证券时报记者 赵黎昀

刚刚过去的五一小长假期间，海外市场呈现大宗商品股期联动的上涨热潮。节后首个交易日，国内A股、期货市场上大宗热也无意外延续，包括焦煤、动力煤、玻璃、焦炭、LPG、沪锡、螺纹钢、热卷在内的期货商品主力合约价格盘中纷纷创上市以来新高。狂热背后，也有一些隐忧，业内人士对相关品种的远期走势持谨慎态度。

供给收缩助力涨价潮

本轮大宗商品涨价潮延续，与供给端收缩、需求端增长关联紧密。

“4月，国内多地发生煤矿安全事故，受此影响，主产区安全检查力度升级，另有局部地区开展超产现象专项检查，国内煤炭供应整体偏紧。同时，下游化工及建材等用户用煤需求较旺盛，多重因素支撑下，产地坑口价格持续高位偏强运行。此外，炼焦煤方面，从4月中下旬开始，随着焦炭市场的好转及焦化盈利水平的提升，焦化厂采购焦煤的积极性明显提升，加上产地焦煤矿井均面临安全检查、环保检查及核定产能检查，影响产量的增加，供需紧的背景下，焦煤市场开始拉涨。”卓创分析师任慧云表示。

据国家统计局数据，2021年3月份，全国原煤产量34076万吨，同比下降0.2%，比2019年3月份增长9.4%，两年平均增长4.6%。近期，国内煤矿安全、环保检查严格，国内供应整体偏紧。需求方面，据国家能源局数据，3月份，全社会用电量6631亿千瓦时，同比增长19.4%。4月国内局部地区电厂发电负荷高于预期，需求端对煤炭市场也起到一定支撑。

除近期大涨的煤炭外，多种商品的市场供需矛盾也逐步凸显。生意社分析师李嫚认为，4月玻璃价格上涨，玻璃现货市场整体交投情绪较好。上游，石油焦价格上涨，纯碱价格较为平稳，液化天然气价格下跌。在房地产竣工周期下，下游贸易商及玻璃加工企业拿货积极性较高，订单情况尚可。短期来看，生产企业库存无压力，玻璃市场信心较好，成交重心偏强。

卓创分析师宋洪潇也表示，4月铜价回升主要原因，一是美国经济数据向好，国债收益率下滑拖累美元回落，利好铜价；第二，智利罢工风波再起，海外铜库存出现下行迹象，供给因素助力铜价上涨。当前供给错配依然存在，欧美刺激措施仍支撑需求预期，因此预计5月期铜延续高位运行。

下游毛利率显著下滑

大宗商品价格持续拉涨的同时，近期国内外下游生产企业也逐步开启涨价模式，以应对成本压力。

据悉，可口可乐公司由于原材料价格上涨，打算提高产品售价。全球日化巨头宝洁也加入到涨价阵营，表示将从今年9月开始提高婴儿产品、成人纸尿裤和女性护理用品的价格，涨幅为5%-9%不等。卓创统计数据显示，2021年，与居民生活息息相关的物资均已出现明显上涨，食用油涨价50%，零食涨价30%，啤酒涨价10%，电器涨20%。

尽管成本传导逐步实现，但下游企业毛利率遭到影响。卓创分析师毕红兵表示，2021年3月份，白色家电产量创新高，国内期货市场，卷螺也再创历史新高，市场心态极为提振。由于去年年底到今年以来，钢铁等诸多工业原材料价格上涨势头猛烈，根据原料成本比例拆分假设，在原材料成本上涨下，若白电企业单独消化上涨的成本，则家电企业的毛利率将受到较大影响。据监测数据，在近期价格持续波动对整个白色家电行业的影响下，空调毛利率下降32.26%，冰箱毛利率下降25.09%，洗衣机毛利率则下降31.63%。

宝城期货金融研究所所长程小勇认为，国家统计局公布的数据显示，2021年一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，较2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%，工业企业利润依然维持较高增速。然而，分行业来看，上游工业企业利润增速明显高于中下游。数据显示，2021年一季度，原材料制造业利润同比增长4.34 倍，两年平均增长40.7%，是一季度工业企业利润拉动最强的行业板块。其中，包括煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业合计的采掘业利润同比增速达到70.7%，包括黑色金属矿采选业和有色金属加工业领跑2021 年3 月利润同比增速。

下游消费相关行业受疫情影响较大，利润仍低于2019年同期。一季度，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，纺织业，家具制造业，印刷和记录媒介复制业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业等行业利润尽管同比实现两位数增长，但2年平均增速为负。

因此，当前的原材料涨价类似于2017年供给侧改革和1998-2000年三年去产能的阶段，从上下游利润同比增速差来看，当前原材料行业涨价远超过下游利润的涨幅，这种情况是不可持续的。

牛市还能持续多久？

瑞达期货分析认为，进入5月，新一月份的煤管票发放，假期煤矿生产未受到影响，销售情况并未有所减弱。着大秦线检修完毕，站台调运稍有增多，产地价格持续上涨，涨价煤矿也有所增多。五一假期期间，电厂日耗相对减少，但据悉部分地区电厂库存处于低位状态，假期期间并未大量补库。

太原煤炭交易中心分析也显示，供应方面，2021年焦煤市场供应端难有增量。首先，国内产量方面，2021年焦煤无新增产能释放，国内产量基本会保持去年水平。另外，目前主产地煤矿安全检查、环保检查及按核定产能检查比较频繁，一定程度上抑制了煤炭产量的增加。进口方面，2021年进口澳洲焦煤仍处于严禁状态，而进口蒙古焦煤补充又相对有限。整体来看，进口焦煤资源供应持续偏紧，国内焦煤供应端增量有限，供应紧张的局面暂时难以有效缓解，对后期焦煤市场价格将形成支撑。需求方面，2021年焦煤需求有增加空间。目前焦化厂开工率仍维持高位，随着焦炭价格持续上涨，焦化盈利水平不断提高，对焦煤的采购积极性不断增加，预计后期焦煤市场需求仍有增量空间。

不过对于大宗市场的远期走势，分析人士也渐渐显露担忧。程小勇认为，原材料涨价已经影响到下游开工。3-5月是基建项目大规模开工和施工季节，尤其新开工的项目，原材料短缺情况下，部分工地和工厂开工率明显下降。由于近期原材料价格暴涨，加上厂家供应偏紧，经销商手中资金能够采买的货量也就相应大幅减少，且面对下游施工方压价，盈利空间并不大。

产业利润过度向上游集中导致中下游受挤压，终端消费最终会难以接受产品提价而放缓。依照2016-2017年供给侧触发的利润再分配规律，上游利润/下游利润增速超过1倍的持续时间大约6个月时间，因此，大约到6月份，上游利润会因原材料价格涨幅放缓甚至回落而有所回落。