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  主要观点

  行情回顾：一季度连粕走势主要围绕南美产区天气，美国大豆(5917, 37.00, 0.63%)出口和低库存以及油粕比关系展开。随着USDA不断下调20/21年度美国大豆期末库存消费比至近七年历史低位，1月中旬连粕上涨突破3800关口，不过随着巴西产区天气的改善，连粕回落至3400-3500区间震荡。2月底豆粕(3506, 5.00, 0.14%)需求不及预期，国内油强粕弱，不过美豆低库存，外盘坚挺，连粕存较强成本支撑，连粕05合约回落至3200后企稳反弹。

  基本面分析：南美整体仍是丰产格局，二季度将迎来南美大豆出口高峰期，巴西谷物出口商协会预计3月巴西大豆出口将达到1543.7万吨，创纪录新高。4月底开始，美国大豆将进入种植阶段。3月底USDA种植意向报告超预期利多，考虑20/21年度美豆库存已降至历史低位，若新年度美豆种植面积为8760万英亩，美国大豆的供给会更为紧张。不过今年美国大豆种植利润处于历史高位，市场普遍认为3月意向数据偏低，若二季度天气配合，后期种植面积大概率会上调。但一般5、6月供需报告对新年度种植面积预测会延续3月底的意向报告数据，因此新年度美国大豆种植面积的大概确定需要等到6月底的种植报告来验证。

  国内供给方面，天下粮仓根据船期预计3、4、5和6月份进口大豆到港分别为620.2、760、1020和1000万吨，处于往年同期偏高水平。今年巴西大豆丰产，3月巴西大豆出口量大概率创记录高位，从船期看，预计国内进口大豆集中到港压力在5月份左右。国内需求方面，去年年末开始部分地区非瘟疫情出现反弹，小体重猪和母猪出栏占比增加，涌益咨询数据，2月份能繁母猪存栏环比下降3.36%。目前北方部分地区仍存在疫情，预计4月底生猪现货或止跌企稳，叠加二季度水产养殖开启，饲料需求或逐渐开始恢复，但还需密切关注雨季过后疫情对南方养殖区的影响。

  后市展望：3月底USDA种植意向报告超预期利多，虽然市场对报告数据存疑，且普遍认为后期种植面积大概率上调，但短期该数据尚不能被证伪，叠加美国大豆旧作库存降至历史低位，预计短期盘面支撑偏强，市场对二季度美豆种植期天气变化会更为敏感。不过今年南美大豆整体丰产且二季度将迎来出口高峰期，以及国内非瘟疫情复发影响豆粕需求。多空因素交织，预计二季度盘面波动剧烈，09合约预计在3200-3700区间宽幅震荡，关注美国大豆种植期天气变化以及国内非瘟复发情况。

  一、行情回顾

  一季度连粕走势主要围绕南美产区天气，美国大豆出口和低库存以及油粕比关系展开。随着USDA不断下调20/21年度美国大豆期末库存消费比至近七年历史低位，1月中旬连粕上涨突破3800关口，不过随着巴西产区天气的改善，连粕回落至3400-3500区间震荡。2月底豆粕需求不及预期，国内油强粕弱，不过美豆低库存，外盘坚挺，连粕存较强成本支撑，连粕05合约回落至3200后企稳反弹。

  图1 豆粕主力合约走势

  数据来源：Wind

  图2 美豆走势及CFTC基金持仓

  数据来源：Wind

  二、基本面分析

  （一）南美大豆整体丰产，美豆种植意向超预期利多

  目前20/21年度南美大豆产量已基本确定，截至4月初，巴西大豆已收割七成以上，预计产量将达到1.33亿吨左右的历史高位。阿根廷大豆3月底已经开始收割，预计产量将降至4500万吨左右。南美整体仍是丰产格局，二季度将迎来南美大豆出口高峰期，巴西谷物出口商协会预计3月巴西大豆出口将达到1543.7万吨，创纪录新高。

  4月底开始，美国大豆将进入种植阶段。3月底USDA种植意向报告预计，21/22年度美国大豆种植面积为8760万英亩，同比去年的8308.4万英亩增加5.4%，但大幅低于今年2月USDA论坛展望的9000万英亩，和市场平均预测的8999.6万英亩。考虑20/21年度美豆库存已降至历史低位，若新年度美豆种植面积为8760万英亩，美国大豆的供给会更为紧张，因此此份报告超预期利多。不过今年美国大豆种植利润处于历史高位，市场普遍认为3月意向数据偏低，若二季度天气配合，后期种植面积大概率会上调。但一般5、6月供需报告对新年度种植面积预测会延续3月底的意向报告数据，因此新年度美国大豆种植面积的大概确定需要等到6月底的种植报告来验证。

  图3 全球大豆供需平衡（百万吨）

  数据来源：Wind

  图4 美国大豆供需平衡（百万吨）

  数据来源：Wind

  图5 巴西大豆供需平衡（百万吨）

  数据来源：Wind

  图6 阿根廷大豆供需平衡（百万吨）

  数据来源：Wind

  （二）二季度进口大豆集中到港，疫情影响豆粕需求或不及预期

  国内供给方面，海关总署数据，今年1-2月我国进口大豆到港1340.7万吨，同比减少0.8%。天下粮仓根据船期预计3、4、5和6月份进口大豆到港分别为620.2、760、1020和1000万吨，处于往年同期偏高水平。今年巴西大豆丰产，3月巴西大豆出口量大概率创记录高位，从船期看，预计国内进口大豆集中到港压力在5月份左右。

  国内需求方面，农业农村部监测，1月份和2月份全国能繁母猪存栏环比分别增长1.1%和1.0%。但去年年末开始部分地区非瘟疫情出现反弹，小体重猪和母猪出栏占比增加，涌益咨询数据，2月份能繁母猪存栏环比下降3.36%。目前北方部分地区仍存在疫情，预计4月底生猪现货或止跌企稳，叠加二季度水产养殖开启，饲料需求或逐渐开始恢复，但还需密切关注梅雨季节过后疫情对南方养殖区的影响。

  图7 进口大豆到港量

  数据来源：Wind

  图8 大豆月度压榨量

  数据来源：天下粮仓

  图9 生猪存栏同比及环比变化

  数据来源：Wind

  图10 能繁母猪存栏同比及环比变化

  数据来源：Wind

  图11 生猪养殖利润

  数据来源：Wind

  图12 在产蛋鸡存栏

  数据来源：Wind

  图13 育雏鸡补栏

  数据来源：Wind

  图14 蛋鸡养殖利润

  数据来源：Wind

  图15 国内大豆库存量

  数据来源：Wind

  图16 国内豆粕库存量

  数据来源：Wind

  三、后市展望

  3月底USDA种植意向报告超预期利多，虽然市场对报告数据存疑，且普遍认为后期种植面积大概率上调，但短期该数据尚不能被证伪，叠加美国大豆旧作库存降至历史低位，预计短期盘面支撑偏强，市场对二季度美豆种植期天气变化会更为敏感。不过今年南美大豆整体丰产且二季度将迎来出口高峰期，以及国内非瘟疫情复发影响豆粕需求。多空因素交织，预计二季度盘面波动剧烈，09合约预计在3200-3700区间宽幅震荡，关注美国大豆种植期天气变化以及国内非瘟复发情况。