在全世界多个国家已承诺在21世纪中叶实现“碳中和“的背景下，排放量约占全球温室气体10%的燃油车成为节能减排的关键领域，新能源车顺势而起。目前全球排放量占比最大的三个地区：中国、美国、欧洲（25%、13%、9%）都成为了全球新能源车最大的生产和消费地区。

就投资而言，新能源车板块市场空间巨大，发展前景确定性强，涉及产业链广泛，是值得充分关注的投资领域。在新能源车所涉及的众多板块中电池尤为重要，其投资属性尤其值得关注。无论是在成长性、竞争格局、投资概念、历史表现还是估值盈利等各方面，电池板块和指数都有着自己独特的优势，与其笼统地配置新能源车，不如精细化投资，关注电池板块和指数的投资机会。下面，我们就从几个方面来说明：买新能源车不如买电池。

一、动力电池是新能源车各板块中的黄金赛道

我们从成本的角度统计了新能源车的组成结构，可以看到电池占比最大，达到38%，此外还包含内外饰（15%）、底盘（14%）、汽车电子（9%）、电机（7%）、电控（6%）等各个领域。总体而言，新能源车覆盖产业链较广，既有高成长性的电池、汽车电子等行业，也有偏周期的底盘、内外饰等子板块。以底盘为例，相关企业利润空间很大程度受制于上游大宗商品价格，因此整个新能源板块并不是所有板块都值得长期配置。

在各板块中，电池无疑是最值得关注的子板块之一，其不仅在新能源车的成本结构中占比最大，还与电机、电控共同组成了新能源车的三电系统，打破了传统汽车企业的核心竞争壁垒（动力系统），成功地开拓出了一个崭新的汽车生产模式。2020年全球动力电池装机量为139GWH，SNE Research预测全球动力电池装机量在2025年将达到940GWH，2020-2025年复合增速超过45%。上述数据显示在新能源车各个板块中，电池的成长性尤为突出，可以说动力电池是新能源车各板块中的黄金赛道。

图：纯电动车的成本结构

注：数据来源于Wind，截至2020年3月31日。

二、相较于新能源车，国内电池企业在全球更有竞争优势

如下图所示，目前全球市场中新能源汽车销量占比最大的车企是特斯拉，其凭借细分领域优势车型Model 3/Model Y产销量持续突破，2020年完成50万辆交付量水平，在全球及国内新能源市场销量占比稳居榜首，整体销量占全球的16%。可以看到，即使特斯拉霸榜，但其市场占有率仍然不算特别高，这说明了全球新能源车行业整体分布较为分散。

在头部新能源车企中仅次于特斯拉的是传统车企代表的大众汽车，其新能源车销量在全球占比为7%。我国车企在全球排名最前的是比亚迪，其销量占全球的6%；其他的如蔚来（全球占比1%）等造车新势力在全球的占比仍然不高，在与全球车企巨头的竞争中仍然任重道远。

图：2020年全球新能源汽车分车企销量占比

注：数据来源于Wind、EV sales、国信证券研究所。

相较行业整体分布仍然较为分散、国内新能源车企仍然处于十分激烈的竞争格局的新能源车企板块，电池行业集中度就要高很多，且国内新能电池龙头企业在全球的竞争优势也要明显很多。以全球十大动力电池供应商为例，2020年全球动力电池企业CR3为66%。其中，宁德时代在2020年全球市占率达到25%，连续四年装机量位于全球第一。全球前十大动力电池供应商中，中国企业数量占一半，市占率达到了37.28%。

表：全球主要动力电池供应商（2020年）

进一步分析原因可知，动力电池产业中上游材料的成本占比最高，合计高达75%，其中正极材料成本占比最高，在40%以上，其次分别是负极材料（15%）、隔膜（12%）和电解液（8%）。因此，拥有完善的供应链使中国企业更加具备全球竞争力。以宁德时代为例，其上游材料全部来自于国产供应商，使其销售利润整体领先海外竞争对手。

这一点，相较于长期受芯片短缺、价格上涨等影响，受制于国外较多的新能源车企，我国电池龙头企业在关键领域已成功实现国产化替代，未来在全球的议价能力也将更强，竞争优势显著。

表：全球四大电池厂商材料供应链

注：数据来源于财通证券。

三、电池指数成份股更为纯粹，投资概念更为极致化

根据国证新能电池指数的编制方案，指数从公司业务领域属于涉及新能源车电池（正极材料、负极材料、电解液、隔膜）、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等的上市公司中选取成份股，因此其投资概念紧贴电池板块，成份股也基本为国内锂电产业链上下游龙头企业，相较于同时包含新能源整车、充电桩、锂电设备、电机电控、电池材料、电芯电池组、配套设备以及相关上游材料等众多板块的几只新能源车指数，电池指数成份股更为纯粹，对于三电板块中最具成长潜力的电池板块的投资概念的代表性更为极致化。

此外，我们还对比了国证新能电池指数和市场中三只主要新能源车指数：中证新能源汽车指数、中证新能源汽车产业指数和国证新能源车指数，前十大成份股的整体权重情况，结果显示，各只指数前十大成份股有较高的重合度，同时国证新能电池指数前十大成份股权重合计占比为63.62%，高于三只新能源车指数，说明国证新能电池指数集中度更高，龙头效应更为显著。

进一步分析可以看到，各只指数前三大成份股完全一样，均为宁德时代、亿纬锂能和赣锋锂业。三只成份股在国证新能电池中的占比分别为12.34%、8.70%和7.57%，都比其他指数中更高，这进一步凸显了电池指数对于整个新能源车电池板块龙头公司的表征性更强。

表：指数前十大成份股权重对比

注：数据来源于Wind，截至2020年4月30日。

四、历史收益率更高、最大回撤更小

从历史收益来看，国证新能电池指数自2015年以来历史累计收益率和年化收益率表现都优于中证新能源汽车指数、中证新能源汽车产业指数和国证新能源车指数，区间历史累计收益较中证新能源汽车指数超额达到81%。这也反映出该指数投资特点更为纯粹、行业成长更具优势，因而取得了可观的超额。

同时，国证新能电池指数的年化波动率为37%，在同类别指数之中也是最大的，反映出其高波动的特点。综合收益和风险，国证新能电池指数夏普比率为0.78，显著优于三只新能源车指数。

此外，指数历史最大回撤也明显小于三只新能源车指数，其中较中证新能源汽车指数的最大回撤小了8%，说明作为电池龙头代表的国证新能电池指数在历史上的表现较新能源车行业指数整体相对更为稳健。

五、估值更具性价比、成份股质量更优

通过横向对比可以发现，新能电池指数市盈率（PE(TTM)）和市净率(PB(LF))在同属新能源汽车类的指数中相对较低，上述指标都同时低于中证新能源汽车指数和中证新能源汽车产业指数，具有相对估值优势，因此更具投资性价比。

图：指数估值对比

注：数据来源于Wind，截至2021年5月26日。

我们针对国证新能电池指数和三只新能源车指数的成份股企业质量进行了对比，结果显示，就指数净资产收益率而言，国证新能电池指数同时优于三只新能源车指数，这也显示出国证新能电池指数企业质量整体更为优秀。

图：指数企业质量对比(ROE，整体法)