古人讲：四十而不惑。意思是说人到四十岁开始准确了解自己的优缺点，面对外界环境变化，可以迅速做出正确的判断。

温氏股份创立于1983年，截至2020年已经接近四十周岁，到了不惑之年。但就过去一年的经营表现来看，年届四十的温氏距离不惑的差距反而越来越大，甚至一度产生了徘徊倒退的茫然。

翻看2020年报和2021年一季报，可以很明显的看出，40年来一向顺风顺水的温氏股份正面临着生死存亡的关键时刻，自2020年下半年以来，困境中的温氏股份开启了自我救赎的背水一战。未来几十年的成败命运在此关键一举。

如若成功，则猪鸡双龙头地位可保，温氏上演王者归来；

如若失败，则只能偏居华南一隅，江湖剩下关于温氏的遗憾和传说。

一、2020年：温氏跌落神坛

对于牧原股份而言，2020年是肥美幸福的，这一年牧原正式封神；但对于温氏股份而言，2020年是痛苦悔恨的，这一年温氏跌落神坛。

仅从年报数据，我们可以轻松发现2020年温氏股份至少出现了四个方面的严重衰退：

一是负债水平迅速恶化。资产负债率达到40%以上，其中长期有息负债从几乎为零迅速增加至150亿元、短期负债也达到了近40亿元，短期负债在2021年1季度进一步增长至60亿元。负债增长导致的财务成本激增在今年1季度得到了完整体现，单季财务费用高达2亿元，这在温氏上市以来从未有过，必将严重抵消了温氏对猪周期底部的承受能力，给未来1-2年埋下了风险隐患。

二是肉猪出栏持续恶化。2020年出栏肉猪不足千万头，连续2年下降，相比于2018年最高点下降60%，行业排名从第一下降至第四。3年前出栏不及温氏零头的牧原，3年后出栏竟然达到温氏的2倍多。不是牧原有多优秀，而是温氏的确很垃圾。

三是养猪成本迅速恶化。完全成本由2018年的6元/斤飙到了目前的10元/斤，接近翻倍，以致于出现了高猪价下养猪亏损的奇葩现象。尤其是在今年一季度肉猪价格依然高企的背景下，温氏的肉猪业务居然亏损了。这不仅让人担忧，温氏靠什么来安稳度过即将到来的肉猪低谷期。

四是利润水平迅速恶化。出栏的下降、成本的高企，必然导致利润的减少。在最疯狂的猪周期下，温氏股份居然单季度亏损11亿元，导致2020年净利润同比腰斩，而同行则动辄数倍的利润增长。

这四个方面的恶化反应的只是经营表象，而挖掘背后的根源才是我们投资分析的根本之道。在我看来，至少有三个方面的病症导致了温氏跌落神坛。

一是高管的黑化。前几天我在《温氏股份管理层的黑化之路》网页链接 这篇文章里比较详细地列举了这几年温室管理层的不诚实行为。实际上，这一轮温氏衰退，管理层要担负最大责任。正是这一届管理层的不作为、乱作为，导致温氏在短短2年几乎丧失了前辈40年的创业成果。不作为、乱作为的具体案例，这里不再累述。

二是员工的惰化。这里的员工主要是指中层以上员工。温氏以齐创共享的全员持股作为自己的招牌，吸引了一批批的投资者。但就过去2年的情况来，这些员工股东大多数躺在过去的功劳簿上，舒服的躺赚每年的股息，在危机面前不思进取，面对黑化的管理层无所行动，共同导致了温氏当前的困境。个人认为，员工惰化是当前温氏陷入衰退的第二大原因。

三是机制的腐化。可以确切地说，温氏患上了大企业病。面对非洲猪瘟肆虐，温氏几乎所有猪场中招，导致母猪损失殆尽。据市场传言，温氏母猪损失的最大罪魁祸首就是大规模注射了毒疫苗。在集团总部注射疫苗的错误指令面前，温氏基层单位居然没有一个站出来反对，唯唯诺诺，毫无生气。个人认为，大企业病是温氏陷入衰退的第三大原因。

可以说，这三大原因全部来自温氏内部，所有的病灶都是内部产生的，所有的失败都要从内部找根源。

面对跌落神坛的温氏，损失最严重的就是广大股东。截至目前，温氏市值从超过3000亿元跌至1000亿元以下，1年半跌幅超过60%，而同期牧原股份股价净涨数倍之多。面对衰退的温氏，股东们不仅损失了真金白银，更付出了宝贵的时间成本。

二、2021年：温氏背水一战

面对不断下滑的行业排名、跌跌不休的市场股价、岌岌可危的经营局面，即便是有所黑化的温氏管理层、有所惰化的温氏员工也开始着急了。毕竟祖宗基业在此，金钱不要了面子也得要。自2020年下半年开始，温氏大规模举债投资，开启了追赶步伐。

可以说，成败在此一举！

2021年，就是温氏股份的背水一战之年。

首先，背水一战是指温氏正在奋起直追！主要表现是机构调整、人员调整、投资调整三个方面。

一是组织机构大调整。温氏在2020年先后成立了养猪事业一部、养猪事业二部、种猪事业部，全力以赴推进养猪架构优化。温氏的意图很明显，就是要通过组织机构大调整，将已经身患大企业病的养猪业务救回来。

二是管理人员大调整。将2名年轻的一线管理人员提拔到高管层，直接管理养猪业务，优胜劣汰的选人用人机制开始重塑。

三是投资力度大调整。一改过去佛系的经营作风，大规模重启固定资产投资，2020年在建工程、无形资产、生产性生物资产分别比年初增加185%、115%、27%，奋起直追的动作已经展现。从近期温氏回复证监会的函件中可以看到，温氏对未来2年的期望很高，2021年出栏1200万头，2022年出栏要超过2000万头，2023年出栏超过3000万头。

其次，背水一战是指温氏已经身处风险之中！主要表现是外部疫情常态化、行业周期下行、竞争对手强势。

一是非洲猪瘟呈现出常态化趋势。温氏在2020年报中承认目前非洲猪瘟已经在我国扎根，突发疫情可能转变为常态化疫情。今年一季度，我国北方也有零星疫情发生。面对常态化的非瘟疫情，温氏虽然声称已经建立了有效防护手段，但实事求是地讲，市场尚未看到温氏有效应对非瘟的实力。如果今年温氏还不能拿出有说服力的出栏增长，则足以证明温氏在非瘟面前毫无还手之力。

二是猪周期已经进入下行阶段。从2020年四季度开始，我国历史上最疯狂的猪周期确定步入下行周期。尤其是进入今年1季度，猪价下跌速度加快。截止4月第3周，猪肉行情已连跌了12周，同比大跌30%，很多地方的猪肉价格跌至“10元时代”。目前温氏肉猪出栏成本还在10元以上，猪价跌破10元，意味着温氏养猪业务将步入亏损。猪价刚刚下跌就开始亏损。如果猪价持续下跌，甚至跌破上一轮的6元/斤，巨额的亏损将会直接把温氏拖入深渊。

三是竞争对手的强势扩张。一方面，与温氏养殖水平差距不大的新希望、正邦都在落实大规模的出栏净增计划；另一方面，养猪之神牧原股份还在不断的加速扩张。一边是猪价的持续下行，一边是竞争对手的持续扩张。竞争对手在去年的猪周期高点已经储备了足够的过冬棉袄，而错失了猪价高峰的温氏却只剩下巨额负债。如何能够安稳地度过竞争对手的价格战、成本战，是温氏当前面临的主要难题。

面对疫情持续、行业周期下行、竞争对手强势挑战和自身不断高企的负债风险，这一次，温氏只能成功，不许失败。

2021年的温氏已无退路。

三、温氏的投资者怎么办？

过去2年温氏股价下跌了60%，同期大盘和同行公司股价都实现了大幅上涨。可以说，温氏的投资者损失惨重！走还是留，是摆在温氏投资者面前的一道难题。

今天，2021年4月26日，温氏股价正式跌破历史最低点，呈现出放量下跌态势，一些熬不住的投资者开始被迫割肉出局。

就我个人而言，2017年至今，虽然我一直在关注温氏，也写过几篇有关温氏的投资文章，但我一直提醒大家温氏市值跌破1100亿市值才具备投资价值。即便如此，真正到了跌破1100亿市值的时刻，我也结合当时的经营实际，提醒大家目前并不是建仓温氏的好时机，且明确说明买入温氏只能博取反弹。

直到今年3月份，我在17块、16块左右连续建仓2次温氏，持仓占比5%左右；后来在17块以上卖出一半，成本降为16.4块，持仓占比只有2%，浮亏8%，持仓数量和亏损幅度都微不足道。

所以，就我个人而言，目前的持仓并不难受。我将密切关注温氏未来2个月的肉猪出栏变化，如果出栏大幅增长，则选择补仓；如果3季度月均出栏可以超过150万头，则继续加仓。如果截至到7月份之前，温氏出栏都未能大幅增加，则割肉出局。

这是当前我个人轻仓轻微浮亏的应对之举。

如果您持仓占比较重，浮亏较多，真诚建议您不要轻易选择补仓，一定要等到出栏确定性增长后再补仓。所谓不见兔子不撒鹰！一定要博取确定性。

此为个人建议，盈亏自负。

最后，建议大家认真阅读温氏近期回复证监会关注函的内容。这份报告里已经写的很明确，2021-2022年，温氏肉鸡出栏将基本停滞；肉鸭出栏虽然增长较快但基数很低，2年后的总量不足1亿只，赢利最多不过1-2亿；肉猪出栏规划是2年翻倍。可以说，温氏将未来的增长重心完全放在了肉猪出栏。

因此，对于温氏的投资者而言，未来两年只需关注肉猪出栏，也必须只能关注肉猪出栏，其他业务均可忽略不计