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这一段时间有不少朋友在跟我交流选产品的经验，于是便想着静下心来，梳理一下过往产品的投资经历，也聊聊自己对于产品市场的认识，对于FOF产品的一些想法

首先要说明的一点是，我个人是没有机构从业经验的。正好比我所有的投资知识，都是来源于书本和网络，以及个人的实践总结，实际上购买产品也是这么一个情况下，我经常跟朋友开玩笑说：“最开始买产品的时候，我连夏普是什么都不知道，产品也买的很开心",人说久病成医，经过多年产品的踩坑也好，优选也好，包括个人认知的提升也好，慢慢的在产品筛选和认知方面也有了自己的一套体系，也许不如机构说的那么高大上，然而实际效果是不错的.

首先聊聊我们为什么要买权益产品，实际上，这几年随着老美的不断放水，全世界货币贬值是很明显的，而在货币贬值的同时，房地产市场严控不振、银行端口的理财收益不断下滑，信托方面也打破了刚兑，城投债的违约时有发生，这使得大部分人在抵御通胀方面的难度大大提高，间接也促进了权益市场的发展，大量资金流向一二级市场，公私募机构这几年都是大发展，这是一个发展的大趋势，好比城市化进程是过去十年的主题，带来了房地产市场的大繁荣，也带来了个人财富的机会，而资产证券化是中国后十年必经之路，也蕴含着许多机会.

再聊聊为什么我要买产品，熟悉我的朋友知道我个人其实擅长的是指数期权衍生品，在过往的收益也不错，为什么我个人选择配置产品，其实居于两个原因：1、期权衍生品的流动性不足，策略容量不足，尽管这两年随着机构的进入，期权市场的规模一直在扩大，但是实际上我的策略容纳就是权利方200万以内，义务方千万左右的规模（一般没有升波大机会义务方做了意义不大），无论我在期权方面做出多少收益，对比资金规模来说，能增厚的不多，所以更多的资金用于优选产品，以增厚我整体的收益2，期权衍生品属于高弹性高风险的领域，实际上我个人是不建议大部分人参与的，高赔率的同时也伴随着归零的可能，我个人在高弹性里赚到的钱，配置产品以后细水长流，等于是固化了胜利，不断出金也使得自己的心态更平稳，对于整个衍生品的操作也更顺手.

那么为什么大多数人应该买产品呢？实际上这个问题可以用大数据来回答，根据2020年深交所发布的《个人投资者状况调查报告》显示，A股散户投资亏损率高达73.2%，很多人在潜意识里是不愿意相信这个数据的，而实际上在这个比例之外，仍然有很大比例的人虽然不亏损，也并没有太多的获利，只能说是维持一个平衡的状态，大部分人进入市场的初衷，我们不说是为了发财，起码也是为了财富增值保值而来，但是实际操作的结果是，尔，打不图赚钱图开心，赌狗的快乐你不懂么....也是醉了~

说到上面的话题不得不聊一下很多人买产品的心理预期，过去两年客观说是不折不扣的大牛市，或者说，对机构来说是这样的，不少产品都是年化几十，这也导致了很多人的心理预期很高，一方面，大部分人操盘是亏钱的，另一方面又不满足于低于4%的理财收益和7%-8%的信托风险，然而提到权益市场的时候，往往能听到以下的期望：“我的期望也不高，年化能有个20-30就行了”，嗯，去年的数据，我国基金行业自至今有4000多名公募基金经理管理过基金产品，目前在任的公募基金经理也接近2300位，十年年化投资回报率超过10%的目前在任的公募基金经理只有41位左右，实际上十年年化20以上的只有4人~所以说很多时候预期也要建立在合理的基础上，我个人对于收益预期的理解是这样的，如果能够做到年化10%-15%，享受复利，就很知足了，10%十年2.59倍，15%十年就有4倍，这个时间区间遇到一波牛市的概率还挺大，于我个人而言是知足的，毕竟在过去两年已经享受过一波牛市了，起点都不同了.

选择发FOF，其实我的出发点很简单，本质上过去几年我做的就是FOF基金经理的事，管理自己的资金，优选各类产品，这次发产品最主要的也是希望能够更好的管理好自己的资产，毕竟作为机构还是有不少便利性，比如产品规模的上升，能够获得一些管理及提成费率上的优惠（当然我产品持有人是共享这些优惠的，计入净值的.只不过我本身是产品的第一投资人，获得的优惠也多），比如规模有一些的情况下，机构身份也比较方便约见产品实际管理人，很多时候个人投资者见到的往往是产品的营销总监，而我更愿意同实际管理人做面对面的沟通，有助于我更好的辨别管理人的实际管理水平，从而优选出更好的产品.当然也会有一部分收益，不过知道FOF这个行业的人就知道，其实没多少，同样资金规模情况下，私募产品的收益大约是FOF产品收益的5-10倍，管理规模不过10个亿的情况下，讲实在的还不如自己日内赚得多，主要还是希望有规模后获得的便利，对自己的资产能够起到更好的减费增值，同时也给信任我的人以回报，事无不可对人言，大体上就是这么个情况.

对于公私募产品的选择，我以往的做法是：“长期跟踪，专业锚定，人品第一，综合复核，定性调整”，下面我来详细讲一讲：

1、长期跟踪：过去十年，是互联网快速发展的时代，也是获取知识最方便的时代，同样的，各种投资流派，各种投资大神在网络上也都发出了自己的声音，我在过往的投资过程中，最长做的就是长期跟踪，一方面出于初期自己学习认知，一方面出于投资小白对自己资金自我保护的那种心理（大家懂的），把大额资金交给一个陌生人去打理，怎么谨慎都不为过，毕竟这几年私募盛行，然而三五年前私募还是一个很边缘的群体，客观说即使是现在，依然是鱼龙混杂，筛选是一个非常重要的工作，沧海拾贝更是难中之难.举一个过去几年我投资上最成功也是最长期的跟踪，就是大金链子 @梁宏  梁大师，我好像是14年就开始关注梁大师，他从美国回来，投资实业失败，转回投资这条正确的道路（差点被实业耽误的投资大师），我一路看着他经历15、16、17年，看着他的产品从2000多万做到10个亿，追踪研究他的策略，经过多年的跟踪，确定性高，从18年初开始重配他，也获得了很好的回报，必须说的是，我比较遗憾的是没有买梁大师第一批产品，没有成为第一批投资人，没有梁总的私人微信，如果是现在的我回到那个时候，我会直接投资，其实他发产品的时候我已经观测了很久，确定性很高，不过当时的认知和行为还是比较谨慎，大部分私募熬不过10个亿规模，民间派出身的梁总我确实谨慎了一下，在获得确定性的同时，也错过了前几年小规模的高爆发期，有得有失，如今梁总已经近300亿规模，是近年来市场耀眼的明星，看他起高楼，而今天下谁人不识君，感恩梁总帮我赚了套房~其实类似这样的跟踪我一直在进行，也选出了不少优秀的产品管理人，这一次发行FOF，在把自己的产品调入的同时，也打算调整结构，把我长期跟踪的产品管理人加入产品结构中.

2、专业锚定：过去几年，通过不断的学习，我对于市场的认知有了较大的提升，对于不同流派的做法都有一定的涉猎，其实在初期找不到自己适合什么投资道路的时候，可不是什么流派都要去研究一遍么，什么分级基金、转债（我研究的时候才500亿规模市场，现在都快5000亿规模市场了）期权、量化、封基、套利、网下打新、价投、题材，我都研究了一圈，也算是行动派，都上手实操过，对各种策略的认知应该说还是高于普通投资人的.其实我最早投资私募的想法就是，人不需要精通所有领域，只需要在一个领域做到最好，而通过选择在每个领域里明显水平高于我的产品经理人，去帮我管理这部分资产，从而获得各种领域的一个相对高水平收益，获得一个大概率赢就好.

人的认知是一个逐步发展的过程，在山下你觉得此山高，当你的水平提高的时候，你发现彼山更高，在初期我也踩过不少雷，有不少错误的认知，比如某些低风险策略，确实风险不高，但是收益确实也不高，个人投资者用这些策略增厚个人收益是可以的，但是付出成本的情况下，这种配置就不是优选，有些产品的投资人，言之凿凿，也确实有靓丽的业绩，但是随着认知提升，你会发现他有路径依赖，思维定式，成功有偶然性，最终泯然众人（好比过往在中建、融创上成名后发产品的一些人），看一个产品好坏，不是简单的看净值，也要锚定市场来看，好比我是18年最高点取钱配置大金链子，18整年也没赚钱，但是我们在市场里的人就知道是怎么一个情况，看看业绩曲线，分析一下他的持仓和回撤情况，自己就能坚定持有.

不同产品策略都有适应和不适应的区间，也就是我们说的大小年，我们需要具备专业的知识去分析辨别，才能做好业绩归因.这也是国内大部分FOF经理所缺失的，因为我们国内还没有形成类似美国那种主动管理人的模式，管理FOF收益较低，优秀人才不愿意在这个岗位上，最终这部分人会去管理私募产品，而愿意接受这个收益留下的，往往认知水平不够，或者作为过渡，这是最基本的投入产出不匹配导致的，实际上如果不是出于管理自身资产，增厚资本收益的考量，我觉得我也不会选择这个方向，但是既然我有这个有利因素，我就希望能够做出点不同来，能做成主动管理人的模式.

3、人品第一.这些年看产品下来，对于做的不好的产品有一句总结：“无心害人能力不行，有心害人人心不足”，上万家私募产品，早两年500万就能设立，有很多人是分不清是自己能力还是市场大风吹来的，每一波大小牛市都会快速成立一堆产品，最后能留下来的没有多少，很多就成了僵尸产品。这是自我认知和能力水平的问题，但是还有一些本身就是套路和人品问题.

可能是因为是实业出身，本质上我认为做人比做事要重要的多，在实业领域里面，能够做大做好做长久的企业都是诚信的，因为你可以欺骗别人一时，你不可能欺骗别人三五年，金融市场的诱惑太多，如果你选择的产品管理人人品有问题，那就是最大的问题.有些大家都听过的，比如老鼠仓用产品给关系人持仓拉升、用产品帮别人接货、老板和员工自有产品常胜不败之类的，还有那种一边用游资打板高杠杆策略，一边跟你普及自己是价投的，你以为你冒的风险是1，实际上你是用10的风险获得了1的收益，你还要对他感恩~行业很大，良莠不齐，并不是说行业内都是问题，也有很多人品非常好的优秀管理人，而我们要做的就是去找出他们，选择他们的产品，少踩雷，多受益~

FOF层面有什么风险呢，最大的风险就是管理人利益不一致风险，有些公募FOF管理人，且不论个人选择产品的水平，很多时候产品选择的出发点就有问题，最常见的是只配置本系统的产品，等于是给本系统扩规模，不考虑产品好坏，这都属于合规的，更要命的是，有些明明有选择能力的，在产品里做猫腻，我可以举一个例子，我曾经买过一个FOF，里面配置了几个底层产品，有两个顶级私募，一个平均水平的，这都符合逻辑，也说明他们的选择能力不差，然而我看到里面底层配置了百分20的某个产品，怎么说呢，假如市场平均值算5分，他给你配一个2分产品（不是选错，从过往以及各方面这个产品都不可能入选的）就是典型的利益输送，帮小产品冲规模，有没有台面底下的就不好说了.所以我在设立FOF产品的前提就是我会把我目前的产品分批赎回，全部放入自己管理的FOF中，本来这也是我的初衷，初期我应该是产品的最大投资人，也就不存在什么利益冲突的问题，我和产品利益是一致的，做得不好我承担了最大损失，也就是只可能存在能力问题，没有其他问题.

4、综合复核：在行业内，很多时候我们选择一个产品，不仅仅是看净值曲线，私下还要跟很多朋友交流，从侧面去了解很多相关的信息，包括跟管理人直接面谈，获得一个直观感受，这些都是基于产品管理能力以外的综合考核，很多时候，也能结合到业绩归因里去，比如某些产品某些时候跑的很差，但是管理人水平你以前确认没问题，有时候了解一下，可能是家务事，可能是公司内部利益拆分，可能是核心研究员跳槽自己发产品了.在调研的过程中，还会去了解很多细节，比如某些产品管理人个人的价值观，公司内部的人员结构，利益分配能不能留得住人，有没有进一步研发的能力，在了解这些因素以后，你需要对手里的产品做分析，这些情况对该产品的后续影响大不大，是否需要继续持有，是否需要调整.这是一个比较长期的事，毕竟每一家产品都是在变动中，张家娶了了新媳妇，李家闹着要拆分，孙悟空带走了金箍棒，二师兄只想躺规模，这些都是需要动态去跟进复核.

5、定性调整：定性调整其实才是属于最不好定性的部分，因为定性有好几层意思，这也是我这阶段在思考和探索的问题.

（1）周期定性，这一块我做的还可以，比如18年大周期底部重配产品，相对阶段底部分批增持，都可以理解为是周期定性的一部分.

（2）全市场定性，我在思考，有没有可能在自己的判断逻辑下，给全年市场做个定性，以选择相对产品，比如大年增配股多产品，相对小年增配债类权益或者商品CTA，这样的做法会不会更平滑，最终的收益能否提高，这一阶段实际上我是接触不少非股多的产品，也是希望能做出一些跨市场或者说降低相关性的配置，尽量在保持产品收益的情况下，降低风险敞口.

（3）产品周期定性.通过对不同产品管理人状态的跟踪，以及产品规模，对产品的定性是动态调整的，比如初创期，爆发期，稳定期，降速期，产品经理人自我提升的速度也是可以定性的，在不同定性下，对产品配置比例进行调整，在产品收益稳定平衡的基础上，慢慢挖掘新产品管理人，获得爆发期的相对收益，这一块我一直在做，也是这次产品中要重点进行的调结构.

（4）持仓集中度定性，分散还是集中，这跟个股其实一个逻辑，你是重仓好股获得相对收益，还是相对分散以降低风险，从我个人的风险偏好，还是会趋向于有限集中，相对分散，毕竟对大资金来说，稳定获利比快速爆发的需求更高一些，可能随着我的认知能力和管理能力的提高，以后会慢慢进入到相对集中，有限分散，但这是后话了

好了，周末的早晨，洋洋洒洒写了一堆，也算是对自己投资产品的体系做了一个梳理，自己也有不少的收获，以上是我个人对于FOF的一些浅见，希望大家多多指正，谢谢！