导读：截至5月底，中国外汇储备达到32218亿美元，迭创年内新高。

  来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

  作   者丨陈植

  编   辑丨包芳鸣

  图 / 图虫

  随着人民币快速升值带动海外资本持续青睐中国资产，5月中国外汇储备持续回升。

  6月7日，中国央行公布最新数据显示，截至今年5月底，中国外汇储备达到32218亿美元，环比增加236.2亿美元，迭创年内新高同时，也高于市场预期的32150亿美元。

  一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析说，5月中国外汇储备增幅超过市场预期，一是得益于当月人民币快速升值吸引更多海外资本流入中国资产，比如当月北向资金净流入557.78亿元人民币（约合87.1亿美元），中央结算公司最新数据显示5月海外资本增持413.17亿元人民币债券（约合65亿美元），二是东南亚疫情持续严峻令全球订单继续涌入中国，令中国外贸高景气度持续，创造可观的外贸顺差助推外汇储备增幅超预期。

  6月7日，中国海关发布统计数据显示，5月中国外贸顺差达到455.3亿美元。

  在他看来，近期中国资本项与贸易项双双实现资本净流入，可能会改变中国资本跨境流动自主平衡格局，再度触发较强的人民币汇率升值预期。

  中国央行指出，5月外汇市场运行延续稳定态势，市场交易总体保持理性有序。在国际金融市场，受新冠肺炎疫情和疫苗进展、主要国家货币政策及通胀预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币总体走强，主要国家金融资产价格有所上涨。由于外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额上升，加之资产价格变化等因素共同作用，令当月外汇储备规模上升。

  一位国有银行外汇交易员表示，5月外汇储备增幅超预期，很大程度得益于外汇储备资产估值出现较大幅度上升。尤其是5月美元指数下跌令外汇储备里的非美资产估值回升，对当月外汇储备增加起到重要推动作用。

  “事实上，5月流入港股的南向资金增加，加之近期外管局批复新的103亿美元QDII额度，都有助于推动中国资本跨境流动持续自主平衡，有效缓解资本单边流入所引发的汇率快速升值预期。”他指出。

  外贸顺差“贡献度”走低

  在上述国有银行外汇交易员看来，5月外汇储备之所以较大幅度高于市场预期，主要原因是外汇储备里的多项资产估值提升。比如5月美债收益率趋于回落（美债价格上涨），令手握逾万亿美元美债的中国外汇储备估值增加20-30亿美元，此外当月美元指数从91.28回落至89.85，导致大量非美货币纷纷上涨，也令外汇储备的非美资产估值获益匪浅。

  他预计，上述两项资产估值波动令5月中国外汇储备累计增加逾200亿美元。

  但是，海外资本市场更关注中国外贸高景气度延续对外汇储备增加的贡献度。

  此前，多数华尔街大型投行预计随着全球疫情形势好转与各国供应链持续恢复，二季度中国外贸高景气度将趋于下降。但印度等东南亚国家疫情骤然严峻，令全球订单继续涌入中国，令中国外贸高景气度又将持续一段时间。

  海关总署发布的最新数据显示，5月中国外贸顺差达到455.3亿美元，高于4月的428.5亿美元。

  “这令华尔街不少对冲基金普遍预计，居高不下的外贸顺差叠加人民币汇率此前快速升值，促使中国外贸企业纷纷选择结汇，无形间加大了外汇储备的吸收额。”布鲁德曼资产管理公司市场策略师Oliver Pursche指出。

  一位股份制银行对公业务部主管向记者直言，目前在业务实际操作层面，他们并未发现外贸顺差正大量转化成外汇储备。究其原因，由于5月大宗商品价格上涨，不少外贸企业将新订单所获得的美元资金，都用于采购海外原材料，因此他们没有更多闲置外汇资金“结汇”。

  数据显示，5月中国进口总额达到2183.9亿美元，同比大幅增长51.1%。

  这位股份制银行对公业务部主管表示，随着中国相关部门允许越来越多外贸企业意愿结售汇，如今众多外贸企业都不急于结汇，而是存留部分美元资金用于外贸业务日常运营。尤其在5月份人民币快速升值期间，外贸企业的逆周期操作力度随之加大，不少企业纷纷逢高加大购汇力度降低汇兑成本，也令外贸顺差未能大幅转化为外汇储备。

  他强调，尽管去年底以来中国外贸持续保持高景气度，但外贸顺差对外汇储备增加的贡献度却相当低——越来越多企业都在灵活使用外汇资金拓展外贸业务，在降低原材料采购成本同时进一步开辟新的海外市场。

  “镜像关系”没有动摇

  随着5月人民币快速升值引发海外资本日益青睐中国资产，部分海外投资机构开始预期中国资本跨境流动的镜像关系正悄然改变。

  此前，中国经常账户和非储备性质的金融账户始终保持着镜像关系——即经常账户呈现顺差，非储备性质的金融账户就呈现逆差；反之，经常账户逆差，非储备性质的金融账户则呈现顺差，令市场各类主体的国际收支交易保持有进有出、有来有往的自主平衡态势。

  “随着此前人民币快速升值，不少海外投资机构预计中国贸易项（经常账户）与非储备性质的金融账户双双实现资本净流入，进而改变上述镜像关系。”前述华尔街对冲基金经理向记者透露，“甚至一些对冲基金认为，随着贸易顺差居高不下与资本项海外资金持续流入，加之外商直接投资（FDI）增加，足以抵消南向资金与中国对外实体投资的资金流出，令中国资本跨境资本流动从“自主平衡”转为“单边流入令人民币汇率呈现更强的升值预期”。

  值得注意的是，中国相关部门正积极采取措施确保中国资本跨境流动延续自主平衡态势。

  近日，外管局批复了新一轮103亿美元QDII额度。

  “此外，外管局此前批复的广东省、江苏省各50亿美元QDLP额度也开始使用，都将有效缓解资本流入压力。”一位参与QDLP额度申请的海外资管机构驻华代表向记者指出。为了确保中国资本跨境流动延续镜像关系与自主平衡，中国相关部门仍有充足的政策工具，无形间令押注人民币快速升值的海外投资机构“相当忌惮”。

  一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表也向记者坦言，5月外汇储备增幅超预期，没有激发海外投资机构大举买涨人民币的热情。事实上，随着中国央行稳预期力度加强，越来越多海外大型投资机构预期人民币汇率将在双向波动过程逐步升值，加之中国有能力确保资本跨境流动自主平衡，他们更愿意通过押注人民币汇率双向波动博取稳健回报。

  本期编辑 黎雨桐 实习生 杨思雅

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