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文：王来富从业资格证：F3023634投资咨询证：Z0013705

经过3月以来的区间性下跌，沪胶4月中旬之后出现反弹，但力度仍然偏小，短期表现易跌难涨，目前再次跌至大区间下沿，三日抹平半月涨幅，行情技术上仍处3月上旬以来的中期下跌节奏，而自去年下半年以来的橡胶牛市，在新的割胶季也将可能真正迎来中期基本面挑战。对于后期，虽然中期总体下行空间犹存，但由于沪胶长期仍处牛市过程，关键支撑位支撑作用尚存，市场或将弱势等待基本面后续表现，技术上13000-13100（文华橡胶指数）一带或将在本轮下跌中发挥较强支撑作用，行情进入中期走势压力区，中期核心走势中枢或将构建在13300-14300区间，提醒投资者关注国内库存变化情况及基本面相对力量变化。

一、月度产量触底企稳，国内产区逐步增量

产胶国生产方面，根据ANRPC最新修正数据，21年前两月产量继续保持环比回落，二月同比降幅偏大，但3月产量逐步企稳，产胶国合计生产天胶77万吨，不仅小幅高于去年同期的76万吨，相比没有疫情影响的19年同期66万吨，涨幅较大，4月产量同比继续回升，主产国方面，三大产胶国发力明显，泰国月度产量同比明显好于去年，似乎没有收到该国疫情的明显影响，印尼基本持平，马来西亚则明显好于去年同期，令市场意外，而近年新兴的产胶国越南、印度则明显出现同比下降，由于5月主产区开割料将继续恢复，胶量或将进一步提升。主产区消息方面，泰国目前疫情依然严重，市场担忧仍在，但由于南部还未全面开割，后期增产仍有客观基础。

产胶国出口方面，根据ANRPC最新修正数据，3月、4月分别出口76.4万吨及68.8万吨，同比分别增加9.5%及11.8%，表现亮眼，扭转2月出口颓势，其中是泰国受疫情影响，表现不佳，但印尼、马来西亚及越南同比增加明显，后期由于泰国产量并未明显下降，疫情管控如果放松，其出口后劲犹存。

国内生产方面，云南方面，现阶段原料产量仍然偏少，全面开割预计5月底6月初，加工厂开工整体水平维持低位，但处在短期改善过程中，原料争夺有所加强；海南方面，今年开割时间处于正常偏早状态，目前浓乳生产利润较为可观，预计后期新胶生产上量速度较快。 

二、轮胎开工过节降幅大，一季度轮胎产量大增

下游轮胎厂开工方面，5月上旬受过节因素影响，工厂开工率短期骤降，全钢胎开工降至去年水平以下，最低开工率仅为51.93%，半钢胎开工相对较好，但最低开工率也来到了55.3%，节后数据料将快速恢复，总体来看，3月至今轮胎开工状况依然同比好于去年，一段时间以来，全钢胎开工维持在了73%以上的不错水平，半钢胎开工也维持在了71%以上的高位水准。

轮胎产量方面，由于过去三个月总体良好的开工状况，一季度轮胎产量相比去年疫情期间恢复明显，达到2.16亿条，大幅超过去年同期的1.52亿条，3月继续保持同比回升，由于4月开工依然旺盛，预计产量数据大概率继续保持回升，轮胎产量开局良好。

轮胎出口方面，一季度表现同样偏强，据统计，今年前3个月国内轮胎出口数量达到1.42亿条，同比去年的1.02亿条，大幅提升近40%，一扫去年疫情以来的阴霾，其中3月出口恢复明显，单月创历史的首次超过5000万条大关，达到5102万条。

终端汽车方面，4月汽车产销环比回落明显，但同比依然维持增长，据中汽协最新数据显示，4月，国内汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，但同比增长6.3%和8.6%，其中，乘用车产销171.4万辆和170.4万辆，环比下降9.0%和9.1%，商用车产销52.1万辆和54.8万辆，环比下降10.1%和15.9%，表现双双回落，但1至4月，汽车产销总体依然实现了不错的结果，产销分别达到858.6万辆和874.8万辆，同比增长53.4%和51.8%。

三、青岛地区去库延续，期货仓单超低位增速缓慢

从机构统计的国内库存数据来看，国内天胶库存总体依然维持去库态势，其中，青岛地区一般贸易库存在去年三季度末最高来到71.3万吨之后，持续去库，2月一度小幅反弹，但3月再次转入去库节奏，4月有所加速，目前已经下破60万吨，降至57.9万吨；青岛地区天然橡胶保税库存则自2019年9月末以来持续处在下降趋势，目前已经下破10万吨继续创低来到9.23万吨，维持历史低位运行。

国内期货库存方面，2020年总体仓单压力偏小，期货仓单增量和绝对量都不大，全年维持25万吨以下，尤其自11月中下旬仓单集中注销之后，更是来到7.4万吨的历史低位水平，之后经过一段时间的快速回升，1月初来到16万吨左右，但之后增速明显趋缓，目前仅仅恢复至17.6万吨，仍处2019年最低水平，仓单压力依然不大。

四、能源价格全面回勇，大宗商品巨震

4月以来，国际油价、天然气价格以及国内煤炭价格均呈现涨势，尤其近期国内煤炭价格涨势惊人，受此影响，国内大宗中下游大宗工业品全面走强，能化、黑色板块短期涨幅偏大，导致市场受惊度大增，短时回跌幅度也同样加大，大宗工业品代表品种发生巨震。相比之下，沪胶及20号胶期货虽然也处区间性反弹回升态势，但走强力度明显偏小，反而随市场回落幅度加大。后期经过短时震荡，真正基本面偏强的品种或将继续维持回升步伐，而基本面一般的情绪性品种或将维持弱势。

五、总结及展望

自去年下半年以来，随着国内汽车产销终端需求的大力回暖，加之轮胎国际出口需求的回升，在疫情扰动及真菌灾害后遗症导致橡胶缩量减产背景下开启的橡胶牛市，在新的割胶季或将真正迎来中期基本面挑战，一方面，虽然东南亚仍在经历疫情，但产量企稳显示出疫情的负面影响在下降，主产区开局生产相比去年同期好转明显，出口情况也偏于乐观，另一方面，国内4月汽车终端产销环比大降，尤其商用车降幅相对更大，销量降幅大于产量降幅预示着汽车市场迎来短期需求端压力，自去年以来的汽车需求旺盛期或阶段性迎来饱和，加之5月以来轮胎开工情况明显回落，橡胶总体需求预期短期偏于不利。库存方面，虽然国内主要统计数据依然处在下降，但降幅趋缓，且受疫情影响二季度以来泰国的出口局面仍未明显打开，后期随着泰国出口恢复，国内进口或将增强，延续已久的去库过程会否阶段性转势仍需观察。期价方面，经过3月以来的区间性下跌，4月中旬之后的反弹力度仍然相对偏小，近期表现更是易跌难涨，目前再次跌至大区间下沿，三日抹平半月涨幅。

对于后期，技术上当前行情仍处3月上旬以来的中期性下跌节奏，总体下行空间犹存，但由于沪胶长期仍处牛市过程，关键支撑位支撑作用犹存，市场或将弱势等待基本面后续表现，技术上13000-13100（文华橡胶指数）一带或将在本轮下跌中发挥较强支撑作用，行情进入中期走势压力区，中期核心走势中枢或将构建在13300-14300区间，提醒投资者关注国内库存变化情况及基本面相对力量变化。