今天继续分析医药股，说说心脉医疗，公司成立于2012年，是微创医疗（00853.HK）的子公司，以前是微创医疗的一个业务部门，目前微创与心脉的业务范围已明确分割，其中微创涉足骨科、冠脉介入、神经介入、心律管理、电生理、外科等医疗器械业务。

而心脉的业务很简单，专注于主动脉和外周血管介入医疗器械。

我们看一下过去几年的业绩，非常稳定地保持在50%左右的年化增速。

2021年一季度营收1.97亿元，同比增长99.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长70.96%，归母净利润增速慢于营业收入增速主要是因为2020年一季度公司获得了大额的政府补助（676万元，2019年及2021年均为25万元），非经常损益达885万元拉高了2020年归母净利润的基数，而2021年一季度公司非经常性损益仅为333万元（主要为投资收益），同比下降62%，扣除非经常性损益影响后，公司2021年一季度扣非归母净利润9836万元，同比增长94.25%，与收入端增速基本持平。

毛利率在80%左右，净利率在45%到55%之间，都非常稳定，说明竞争格局非常好，这一点可以从后面的在售厂家可以得到映证，因为这个领域的玩家一共也就五、六家公司。近两年的研发费用率达到17%以上。

现金流指标也非常优异，收现比每年都超过1.1，净现比也是每年都高于1，每年的应收账款占营收的比重不超过10%，以我的标准来看，达到了优异级别的现金流状况。而且三费极少，我想这主要是受益于心脉背后的母公司微创的影响力，无需做过多的市场推广。

总之，财务面是非常优异的，下面接着看一下业务面的情况。

我们先简单介绍一下公司的两个主要产品线，主动脉相信大家都有基本的认识，它是人体内最粗大的动脉管，是心脏向全身各部位输送血液的一个主导管；外周血管是指除主动脉以外的身体躯干及四肢血管。

我国治疗主动脉疾病的临床方案主要分为药物保守治疗、外科开放式治疗、腔内介入治疗。腔内介入治疗是近年来迅速发展起来的一门新的临床治疗技术，与传统外科开放手术相比，主动脉腔内介入治疗技术只需在患者腿部股动脉切口，将覆膜支架系统导入到病变部位后进行释放，使覆膜支架在血管腔内将动脉瘤隔绝，消除动脉瘤壁承受的血流冲击并维持主动脉血流通畅，具有创伤小、并发症少、安全性高、患者痛苦少的优势。

国内主动脉血管腔内介入医疗器械市场规模由2013 年的 5.5 亿元增长至2017的 10.3 亿元，复合增长率高达17.2%。按照手术量计算排名前五的企业分别为美敦力、心脉医疗、先健科技、戈尔和库克。2018年，按照手术量计算，心脉的主动脉支架产品市场占有率约26%。

因此，从市场份额来看，心脉医疗在主动脉这一领域已经有一定的竞争力，公司在这一领域的营收保持稳定增长，从2017年到2020年营收增速分别为：38.1%、44.04%、46.64%、42.08%，毛利率也稳定在80%左右。

不过主动脉这个领域的业务规模比较小，不足以支撑公司长远的发展，而外周血管介入的潜在市场规模则要大得多，国内患病人群约4000万人，治疗渗透率会随民众生活水平改善而提高。根据 Frost Sullivan统计，国内外周血管介入医械市场从2013年的 17.0亿元增长到2017年的 30.1 亿元（对应9.94万台介入手术），CAGR达 15.4%，预计到2022年国内市场规模可达71.2亿元（对应17.08万台介入手术）。

目前国内外周血管介入医械的主要市场参与者包括美敦力、波士顿科学、库克等进口厂商，他们能够系统地提供相关耗材，是国内市场的主流，其市场占有率高达95%。

国内医疗器械公司中拥有外周血管介入业务的有心脉医疗、先健科技、先瑞达等，但这些国内品牌进入外周血管介入领域时间较短，产品种类较少：心脉有扩张球囊和药物球囊；先健有腔静脉滤器；先瑞达有药物球囊和扩张球囊。

因此，从竞争格局来看，外周血管介入器械的进口替代之路才刚刚开始，国产品牌合计不到5%的市场份额，未来进口替代的空间更大。

另外，外周血管介入产品的国际市场规模也很可观，根据Meddevicetracker 的相关研究报告，2018年外周血管介入产品的全球市场规模达44.29 亿美元，预计至2022 年将增长至58.76亿美元。

心脉在外周血管领域的产品刚刚起步，2020年营收为1634万，占总营收比重只有3.51%，不过增长速度非常快，2020年同比增长275%，主要产品叫Reewarm PTX，是在2020年4月获批上市的。

最后说一下医疗器械未来的发展趋势，目前国内的药品创新进入加速阶段，下一步医疗器械肯定也会延续这一发展趋势，那些只会技术跟随、没有创新能力的器械企业未来不再有太好的前景，资本市场也会不再感兴趣，这可以从近两年各个细分领域器械的股价走势就可以看出这一特点。

研发与服务能力成为医疗器械企业的核心竞争力，这两项能力目前心脉都具备，背靠母公司微创的强大品牌和服务能力，加上自己在主动脉和外周血管介入领域的技术优势，公司的发展前景可谓是一片光明。

至于集采方面的风险，我认为短期内应该不会有，原因有两个方面，一是目前这一领域的市场规模非常小，医保控费会优先找那些业务规模大的领域下手；二是目前这个领域的玩家大部分还是外资企业，集采一般不会在外资主导的领域里开展，因为如果降价太狠，外资品牌有可能就放弃了，这在以前药品集采时是有过这样的案例的。

所以，综合各方面的情况来看，我认为心脉是一家非常不错的公司。