玻璃当前市场囤货或已经到极限，二季度将会迎来负反馈压力。市场09合约或将挑战1850-1900元/吨。需要指出的是三季度玻璃市场该有的旺季仍然会有，但今年旺季的成色将会因此次囤货失败而大打折扣。

  我们的逻辑

  玻璃上涨驱动：玻璃厂节前出台保价政策，为采购玻璃的买方兜底。贸易商大批量囤货，导致玻璃厂节后库存偏低，厂家涨价进一步刺激囤货，价格进一步上涨。

  玻璃上涨终结条件：国家市场监管总局进驻沙河，调查市场垄断问题，同时调查沙河非标玻璃问题。玻璃此前涨价去库存销售模式或终结，市场囤货或已经到极限。

  空头核心逻辑：广东、浙江、安徽、福建、四川等地库存较2019年同期降幅20%左右，但囤货区域河北、湖北、山东库存降幅达到70%附近。现货市场调研情况看，下游落地订单普遍1个月左右，一般旺季订单3个月，地产情况并不支持超预期需求扩大，证伪当下河北、山东、湖北囤货只是时间问题。目前本轮持续涨价囤货已经历时2个月，现货涨幅基本达到15%-30%，与历年旺季无异，上半年进一步涨价空间有限。

  历史估值：近1年来玻璃现货最少涨幅88%，期货价格涨幅95%。2009-2011年强势地产周期玻璃涨幅100%，2016-2018年强势周期玻璃涨幅102%。

  总之，刚需补库叠加囤货是本轮市场上涨核心，所以不囤货的华南、华东出货远不及河北、湖北、山东。而当下无论时间和空间，即将接近市场极限，市场的选择变成了不能涨和跌。如果在季节性旺季会是市场横盘，在上半年需求平稳期，囤货的主导的行情容易下跌。

  后市囤货一方面受到监管调查的影响，暂不敢涨价，后市面临五一假期累库，五月雨季来临不利囤货，春节后主导现货市场的补库及囤货行情或终结。

  需要指出的是，我们认为今年的玻璃行业该有的旺季仍然会有，只是因为当下的错误囤货可能会让玻璃行业今年的旺季成色打折扣。

  考虑到2021年较差的地产新开工，2021年将会是玻璃行业未来很多年的顶峰。2021年玻璃市场或将是宽幅震荡市，没有大牛市，只有牛皮市。

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