观点概述：

生产：2021/22年度，新疆生产成本提升，部分土地转种粮食；美国主产区得州西部严重干旱，未来预期仍旱，单产较2020年仍有一定下调空间，棉花比价劣势或致2021年棉花产量出现较大减幅；巴西因晚种产量下调。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球棉花产量或恢复至2602万吨，实际可能在2520万吨。

储备棉：暂无操作。

美棉销售：中国、越南采购是重要支撑，中国少量采购。

需求：国内需求暂无明显起色。前期纱线高开机率和实际内销、出口不匹配，致社会库存纱需要消化。受海外2020年11月-2021年2月消费差影响，3月美国有所恢复，仍需时间消化去年采购库存需要时间，复活节促销后或有新订单。预计3季度海外消费明显恢复。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球消费增加至2656万吨，实际可能受到欧洲疫情影响下调。

宏观：中国预计继续执行中美第一阶段协议。拜登上台主抓疫情控制，对华限制主要在科技方面。中德加强了联系。

货币方面：10年期美债利率总体稳定，当前中美关系不支持中国购债。国内货币政策强调稳健，欧盟维持低利率。

疫苗接种，美国接种进度尚可，预计将加快；欧洲因疫苗产量不足接种进度慢，接种阿斯利康可能引发血栓。

财政方面，美国持续推行财政刺激，但需要征税填补。

疆棉禁令成为美对华手段之一，若欧洲加入，对疆棉消费影响程度将扩大，当前部分代工厂半停工。国内品牌升级需要时间。

策略建议：

2021/22年度气候、粮食生产预计对棉花产量恢复造成制约；需求受疫苗接种回暖预期较强，综合来看供需持续改善；货币政策影响料有限，疆棉禁令或导致外强内弱，棉价下方空间有限，中长期预计棉花仍会保持上行趋势。

风险提示：

海外疫情高位流行；疫苗接种；疆棉禁令；中美关系。

一供应

新疆：

据国家棉花市场监测系统，截止2021年4月9日，全国新棉销售510万吨，销售率为86.5%，同比提高15.7个百分点。

据纤检局，至2021年3月21日，新疆公检产量564.9万吨，2020年度新疆棉花质量明显下滑。根据中国纤维质量监测中心数据统计，平均长度28.58mm，比上年度同期减少0.57mm。马克隆值A(3.7～4.2)+B(4.3～4.9)级占比为68.14%，比上年度同期下降15.33个百分点。平均断裂比强度28.09cN/tex，比上年度同期减少0.43cN/tex。平均长度整齐度82.15%，比上年度同期减少0.29个百分点。白棉3级及以上占比91.89%，比上年度同期减少5.27个百分点。

USDA 2021年4月月度供需报告未调整中国2020/21年度棉花产量，维持在631万吨。

2021/22年度，新疆补贴围绕高品质棉生产展开，另有粮食生产任务，面积产量预计调减。成本：土地、水费、化肥、地膜价格较去年有所上涨

美国：

2020/21年度，主产区得州因旱减产，飓风主要是影响颜色级对交割不利，但对提振棉价有利。

USDA 2021年4月月度供需报告未对美棉主产量调，至320万吨。?

打

2021/22年度美国棉花总会预计陆地棉1131万英亩，同比2020/21年度实播1189万英亩减少4.9%。

美国农业展望论坛预期面积维持在1200万英亩，但强调得州干旱给播种面积带来较强不确定性。3月底面积预测较2月和去年实播持平。

面积：得州以外地区棉花种植优势原不及大豆、玉米，或减少50万英亩。近5年，USDA3月预测面积比6月实播面积平均多110万英亩，2020年3月预测面积比6月实播面积多了160万英亩。

单产：得州主产区得西当前旱情与2012年相当，达到20年最高水平。据天气预报，改善能力有限，若缺乏有效降水缓解干旱，预计单产较2020年仍有下调空间。

总产：受到竞品争地和季度旱情影响，美棉2021年产量预计同比低于2020年。

印度：

2021年4月USDA报告维持印度棉花2020/21年度产量，至631万吨。

21/22年度，由于当前墒情较好，单产问题预计影响有限。

巴西：

2021年4月USDA报告维持巴西棉花2020/21年度产量至250万吨。

巴西棉农协会（ABARES）3月11日预计巴西棉花面积下降16%至139.9万公顷，产量同比下降17%至249.1万吨。该协会同时预测2021/22年度巴西产量恢复30万吨至280万吨。

美棉出口：签约恢复，装运速度依旧强劲。

美棉出口：截止2020年4月1日当周，美棉出口签约2020/21年度合同6.12万吨，其中中国净签约0.71万吨、越南新增3.09万吨。21/22年度签约1.11万吨，中国0.30万吨。装运8.43万吨，环比增加15%，发往中国1.04万吨，发往越南2.75万吨。中国仍有21.2万吨棉花在2020/21年度待运。

美棉2020/21年度累计签约337万吨，完成目标的104%，进度同比落后4个百分点；装运223万吨，完成目标69%，较去年同期快5个百分点。

疆棉禁令：

疆棉禁令对国内代工厂的影响较大，保出口下，国内或加大进口棉的市场份额，但单纯加大供应会导致市场棉花特别过剩，因此或配合疆棉轮入，同时下一年度减少疆内种植引导调节。

疆棉禁令最早出现在2020年5月，在2020年9月计划立法，在2020年11月-12月逐步落地，2021年3月欧盟称也会效仿。在检测方面，美国海关本身并不具备检测能力，需要委托第三方检验。检验成本很高，不可能大幅覆盖。

从禁令影响范围来看，欧盟、美国及其他五眼联盟可影响的用棉量可以达到160万吨。海外品牌在国内服装销售受到禁令影响小，若涵盖或再增加20万吨影响。

成衣加工外移的主要原因不是疆棉禁令，而是出口最惠国待遇的取消，使得国内服装出口企业优势减少。

本周三，市场传言或投放70万吨加工贸易、70万吨一般贸易和60万吨中纺特殊进口的滑准税配额。加上89.4万吨1%关税，理论上可以解决疆棉禁令带来的问题。

棉花、棉纱进口：

2021年1-2月，中国进口棉花69万吨，同比增加27万吨。2020/21年度，我国累计进口棉花166万吨，同比增加83万吨，增幅达100%。其中美棉到港78万吨，巴西棉49万吨，印度棉21万吨，澳棉5万吨（澳棉在2020年11月后没有新增进口量）。

2021年1-2月，中国进口棉纱35万吨，同比增加7万吨。2020/21年度，我国累计进口棉纱105万吨，同比增加16万吨，增幅达18%。

进口利润：

CCI 20/21年度新棉收购价在74美分/磅，售价已下降至78美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润700元/吨，巴西棉比美棉便宜300元/吨，印度棉较巴西棉便宜650元/吨。

加工利润：

C32S加工利润本周继续走弱，但仍处于历史高位。

BCO棉花库存：

2021年2月，BCO棉花商业库存505.72万吨，BCO棉花工业库存88.24万吨。

仓单：

至2021年4月9日当周注册仓单预报增加4.09万吨，累计现存94.8万吨。新棉注册仓单受到价格影响加速注册，受天气影响，高品质棉总量预计较去年偏少。5-9月间价差为-240元/吨，该价格无法覆盖仓储费用，无法移仓。

交割规则：郑商所在2020年7月24日更新交割规则，在2021年9月1日起，含杂率限制在3.5%，仓单有效期从N+2的3月份缩减至N+1年的11月。2020年11月13日的交割新规中，下调了棉花颜色级和长度的贴水。

储备棉轮换：自7月1日至9月30日累计成交50.34万吨，成交均价11789元/吨，折3128B价格13099元/吨。

计划轮入50万吨，内外价差在800元/吨内时轮入，价差条件不满足，累计轮入0吨。

二产业链需求

1、纱厂库存分析

本周期货价格震荡，纱厂没有大量补库，继续消化原料，部分企业接到少量订单，成品库存延续累库。

2、织厂库存分析

布厂原料库存连续四周下降，成品库存小幅增加。

3、纺企、织企开工负荷

纱厂开机4年高位；订单不理想，布厂负荷小幅下降。

4、越南、印度、巴基斯坦开工负荷

东南亚开工仍处于高位。进口纱下游开机小幅走弱。进口纱港口库存继续增加。

5、出口内销数据

据国家统计局，2021年1-2月服装鞋帽零售累计同比47.6%，部分因2020年基数低。

据中国海关，2021年1-2月纺织品服装合计出口462亿美元，同比增加55%；累计出口462亿美元，为近5年最高。2021年1-2月服装出口241亿美元，同比增加50%；2020年1-2月纺织品出口221亿美元，同比增加61%。?

2021年2月，美国服装零售额同比下降11.3%；2021年1月英国服装零售额同比下降52.8%。

3月美国主要城市服装消费同比改善，或预示着美国服装消费的复苏。

美国在2011年消费的大幅增长是造成全球棉花消费增长的重要原因。而日本、欧洲主要国家的消费恢复差强人意。欧洲疫情控制不佳，第三轮封锁导致线下服装消费受抑制，但英国线上销售份额已经增至5成。预计复活节促销后，新订单逐步下达。

美国疫苗接种效率高，经济恢复预期强，疫情控制后，美国居民生活、工作正常化，将释放强劲消费，预计届时会产生供需错配的情况驱动棉价上行。

三供需平衡表

四供需格局

供应端：2020/21年度新疆产量增加但品质下降，美棉减产品质下降，印度棉产量小幅调减。美棉出口：中国采购存在不确定性，美棉出口严重依赖中国、越南采购，中美协议执行进度良好。

需求端：2021年1月棉纺整体恢复超预期，2020/21年度9至次年3月累计消费同比较2019/20年度增加145万吨，尽管制纱量增加，但海外消费并不匹配，因此可判断是贸易商囤货。当前海外订单并无明显增量，市场仍然乐观，预计出口订单或在4月中旬逐步落单。当前人民币汇率呈现双向波动趋势，一定程度缓解人民币升值对出口带来的不利影响，运费仍然吞噬了纺服出口利润。纱厂继续挤出加工利润，给出布厂利润，利于布厂接单。

2021/22年度，全球棉花面积受到粮食影响，恢复有限。此外，美国棉花产量仍将遭遇得州旱情挑战。总体来看，2021/22年度5大产棉国棉花产量或称增减互现，大幅增加的可能低。

需求方面，疫苗利好较多，疫苗接种已陆续开展，疫苗接种有效抑制当地新增确诊人数，预计2021年下半年消费将明显改善；内循环提速，提高内需增长潜力。

新年度全球继续去库存预期没有改变。