是否成功的基础。比如你买一只趋势向下的股票，在这个趋势里面做波段，你是做不好的。但我们买什么，多少钱买，其实并没有一成不变的规律，但比如说现阶段，我会考虑到经济的运行阶段与特点，A股市场的估值体系和特点，大致可以给出一个选择方向和价格区间。对于弱周期类的股票，最典型的就是消费医药，这种企业的增长与居民消费相关，与宏观经济波动的关系不密切，这类领域的优秀企业长期PE主要运行区间大致维持在20到40倍。  

然后是强周期股票这一块，其实我在原则上是不建议让大家去参与这个板块的，像钢铁、水泥、基建、地产、银行这些领域很难形成自身的护城河，企业经营周期随经济大周期起伏，现阶段大多数属于中国经济转型被抛弃的一部分。

但这里面有类股属于我青睐的对象，主要集中在有色中的稀缺品种，最典型的如我挖掘的锂电池产业链条上的锂矿企业如天齐锂业、路翔股份、西藏矿业，与锂电池的主要原料之镍、钨、稀土、铁磁氧体等相关联。我做过一个统计，发现过去十几年A股长期牛股除了集中于消费、医药外，有色金属是第三大领域，因为许多小的有色品种本身的稀缺性和长期需求的增长就会造就一个很好的护城河和长周期的牛市。但周期股在价格把握上就比较困难，熊市里估值无底线，PE可以压到5、6倍，有些企业甚至亏损；相反，牛市的时候也会带来弱周期无法比拟的利润，弹性高。我主要是选择一些市值比较小、有资源禀赋的资源品种，比如去年底发掘的路翔股份、天齐锂业、西藏矿业，各自在锂矿资源这一块都有着明显的优势，尤其是市值不大，路翔才只有十几个亿。这几年发展新能源汽车的趋势越发明显了，不可否认电动车的时代已大步走来，这对锂电池相关材料的消费量将有上百倍的提升，相关企业现在看似亏损，但本身的矿藏价值很快就会得到资本市场的认可，就像前几年的稀土，但买这类企业一定不要追高，应当等大波段调整后，公司基本面发生确定的改变后可以考虑参与。

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