海外流动性宽松政策难以扭转，美元指数将继续低位运行，宏观环境对有色仍偏利多。基本面来看，南方地区限电限产加码，云南地区锌冶炼生产受限明显扩大，云南矿山生产也部分受波及，供应减量提供了锌价上涨动力，沪锌一度涨幅超6%，走势有望继续保持强势。

  锌矿端供应逐渐回升

  随着海外多国新冠疫情的再度趋缓，市场对海外矿石供应出现中断的忧虑情绪已经开始降温。国内来看，目前内蒙古地区“能耗双控”影响缓步退温，据百川了解，5月国内矿山除云南富乐铅锌矿因事故停产外，其余矿山开工基本已季节性恢复，海外长单也有望集中到货，平均原料库存天数延长至20-25天，也进一步佐证了矿端供应恢复预期不变，预计矿端矛盾将逐步缓解。

  进口锌精矿TC持稳运行在70-80美元/干吨，国内锌精矿TC区域性上调，整体运行于3600-4400元/金属吨。上周云南和内蒙古地区锌矿加工费均小幅上涨50元/吨，锌矿现货加工费上调幅度温和，显示供应趋松节奏仍缓慢。目前国内锌矿仍处于季节性恢复，产量平稳上升，且4-5月冶炼厂进口长单陆续到货，补充炼厂原料库存，随即对6月国内锌矿加工费展开攻势。

  云南地区限产加码，冶炼产出持续受限

  4月精炼锌产量544000吨，环比减少1.09%，开工率减少1.09%至74.52%。5月内蒙古地区“能耗双控”政策的影响边际减弱，云南地区因火电发电量下降，下雨量不及预期水电发电量同步下降，近期云南省内各地州用电企业开始应急错峰限电。云南地区是中国锌锭产出占比较大的省份，2020年云南地区样本产量为103万吨，占全国的20.21%。云南地区月产能8.24万吨，根据限电比例推算，预计影响锌产量约9500吨。此次限电影响，当地多数炼厂减产幅度扩大，且部分炼厂生产全停。5-6月冶炼影响量均将扩大。按照当前减产情况计算，5月预计云南精炼锌将有1.2-1.5万吨的影响量。此次限产涉及云南地区90%以上的锌冶炼厂，目前尚不确定6月份的实际影响程度。供应端再现扰动，冶炼产出将继续保持低位。

  下游消费将季节性转弱

  原材料价格波动进一步加剧，对北方镀锌管企业生产和销售冲击加大，部分企业下调开工；同时，南方限电限产对珠三角的下游加工企业的影响也更为严格，部分企业从每周停产一天，转为开5停2，或开4停3等情况。终端需求表现一般，实际成交较冷清，市场恐慌情绪加剧，考虑成本端偏弱加之月底资金面紧张让价出货为主。珠三角地区压铸锌合金企业执行限电政策，开工率下降，对锌锭的需求有所降低，同时，压铸锌终端消费即将进入季节性消费淡季，原料备库需求减小。整体来说，6-7月是锌下游消费淡季，需求端正处于边际走弱的趋势中。此外，人民币汇率升值以及海运费持续走高，对出口订单也有一定的限制。不过整体出口订单韧性仍偏强。

  总结

  海外流动性宽松政策难以扭转，美元指数将继续低位运行，宏观环境对有色仍偏利多。云南省限电政策升级，驰宏锌锗等冶炼企业开始减停产，加上秘鲁大选担忧升温，矿和冶炼供应端干扰均再度加大。近期消费已经出现了明显的淡季表现，镀锌板块由于钢材单边下跌，终端买货意愿极差，订单大幅走弱下，北方多数厂家均减产应对；而压铸板块进入传统消费淡季，国内订单走弱明显，而出口订单受汇率及集装箱等问题亦明显受创。整体来看，供应减量提供了锌价上涨动力，而目前消费端也存在不确定性，若后续消费走弱或压制锌价上行空间。目前锌价高位分歧较大，走势以高位震荡为主。