摘要

本期策略：

利多因素：

1、主产地环保限产持续，焦企开工率下降，厂内库存较低；

2、钢厂开工率高位暂稳，对焦炭补库需求增强；

3、焦价第四轮提涨落地，部分焦企开启第五轮提涨；

4、钢企利润丰厚，钢焦利润率差值仍在历史高位；

5、节前回调后做多安全边际增加；

利空因素：

1、期货提前预支一轮提涨，焦化盘面利润高于现货利润；

2、焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；

3、粗钢产量压减预期下，或出现全国范围的高炉限产；

结论：

焦炭方面，焦价第四轮提涨落地，部分焦企开启第五轮提涨；环保限产持续，焦企开工率下降，厂内库存较低；钢厂开工率高位暂稳，对焦炭补库需求增强；部分焦炭资源出口，港口库存稍有下滑，贸易商惜售待涨；焦炭供需偏紧格局暂未改变，节前回调后做多安全边际增加，焦炭（J09）或延续震荡偏强态势，关注焦钢限产政策。

焦煤方面，煤矿安检持续下供给减量较多，低硫主焦煤资源紧缺，蒙煤日通关量正在恢复；下游焦企利润回升，对焦煤补库需求增加，但焦钢政策利空焦煤需求端，焦煤（JM09）短期或震荡调整，建议暂时观望。

不确定性风险：

焦企限产政策、粗钢产量压缩及成材需求等

正文

01 投资逻辑

1.1 供需阶段性错配，短期内焦炭上涨动能强劲

1）供需阶段性错配，焦企总库存稳中有降。供给端，主产地环保限产持续，焦企开工率下降，厂内库存较低；需求端，钢厂开工率高位暂稳，对焦炭补库需求增强；部分焦炭资源出口，港口库存稍有下滑，贸易商惜售待涨。当前，焦炭总库存月度平均值为767万吨，焦炭最新总库存达到756.5万吨，总库存环比上周略有下降，环比上月暂无较大波动；相较上月，焦企钢厂去库明显，港口库存仍在增加。钢厂高利润驱动下开工积极，焦企环保限产，期现贸易商拿货积极，以及出口增加共同推动焦炭整体库存下滑。综上，焦炭供需偏紧格局暂未改变。

2）短期内焦炭上涨动能强劲，后市关注焦钢政策。尽管上游焦煤价格小幅上探，但焦炭三轮提涨落地，使得焦炭现金利润率小幅回升；节前成材需求旺盛，钢材产量增库存降，提振市场情绪，成材价格走高，螺纹利润率高位暂稳；螺纹-焦炭利润率差值5.8%，位于66.7%的历史分位。节日期间，干熄焦资源紧张，钢厂库存低位，补库需求增强，焦价第四轮提涨落地，部分焦企开启第五轮提涨。目前来看，焦炭下方成本支撑增强，钢企高利润为上方腾出空间；焦炭需求边际改善，成材需求旺季渐起，贸易商拿货意愿增加，焦炭总库存下滑，月度供需由松转紧，可见上涨动能亦逐渐增强，关注焦企限产和粗钢压减政策。

1.2 回调后做多安全边际增加，焦炭期价或延续震荡偏强

3）4月，环保限产预期推高盘面煤焦价格，主力合约维持震荡偏强态势，焦煤主力亦大幅拉涨；节前焦化盘面利润位于合理区间，盘面利润率16.8%，较现货利润率高出4.2PP；焦煤仓单理论成本预计1600元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭盘面成本支撑仍有不确定性。节前回调后做多安全边际增加，焦炭（J09）或延续震荡偏强态势，关注焦钢限产政策。

综上，焦炭方面，焦价第四轮提涨落地，部分焦企开启第五轮提涨；环保限产持续，焦企开工率下降，厂内库存较低；钢厂开工率高位暂稳，对焦炭补库需求增强；部分焦炭资源出口，港口库存稍有下滑，贸易商惜售待涨；焦炭供需偏紧格局暂未改变，节前回调后做多安全边际增加，焦炭（J09）或延续震荡偏强态势，关注焦钢限产政策。

焦煤方面，煤矿安检持续下供给减量较多，低硫主焦煤资源紧缺，蒙煤日通关量正在恢复；下游焦企利润回升，对焦煤补库需求增加，但焦钢政策利空焦煤需求端，焦煤（JM09）短期或震荡调整，建议暂时观望。

02 行情回顾

本月，双焦盘面震荡走强，焦炭走势更稳健。截至4月30日，盘面焦煤09合约结算价1770.5点，环比上月+9.4%，京唐港山西产主焦煤库提价为1770元/吨，环比上月+170元/吨；盘面焦炭09合约结算价2650点，环比上月+16.4%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2550元/吨，环比上月+300元/吨，钢厂压价稍显困难，原料煤涨价支撑焦价，五一期间焦价第四轮提涨落地，部分焦企开启第五轮提涨。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤库存由降转升，焦炭库存稳中有降

焦煤方面，相较上月，焦企、港口累库明显，钢厂库存减少，总库存由降转升。截至 4月 30?日，100?家独立焦化厂炼焦煤总库存 798.91 万吨，环比上月+30.19 万吨；北方四港焦煤港口库存 350?万吨，环比上月+30.5 万吨；110?家钢厂炼焦煤库存 854.42 万吨，环比上周-18.74万吨。

焦炭方面，相较上月，焦企钢厂去库明显，港口库存仍在增加，总库存稳中有降。截至4月30日，100家独立焦化厂焦炭总库29.48万吨，环比上月-38.68万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存268.5万吨，环比上月+51万吨；110家样本钢厂焦炭库存458.52万吨，环比上月-30.09万吨。钢厂高利润驱动下开工积极，焦企环保限产，期现贸易商拿货积极，以及出口增加共同推动焦炭整体库存下滑。

4.2 焦企限产关停，焦炭生产端受阻

截至4月30日，钢厂开工率61.88%，环比上月+1.94PP，高利润驱动下钢厂开工积极，铁水产量小幅回升；环保督察组入驻主产地，焦企限产趋严，部分落后产能关停退出，大型焦企开工率78.2%，中型焦企开工率69.55%，环比上月显著下滑；小型焦企开工率53.16%，环比上月略有降低。

4.3?螺纹利润高位暂稳，焦炭利润触底反弹

4.4 基数效应下，终端需求增速冲高回落

4.5 双焦基差处于历史低位，远近合约价差有走强趋势