酝酿多日，今天简单讲两个问题，一是关于恒大集团的近况，二是关于恒大系股票的投资。

一、恒大集团

2017年以前，恒大集团的多元化是以金融为龙头的，包括银行、保险等，2017年以后，多元化的龙头改为新能源汽车，此外还有文旅、健康、物业、农牧、流媒体等等。最近的发布会上，恒大提出了“智慧科技生态圈”“八大产业平台联动”“固定空间与移动空间”等概念。

恒大的多元化转型是酝酿已久、布局多时、不断试错的。当前所布局的赛道，大多符合中国宏观经济转型升级的方向。新能源汽车、文化旅游、健康养老……连恒大冰泉（农牧）业务都如我所愿如期回归了。

按照许老板之前的设想，多元化转型要在地产主业走下坡路之前完成，这样更有容错空间。

但是，2018年之后几年，地产行业由于坚持不懈的调控（战略正确、支持），叠加疫情的影响，整个行业毛利率处在下行区间。毛利率降低，加上意料之外的恒大地产回A终止，使得恒大集团的地产主业出现了问题，降负债的历程远比计划艰难许多。2020年3月以来，恒大的现金流出现了继2008年之后的第二次危机。

好在，好人有好报，富裕时积极投身精准扶贫等慈善事业的恒大，凭借自身努力、政府支持和多方帮助，目前已经度过了现金流的“至暗时刻”。

月有阴晴圆缺，人有生老病死。吃瓜看戏容易，做实业很难，经营这么大一家民营企业更难。活下去永远是第一位的，活下去就有重塑辉煌的希望！

虽然多元化布局多个热门赛道，但其实今明两年摆在恒大面前的就只要两个“大局”：一是降负债软着陆；二是造车。

谁也不想天天走钢丝。就算许老板心再大，我想现在也应该再次意识到现金流安全的重要性，再一（2008，创业第12年）再二（2020，创业第24年），不能再三再四。事不过三，好运气不可能总眷顾一个人。控制拿地、暂缓分红、费用精打细算、赛道业务股权融资，几手都要硬。降负债开始最难最慢，因为要还的利息很多，后面会越来越容易，关键是决心，不能好了伤疤忘了疼。

汽车是胜负手。二十年后，恒大是一家怎样的公司，许家印是什么级别的企业家，或许系于造车了。据我了解，过去一年半载，在整个集团勒紧裤腰带的情况下，造车投入不减，研发进度不慢，重中之重，全力保障。

四月下旬上海车展，恒驰新车将亮相，可以试驾，拭目以待。

二、关于恒大系股票的投资

我，事后诸葛亮，说：2013～2018年的中国恒大，是传统的价值投资，行业龙头、低估值、高成长，内在价值区间比较窄；2019年以后的中国恒大，转向风险投资，多元化特别是造车导致不确定性增大，内在价值区间的上限打开了，同时下限也下降了。

这两年，中国恒大的归母净利润已经变得不可预测，变数太多。就如2020年，事后才知，由于和战投的对赌协议（2017～2020），赔了很多利润给战投（少数股东），导致归母净利少得可怜。据了解，去年九月底重新签的战投协议没有业绩对赌条款了，补偿了部分战投一些股份，中国恒大持有恒大地产的股份降至60%。

今明两年，中国恒大的归母净利润会怎样？还是难以预测。毕竟多元化业务仍然在投入期。

如今中国恒大（03333）的投资者，看重的应该不是短期的利润和分红了，而是对汽车、物业、文旅等多元化业务转型成功的期待，尤其是造车。如果对造车毫无信心，那应该不会持股了。

中国恒大已经不是纯地产股了。也不用对比其他地产股的低估值。过去数年，恒大花了很多钱购买了多张热门赛道的入场券，虽然这些赛道尚无业绩贡献，但也是有价值的。

就拿物业板块来说，那么多家物业公司分拆上市，集体享受三五十倍的高估值。你不能说物业板块估值不合理，只能说地产股过于变态低估了。

以我传统、老套的观点，恒大汽车、恒腾网络都太贵了。不只是恒大系贵，而是整个赛道都太贵了。很多人诟病恒大汽车（00708）一辆车没下线就5000亿市值，疯了。但在我看来，特斯拉、蔚来们，个个都疯了，已经预期到车主长期软件升级付费了。但这就是资本市场，这就是赛道，追捧的人太多了。

过去一年，股市两极分化的更加厉害，撑死胆大的，饿死胆小的。我就是那个胆小的。

持股之道，分久必合，合久必分。自去年四月起，我改变了过度集中的持仓结构，随着能力圈的拓展，持仓逐步分散开。

截止目前，110%仓位，用了10%杠杆。其中，恒大20%，其他地产股40%，其他行业50%。这个持仓结构比较合理了。