今天再聊聊中国平安和上海机场，这两个公司最近跌的比较多，“看上去”有点诱人，但到底是陷阱还是黄金坑呢？我的观点一直很明确：我不敢百分百地说一定是陷阱，但绝对不是什么黄金坑。

我之所以观点这么明确，是因为我对这两个公司还是比较了解的，在2019年的时候曾经花了很多的时间去研究这两个公司，实际上是在研究中免的时候不得不顺带着研究了上机。

为了堵住“无脑喷”们的嘴，先截个图，以证明我不是什么马后炮。

在2019年上半年的时候，到处都在吹中国平安，单从2019年以前的几年业绩来看，平安确实非常优异，但股票看的是未来的业绩预期，过去优秀并不表示未来也一定会继续优秀，尤其是对于保险这种行业来说，还是有一定的周期性的。

2019年经过我深入的研究后，我认为中国平安的业绩在2019年其实已经达到顶峰，马上就要出现拐点，并写了如下这篇文章：中国平安为何下跌？因为明年净利润增速大幅下降（-5%到10%），我当时对于2020年的净利润增速预测是-5%到10%，这个速度相对于2019年之前的几年是大幅下降的。而2020年年报发布后，归母净利润增速恰好是下降4.22%，和我的预测非常接近。

2021年1月28号的时候，我又一次很明确地说过中国平安和上海机场不能买：这三支大白马股别买，浪费大好行情。

对于中国平安，我一直说这不是一般的散户能投资的公司，1000个买中国平安的人里面，真正能搞懂它的业务的人我估值不超过10个人，因为它的业务实在是太复杂了，光一个寿险业务就能把人整晕，更何况还包括财险、银行、证券、科技金融、投资等业务，哪怕是专业的投资者也不见得能搞的很透，所以大部分买中国平安的人都是人云亦云，看几篇大V的文章猛吹一波，就想着重仓上了。

我可以随便举几个例子，看下面的截图，这是我2019年写文章时，有读者的留言。

第一个人指望着京沪高铁上市能给平安带来巨大的投资收益，这就是连基本的财务知识都不具备了，其实翻一下平安的年报就能知道，平安持有京沪高铁的股权是放在长期股权投资这个科目里，又不是放在交易性金融资产，所以不管京沪高铁上市后股价涨到多少，和平安的投资收益都没太大关系，只有京沪高铁的净利润和分红才能增加平安的投资收益，而这两项在上市前和上市后是没有区别的。

第二个人好像懂一点保险业务，说了一大堆，也知道内在价值和新业务价值这些保险的基本概念，但也是被别人的错误观点带偏了，他认为只要新业务价值的绝对值是增长的，后续年的内含价值是增长的，基本面就没变化，但这只是知道浅显的表象，最根本的其实是新业务价值的增长速度要能不降低，而不是绝对值。因为保险的业务很特别，它卖出一份保单后，可以连续10年或者20年收保费，这些保费要慢慢地释放为利润，释放的规则是和后面新增保单的速度相关的。这其中的原理很复杂，有兴趣的人可以看下面这篇文章：中国平安未来业绩的展望。

通俗一点说就是，以前收的保费放到一个大资金池里，后面每年从池子里放出一部分资金释放为利润，要想后面释放的资金越来越多，必须每年有更多的新保费加到池子里，一旦后面的新签保单增速跟不上了，那释放的速度就会越来越低，所以，我们要关注的是增长速度，而不仅仅是绝对值。

所以现在平安的现状就是，虽然池子里的资金确实在增加（寿险及健康险的内在价值2020年增长8.9%），但因为2020年新业务价值下降了34.7%，虽然2020年新业务价值绝对值仍然是正的，为495亿，但相对于2019年是下降的，这会导致2021年或者2022年资金池释放的速度变慢，进而会导致寿险的利润增速下降，甚至负增长，这里一定要注意，看业绩不是看绝对值，而是要看增长速度，这就是前面第二位读者的错误所在。比如，以前增长20%的，给15倍估值，现在只增长5%，你说市场还愿意给15倍估值吗？

另外，我要纠正一种片面的观点，说看保险股的估值只看PEV就行，我认为这是不对的，即使PEV再低，但如果新业务价值不增长的话，EV是没办法高速释放的，就像社保基金一样，如果不能继续往基金里更多地加钱，那每个退休员工的退休金涨幅只能越来越低。

总结起来就是，中国平安要重点关注内在价值和新业务价值增长情况，两者缺一不可，那么2021年的新业务价值增长情况如何呢？

我们看2021年一季报的数据，寿险及健康险新业务价值为189亿，虽然相对于2020年一季报增长了15.4%，但这是因为2020年的疫情影响，基数比较小，而2019年一季报的寿险及健康险新业务价值为216亿，也就是说，2021年一季报相对于2019年一季报来说，仍然是负增长的。

至于其它的业务，什么投资收益啊，平安银行的利润啊之类的，本来占集团的利润比重就不大，还会经常波动，不应该是我们关注的重点，别忘了，现阶段平安的核心业务仍然是寿险及健康险业务，这个业务不出现好转，是不可能有大的上涨行情的。

再说上海机场，我一直很奇怪，这么简单的一个事情，为什么还是有很多人不明白，海南全岛免税实施和免税额度提高后，显然上机的竞争格局不如以前了，即使不说变差了，但绝对不可能会比以前更好吧？我相信对于这一点，应该每个投资免税行业的人都认同吧？

好，那我们就基于这一共识继续往下看，假定现在的竞争格局和2019年一样，几年后，利润恢复到2019年的50.3亿的水平，目前市值872亿，对应PE为17.3倍，在2019年的前10年里，上机的估值也就是在10几倍到35之间波动，所以目前的估值也只能说是适中。

以2019年的利润为基数，从目前的机场恢复情况来看，对于一个未来两年基本上不增长的公司，为什么要在17倍的时候买呢？有人会说准备拿5年，那既然都准备拿5年了，为什么不在明年或者后年再进呢？（这里只是解释一下逻辑关系，实际上如果非要在中免和上机之间选的话，我毫不犹豫选中免，不会考虑上机，当然目前中免的估值也是比较高的）。

经过以上的分析，我认为这两个公司虽然最近跌的比较多，但都不应该抄底