观点小结

需求端：预计2021年公路投资同比增速将达3.7%，防水沥青用量同比增速将达13.9%。

供应端：仅考虑目前已投产的产能，预计产量增量达到353万吨。

综合考虑供需季节性并推算平衡表，我们的平衡表显示二季度沥青炼厂仍然是累库趋势，若有新产能提前至二季度投产，则会带来更大的供应压力。

供过于求的化解路径：

供应降低，需要看到现货利润（间接指标）转差并看到开工率（直接指标）下降。

需求增加，需要看到贸易商对终端的供货量提高或者搅拌站开工率提高（直接指标），南方降水（间接指标）不及往年同期。

观点：沥青的现货综合利润及盘面裂解利润将承压。

2021年公路投资同比增速将达3.7%

防水沥青用量同比增速将达13.9%?

沥青消费结构

道路市场仍然是沥青消费的主要去向，防水市场消费占比逐渐提升。

数据来源：百川，天风期货研究所

道路市场——投资计划的口径问题

交通固定资产投资口径有两种理解，分别包含：

（1）铁路、公路水路、民航。

（2）公路建设、内河建设、沿海建设、其他建设（四项加和即为公路水路）。

认为下述新闻截图中的口径出现了不一致，2.4万亿对应口径应为公路水路。

数据来源：公开资料，wind，天风期货研究所

道路市场——公路投资计划与完成情况

自2017年起，历年年初公布的全国年度投资计划与实际完成额相差较大，指导意义有限。根据经验，各省公布的投资计划汇总之后的数额更为有效。

汇总目前已发布的省级公路投资计划并经处理（因口径不同），得到全国公路投资计划为23036亿，若计划完成度达到109%，则2021年公路投资完成额将达到25167亿，同比增速将达3.7%，不及2020年的10.8%（估算）。

数据来源：公开资料，wind，天风期货研究所

道路市场——1-2月亮眼的投资数据

1-2月公路建设固定资产投资完成额达2197亿，远高于往年同期水平，由于2020年的低基数效应，累计同比更是达到了95%，远高于根据投资计划估算的年增速3.7%，而2-3月百川道路市场需求与2019年同期相仿，去年疫情的低基数效应使得今年前三月累计同比增速达到了26.6%。

三个增速有所背离，等待后续数据来进行确认或是修正预期。

数据来源：wind，天风期货研究所

防水市场——沥青是生产防水卷材的原料之一

建筑防水材料中SBS/APP卷材、自粘卷材会以沥青为原料进行生产，根据环评信息得到的单位面积卷材沥青用量范围为【0.34，2.39】；调研反馈的用量数字有1.5、1.7、2.5、3。

2020年1-12月，沥青和改性沥青防水卷材累计产量为22.52亿平方米，同期百川统计防水方向消费量为484.77万吨，则卷材沥青用量为2.15kg/ m 2 ，接近调研反馈的用量数字。

数据来源：百川、公开资料，天风期货研究所

防水市场——卷材产量累计同比与宏观指标长期走势一致

沥青和改性沥青防水卷材产量累计同比与基建投资、房地产投资、建筑业竣工面积累计同比长期走势一致，但是短期节奏和幅度有所背离，认为只能定性，难以定量。

数据来源：公开资料，wind，天风期货研究所

防水市场——预计防水沥青用量年增速达13.9%

2007年以来卷材产量一直保持年度正增速，考虑到基建房地产投资增速明显反弹、棚改及老旧小区改造因素以及头部防水企业扩张，我们认为卷材产量的正增速将延续下去，以2016-2019年年均增速13.9%作为对于今年卷材产量的增速预估，同时也是防水沥青用量的增速预估。

数据来源：公开资料，百川，天风期货研究所

船燃、焦化市场——船燃季节性明显，焦化无明显规律

注意这里的船燃、焦化需求指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。产业习惯从东北炼厂或者中海油炼厂购买焦化料，2020年两市场方向合计124万吨，仅占4%。

船燃市场沥青消费量的季节性较明显，另外与内贸船燃-沥青价差也有一定的相关性。焦化市场沥青消费量没有明显的规律。

数据来源：百川，wind，天风期货研究所

国内沥青产能和产量继续增加?

沥青产能继续增加

截至2月沥青产能为7888万吨/年，考虑凯意石化新装置投产则产能达7983万吨/年。

现有产能的产量增量预计达到353万吨。

数据来源：百川，隆众，天风期货研究所

沥青产量季节性明显

长期来看沥青的现货综合利润和柴油-沥青价差走势与产量走势较为一致，但是幅度不能对应，拐点有所对应。认为季节性因素对于产量的影响更加明显。

数据来源：wind，百川，天风期货研究所

进口沥青量预计下滑?

2月沥青进口量为历史同期低位

2月沥青进口量为历史同期低位，仅为20.66万吨。

船期预示3月沥青进口量仍在低位。

数据来源：wind，百川，天风期货研究所

沥青进口——来自韩国

2020年韩国共出口沥青312万吨，星光能源预计2021年韩国将出口沥青200万吨，环比减少112万吨。

韩国沥青出口量并没有明显的季节性，但是其中去往中国的比例季节性较为明显。

据路透，SK 4#常减压装置将检修至4月中旬，GS Caltex 4#常减压装置同样处于检修当中。

数据来源：wind，天风期货研究所

沥青进口——来自新加坡

2020年新加坡共出口沥青268万吨，星光能源预计2021年新加坡沥青产量将减少50万吨，暂认为新加坡沥青出口量也将减少50万吨至218万吨。目前还未观察到有出口减量。

数据来源：wind，路透，天风期货研究所

沥青出口量处于历史区间内

沥青出口量的季节性不明显。目前尚处于历史区间内。

数据来源：wind，天风期货研究所

二季度预计沥青仍将累库?

库存拐点何时到来？

按照目前推算的平衡表，二季度预计沥青仍将累库。

数据来源：百川，wind，天风期货研究所

供应现状：沥青开工率上升

节后沥青开工率不断回升，现已达到往年同期水平。

数据来源：卓创，天风期货研究所

供应现状：4月排产环比增量为48.6万吨

据隆众资讯，4月沥青计划排产301.9万吨，环比增加48.6万吨，其中增量主要来源于中石油+10.1及地炼+41.1万吨。

数据来源：隆众，天风期货研究所

供应现状：沥青现货综合利润低位震荡

沥青现货综合利润低位震荡，但是近期炼厂生产意愿在提高，我们认为可能的原因有：

（1）炼厂已经提前点价原油/锁利润，利润情况好于模型计算值；

（2）前期检修/转产的产能恢复，尚有库容，可适当囤货；

（3）税负等模型之外的因素干扰。

数据来源：wind，路透，卓创，天风期货研究所

需求现状：华东雨水限制施工，二季度仍是雨季

数据来源：路透，天风期货研究所

库存现状：社会库存逐渐上升

社会库存逐渐上升，接近往年的高位。

年初至今的社会库存增量也就是贸易商的显性囤货量不及往年同期。

数据来源：wind，隆众，天风期货研究所

库存现状：炼厂库存连续三周累库

炼厂库存连续三周累库，已达到往年同期的高位。

数据来源：百川，天风期货研究所

供过于求的化解路径

供过于求的化解路径：

（1）供应降低，需要看到现货利润（间接指标）转差并看到开工率（直接指标）下降。

（2）需求增加，需要看到贸易商对终端的供货量提高或者搅拌站开工率提高（直接指标），南方降水（间接指标）不及往年同期。

数据来源：百川，wind，天风期货研究所