本周初的时候，动力煤期货05合约上探794.8元/吨，刷新上市来纪录高位，自春节过后累积涨幅已达31%。

随后，郑商所针对动力煤05合约出台交易风控措施，而后又发布了风险警示函，市场主力借势移仓换月至09合约。鉴于远月合约贴水幅度较大，动力煤新主力强势拉涨并逼近涨停价位。基差回补后，新主力还能延续春天的故事吗？

临近交割月，动力煤5月合约前期热度只增不减，郑商所决定，自4月19日当晚夜盘交易时起，动力煤期货2105合约涨跌停板幅度调整为8%，交易手续费标准调整为10元/手，日内平今仓交易手续费标准调整为10元/手，并于20日发布风险警示函。面对较高的交易成本，主力资金迅速行动移仓至09合约。此外，近月合约创新高的同时，秦港Q5500动力煤含税平仓价也升破800大关，但09合约价格仅有720元左右，ZC05-ZC09价差处于近几年的绝对高位水平，引发资金关注。

周四，动力煤期货总持仓增加4.3万手至46.9万手，成交额环比增加50%至957亿元，占期市总成交额的4.01%，位列第四，沉淀资金较昨日增加6.39亿元，是除了IF之外资金流入最多的品种。

说到这，让人不禁联想，如此匆忙而猛烈的换月形式，是主力记错了日子？实际上，据统计，动力煤期货上市以来有75%的概率是在4月完成换月，前年换月时间发生在4月23日，当时也是煤矿执法检查的背景下，山西主产地发生火灾，且产能释放收紧，期价快速拉涨。

如今，动力煤交易中心迅速转移到9月合约，且引发了强力的补涨行情，其实跟市场预期有关。4月上旬，发改委开会增量和稳价，市场对远期供应回升有较强的预期，造成盘面空头的踩踏，秦皇岛港亦出现抛货现象。不料，5天内山西、贵州、新疆发生3起煤矿安全生产事故，河北省建立煤矿三年行动通报督办机制，内蒙古开展第三轮安检生产大检查，陕西展开超产大检查，晋北地区环保组检查严格。不过，市场仍然认为，全国两会以来主产区产能利用率持续维持低位，煤炭供应进一步收紧的概率较小。

然而，随着煤矿安全事故影响持续发酵，主要煤炭大省安全生产检查严格执行，煤炭供应紧张情绪越发严重。同时，主管部门下达2021年煤炭储备文件，要求下游电厂加快补库，淡季存煤可用天数提高到20天以上，力争30天。即便下游电厂对高价煤需求释放有限，仍以长协补库为主，但工业用电加快复苏，非电煤企业的水泥原料处于低位、玻璃后期有望集中生产等都增加了对煤炭的需求。而临近月底主产地煤管票持续紧张，部分非法小煤矿关闭，进口煤也释放有限，整体供需状态较预期更为紧张。

因此，市场预期再次发生了转变。远期来看，今年炎热天气或较早到来，而水电发电量并不如去年同期，其他电力替代或者进口蒙煤恢复有效供应之前，即便安检和环保监察力度不变，电厂保供的难度也将比较大。更何况当前各环节存煤均在中等偏低水平，当用电旺季来临，沿海地区供需结构或更显紧张。故而，市场从政策推动供应释放的预期转为供弱需强的结构性矛盾发生，进而增加了对远月合约看涨情绪，推动基差迅速收敛。

当前，ZC2105-ZC2109价差27，9月合约较秦港Q5500动力煤贴水60元，当价差回补之后，新主力还能有上涨空间吗？

本轮煤价上涨主要基于安全、环保、超限等检查的背景下，短期产能增量受到了限制，而大秦线检修也在一定程度上遏制了优质资源供应，但电厂等终端补库良好，导致了市场煤货源紧张，在买涨不买跌的情绪下，价格不断上探。不过，从上周开始，国内电厂加大采购力度，全国重点电厂存煤已环比增加了240万吨，电厂累库正在缓慢推进。

其次，即便今年水电供应不及去年同期，但从3月数据表现看，核电和风电保持增长，后期水电逐渐恢复，火电压力将有所减轻，且沿海八省重点电厂日耗较月初已经略有下降。

再次，蒙古煤暂时进口不畅，但印尼发运在增加，或在一定程度上弥补进口煤缺口。

因此，在炎热天气到来之前，民用电负荷逐渐下降、电厂阶段性补库结束，市场需求将转为平淡，电厂对高价煤抵触情绪增加，煤价涨幅将逐渐收窄，远月合约回补缺口之后继续拉涨的动力并不充足。

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