观点概述：

产量：马来进行更为严格的封锁，限制棕榈油产出，本年度马棕产量可能为近五年最低，全球棕榈油增产主要看印尼；巴西和阿根廷大豆集中上市，供应压力近期逐步显现，预计2021/22年度南美大豆产量增幅较大；国内大量大豆陆续到港，大豆压榨量恢复至较高水平，需关注美豆主产区天气和我国油厂豆粕库存情况。

需求：马来封国预计影响国内消费，部分地区将暂缓B20生柴计划，马棕出口环比增幅较小，巴西大豆大量出口，同时计划将生柴掺混比例恢复至原来水平，美豆油生柴需求强劲，高价抑制欠发达国家或地区油脂需求。

库存：油脂产销区库存维持低位，有补库需求。

策略建议：

受疫情影响，马来部分地区将暂缓B20生柴计划，印尼计划下调棕榈油出口税，若落地将降低各国棕榈油进口成本，同时印度考虑减少食用油进口税，以缓解国内通胀压力，提振棕榈油需求。当前美豆播种和生长顺利，干旱较为严重的地区近期将迎来降水，但展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，有天气炒作可能，美豆油生柴需求预期维持强劲，原油价格上涨也带来支撑，预计油脂近期调整后仍将上行，套利关注豆棕扩，关注下周发布的MPOB和USDA月度数据。

风险提示：

马棕出口、主产区天气、中美关系、中加关系、原油价格

棕榈油

一 供应：马棕产量恢复受阻

SPPOMA称，5月马来棕榈油产量环比减少3.7%，降幅逐步缩窄，单产下降5.21%，出油率增加0.29%。马来政府宣布6.1-6.14实行更为严格的全面封锁，棕榈油压榨和精炼厂产能控制在60%，本月产量受损。受降水和疫情影响，预计马来棕榈油全年产量有所下滑。印尼全年增产预期较强，研究人员预计2021年增产7%。

油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。

二 需求

1、主产区 – 马来推迟B20计划

机构ITS和AmSpec公布的数据显示，5月马棕出口约为142万吨，较4月增加1.5%，对欧盟和中国出口量均有所上升，对印度出口下滑，增幅较前25日小幅扩大（+0.25%）。

生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费850万吨，印尼总需求增加9%。受疫情影响，马来将暂缓沙巴和马来半岛的B20生柴计划，已经实施的地区不做改变。

油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。

2、主销国 – 中国采购回升

近期我国棕榈油近、远月买船均有所增加，预计库存将缓慢上升。?

4月印度食用油进口明显增加，其中棕榈油进口增幅较大，豆油和葵油的进口量下降政府正在考虑降低食用油进口税，以降低食品通胀压力，印度逐步解封，随着经济活动的恢复，预计油脂的需求也有所上升。

三 库存

1、主产国 – 马棕库存近期维持低位

4月马棕库存为154.6万吨，环比增加6.9%，处在同期极低水平，当前供应恢复受阻，预计5、6月马棕库存维持较低位，回归正常水平可能要三季度，印尼供应压力减弱，预计5月库存于300万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。

2、主销国 – 库存维持低位

印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，因疫情近期棕榈油采购量小幅回落，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，关注补库力度。

截至5月28日，我国棕榈油库存为44.11万吨，显著下降14.3%，预计短时间内食用棕榈油库存处在较低水平。我国豆棕菜三大油脂库存为145.53万吨（-4.8%），处于同期较低位置。

四 供需平衡表

五 价格和价差

豆油

一 供应

1、巴西 – 产量创纪录

大部分机构对2020/21年度巴西大豆的产量预期集中在1.33-1.37亿吨，由于巴西大豆收益较好，USDA预计2021/22年度大豆产量达到1.44亿吨（+5.9%），种植面积显著提高。巴西出现了较为罕见的低水位，或影响内河运输，提高大豆运输成本。

2、阿根廷 – 收割进度快

布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至6.2，当前阿根廷大豆收获进度为96.6%，超过近5年平均水平。当前布宜诺斯艾利斯交易所预计2020/21年度阿根廷大豆产量预期至4350万吨，USDA本月预计为4700万吨，罗萨里奥谷物交易所预计产量为4500万吨，油世界预期为4300万吨。

USDA预计2021/22/年度大豆产量为5200万吨，增幅高达10.6%。

3、美国– 当前种植和生长顺利

4月美豆压榨量为435万吨，因生柴行业利润较好，美豆油需求增长，预计美豆压榨量维持高位。

本年度美豆种植收益较高，USDA美豆种植意向调查显示，2021/22年度美豆种植面积预期为8760万英亩（+5%），不及市场预期的8999.6万英亩，市场对后期调整大豆种植面积抱有较大期待，关注6.30实播面积报告。截至5.30，美豆种植率为84%，低于预期的87%，但远高于五年均值。

干旱程度较为严重的北达科塔州和明尼苏达州情况有所缓解，从美国天气预测来看，未来6-10间，两州将有降水，利于缓解墒情较差情况，展望6-8月北达科塔州、明尼苏达州和印第安纳州降水偏少。

4、中国 – 大豆压榨量维持高位

近期大豆大量到港，压榨量明显提升，截至6.4当周，大豆压榨量为201.55万吨，开机率71.5%，为同期最高水平，下周预计压榨量为206.41万吨，开机率升至73.2%，油厂近月合同基本售完。

二 需求

1、美国 – 销售基本完成

当前巴西大豆集中上市，阿根廷大豆收割速度加快，供应压力逐步显现，2020/21年度美豆销售基本完成。根据 USDA 周度出口销售报告，截至5月27日当周，2021/22年度美豆出口销售净增18万吨，出口装船22.17万吨，其中对华装船0.9万吨，占比4.1%，当周出口检验量为19.2万吨。

2、巴西– 5月出口继续发力

巴西大豆出口加速，商贸部数据显示，5月巴西出口大豆共1640万吨，日装运量为78.1万吨，同比增加10.7%，AgRural预计5月出口大豆1400-1500万吨，预计2021年总出口量为8400万吨。巴西计划将生柴掺混比例重新调回13%。

3、阿根廷 – 豆油出口或增加

阿根廷可能调低生柴掺混比例，或将释放50万吨豆油用于出口。截至5.12，阿根廷农户已经销售了1940万吨2020/21年度大豆，低于去年的2320万吨，比索持续走低，农民存惜售情绪，视大豆为硬通货，只出售必要的现货来获取收益，阿根廷当季大豆销售进度约为较慢，国内压榨量可能维持低位。

4、中国 – 维持大豆高进口

4月我国大豆进口量处于高位，预计2021年我国大豆进口量超过1亿吨，当前我国大豆进口需求转向巴西，因国储需要，豆油进口量也有所增加。近期油脂盘面下降，国内点价较多，成交量增加。

三 库存

1、美国 – 处于低位

近期由于生柴生产量较大，美豆油库存持续下降。USDA的5月供需报告维持2020/21年度美豆的期末库存预期为1.2亿蒲，略高于市场预期，全球大豆库存降至8655万吨。按USDA给出的美豆预期种植面积推算，美豆库存极其紧张。

2、中国 – 豆油库存低

上周油厂大豆库存为496.7万吨（+4.4%），豆油库存为79.72万吨（-0.24%），由于大量大豆到港，开机率维持高位，预计我国豆油库存将继续上升，关注油厂豆粕库存压力。

四 供需平衡表

五 价格与价差

策略观点

受疫情影响，马来部分地区将暂缓B20生柴计划，印尼计划下调棕榈油出口税，若落地将降低各国棕榈油进口成本，同时印度考虑减少食用油进口税，以缓解国内通胀压力，提振棕榈油需求。当前美豆播种和生长顺利，干旱较为严重的地区近期将迎来降水，但展望美豆生长关键期部分主产区偏旱，有天气炒作可能，美豆油生柴需求预期维持强劲，原油价格上涨也带来支撑，预计油脂近期调整后仍将上行，套利关注豆棕扩，关注下周发布的MPOB和USDA月度数据。

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