南极电商的年报出来了，不及预期，股价也刚刚创了新低。

南极电商的年报关注点其实并不多。

首先是GMV，2020年全年达到了402亿元，同比增长31.58%。其中按渠道来看，阿里增速只有12.2%，拼多多增速则高达122%。

阿里增速的放缓来源于规则的改变，以前是人找货，现在是货找人，这对所有的大品牌都具有杀伤，这也是南极电商股价腰斩的主要原因。

具体来看阿里渠道2019年至2020年四个半年度的GMV分别为73.62亿元、129.54亿元、88.19亿（增长19.79%）、139.76亿（增长7.89%），阿里作为南极人原来的核心渠道，GMV持续下滑，下半年增速只有7.89%。难怪市场传言2021年一季度，阿里渠道的GMV已经负增长了。

未来GMV增长的关键是阿里能否恢复增长，拼多多能否持续给力的快速增长。

这一点，其实初善君觉得难度不大，公司只需要不断扩大品类就行，公司这几年的GMV增长的主要逻辑也是不断扩大品类：目前公司非纺织品类目GMV占比由2018年近20%升至2020年近50%。

至于阿里渠道什么时候能恢复增长，那就要观察了。

然后是货币化率，就是GMV转换成营业收入的能力，货币化率=品牌综合服务收入/GMV。这么算下来，2020年货币化率为3.3%，较去年下滑接近1个百分点，下滑幅度非常大。

下滑的原因有解释说是疫情原因对上下游的让利，公司自己认为货币化率偏低2021年有较大的提升空间，这些还需要验证。

初善君思考是不是不同品类的货币化率是不同的，尤其是非纺织类品类的货币化率天然低于纺织品类，毕竟内衣加个南极人品牌和体重计加个南极人品牌，并不一样。

这一点也值得关注。

至于时间互联业务和他的商誉，没什么看点，不提也罢。

报表上也没什么值得关注的，不提也罢。

关于南极人这家公司，当年被质疑体外循环造假时，初善君也进行了深入分析，造假嫌疑比较低，体外循环也不是这么循环的。

2020年被广泛质疑，然后扒了底朝天之后，很多小伙伴理解了万物皆可南极人的逻辑。这种卖货一千，自损品牌八百的生意模式，长久看（十年、二十年乃至五十年的角度），不可持续，短期看，这是一种非常有意思的商业模式。

不过股价永远不是不可控的，目前股价创了一年新低，最高跌幅高达65%，目前市值200亿。