该来的终究要来，放了那么多水怎么可能没有通胀。美国劳工部公布的数据显示，3月美国CPI同比上升2.6%；剔除食品和能源的影响后，核心CPI同比增长1.6%。考虑到去年的基数比较低，现在这种程度的上涨完全在可容忍的范围内。但若是通货膨胀上涨的速度延续下去，美联储还能不能这么淡定，坚持不加息呢？美联储收放之间必然影响到全球金融资产定价，国内投资者又应该如何应对？

美联储利率调整的参考是核心(剔除食品和能源)PCE物价指数。CPI和PCE的不同之处在于：CPI计算参考的一篮子商品，权重很少变化；PCE计算的是个人消费支出，假如苹果贵了，消费者可能就去买鸭梨，个人消费支出有可能并没有增长。所以PCE物价指数通常要低于CPI。

美联储通常会在核心PCE物价指数向上接近2%或者已经突破2%时加息。目前美国3月份的核心PCE物价指数还没有公布，市场预期是1.5%，还远达不到加息的标准。2008年次贷危机后美联储就一直担心量化宽松会不会给经济带来严重通胀。实际情况却告诉美联储，它的担心是在杞人忧天。所以这次疫情放水之后，无论是美联储鲍威尔，还是财政部耶伦，都坚信通货膨胀不会严重到哪去。因此至少一年半之内，美联储不会加息，充其量不过是减缓扩表速度。

在各国央行空前放水以及供需错配的情况下，大宗商品从去年3月开启飙涨模式。目前有色和黑色金属、农产品(000061,股吧)都接近历史新高，原油价格已经恢复至疫情之前的水平。国内分析人士都在担心我国会不会爆发输入型通货膨胀。近期国家统计局发布了相关物价数据。数据显示2021年3月PPI出厂价格同比增长4.4%，进厂价格同比增长5.2%；CPI同比增长0.4%，目前还远低于美国。

上图是我国2000/1-2021/3，历月CPI、PPI（出厂和进场）同比变化（%）走势图。从图中可以看到PPI进厂价格变化大于出厂价格变化，出厂价格变化大于CPI变化。三者整体趋势基本一致，但偶尔也有例外。比如2017年3月到2020年2月，我国CPI上行，而进厂和出厂PPI快速回落。这是因为当时我国宏观经济处于下行区间，但猪肉的价格飙涨带动CPI走高。

因为我国经济发展较快，经济结构变化复杂。所以我国CPI每权重每5年一大改，每年一小改。最近一次大改是2016年，统计权重如下图表所示。

数据显示2021年4月上旬与3月下旬相比，生猪(外三元)每公斤22.9元，较上期降11.9%。在CPI构成中，生猪占有不小的权重。所以随着猪肉供给恢复，猪肉价格下行会在一定程度上抵消工业原材料和能源上涨给CPI带来的通胀压力。综合考量，我国CPI虽然存在上涨压力，但空间有限，预计年内不会超过3.5%。

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