目前交易所可对股票、期货、期权这三种金融产品进行交易，其中最复杂的金融产品就是期权。个人投资者在期权中亏损的最大原因就是没有彻底的理解期权，今天我们来讲讲期权的3大特性以帮助投资者朋友们更全面地了解期权交易。

特性一：非线性

虽然说期权是复杂的金融产品，但它与其他金融产品有相同的性质，买入 (卖出) 后价格上涨 (下跌) 就会带来收益。

这种简单的交易方法也可以在市场中获利。我们通常称它为方向性交易。股票与期货的方向性交易中如果正确的预测了方向，必然获得收益。

在期权交易中，如果买入了看涨期权并正确的预测了标的资产的方向，那么一定会有收益吗？

股票本身是最基本的标的资产，它的价格变动 100 点，就会有 100 点的盈亏发生。

期货的标的资产可能是现货、股票或指数。期货是从它们转过的第一代衍生品。期货受基差影响，当标的资产价格变动 100 点时，虽然并非一定会有 100 点的盈亏发生，但是大致与标的资产价格变动一致。

期权与期货相比可以说是第二代衍生品。期权价格的变动与标的资产和第一代衍生品期货是截然不同的。期权的标的资产变动 100 点并非一定会有 100 点盈亏发生。会根据市场的情况有 100 以上或以下的盈亏发生。


在实际交易中我们会发现股票和期货只要预测对了方向就会有收益。但期权市场中，即使预测对了方向也会有亏损的时候。彻底理解期权的特性是期权交易中不可缺少的前提条件。

我认为个人投资者在期权中亏损的最大原因就是没有彻底的理解期权。这种现象通常是因为他们把期权归类于线性产品，用交易股票和期货的方法来交易期权所致的。买进 (卖出) 价格与最新价之差和盈亏具有正确比例的产品，我们称之为线性产品。

通过图表可以看得出它是线性结构。股票 (期货) 价格和盈亏的关系用 45◦ 直线表示。期权价格和盈亏的关系用曲线表示。损益图用曲线表示的产品我们称之为非线性产品。上图是典型的看涨期权和期货的损益图。这里显示标的资产从 4800 点到 5000 点，上涨 200 点时的看涨期权和期货价格的变化。期货价格从 R 到 S 以 45◦ 变化，但看涨期权从 P 到 Q以曲线变化。

期权的非线性结构是期权初学者的首要难题。非线性是期权与其他产品可区别的非常重要的特性。期权的非线性可以通过股票和期货里没有的 Delta(∆) 和 Gamma(Γ) 的概念来理解。也就是其他期权教材前半部分登场的 Delta(∆) 和 Gamma(Γ)。

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Delta(∆) 和 Gamma(Γ) 是标的资产价格变动时，盈亏在曲线上如何变化。事实上这并非全部。股票和期货的损益图自身是不会移动。

随着股票和期货价格的变动，它的盈亏会在损益图中移动，并不会产生脱离损益图的现象。但是期权的盈亏曲线时常会上下移动。

这种现象是因为随着标的资产价格的变化，投资者对市场的预期也会不断变化。在牛市中的投资者们会预测后市会持续上涨，相反也是如此。如投资者持续看好股价上涨，看涨期权价格也会上涨。当看涨期权价格上涨到了合理价位，它会在非线性的收益曲线中移动。

但是投资者对看涨期权的需求增加，价格会高于合理价位。此时，看涨期权价格并非在自身的收益曲线中移动，然而在原来的收益曲线上进行了向上的偏移。

其实，收益曲线自身向上偏移的现象与波动率有关。期权的收益曲线随着波动率 (隐含波动率) 的变化进行偏移。波动率上涨，收益曲线会向上偏移。波动率下跌，收益曲线会向下偏移。

期权价格随着市场而变化的主要原因是因为它的非线性和波动率特征。在实盘交易中会发现，波动率与非线性对期权价格的影响大有不同。

有时波动率对期权价格变化大于非线性对期权价格的变化，有时恰好相反。要掌握波动率和非线性如何对期权价格的变化产生影响，就要彻底的理解 Vega(υ) 和 Theta(θ)。

下图的 P 到 Q 点的变化中，随着投资者对看涨期权的需求增加，价格会高于合理价位。此时，看涨期权价格并非在自身的收益曲线中移动，然而在原来的收益曲线上进行了向上的偏移。即除了P → R 的变化外，还有 R → S 的变化。

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图：期权和波动性

随之总体变化为 P → R → S。收益曲线自身向上偏移的现象与波动率有关。期权的收益曲线随着波动率 (隐含波动率)的变化进行偏移。波动率上涨，收益曲线会向上偏移。波动率下跌，收益曲线会向下偏移。

如图所示，指数在 5000 点上涨到 5100 点时，隐含波动率从 20% 上涨到 40%。如果不考虑波动率的变化，看涨期权价格会在 P 到 R 之间移动。

但是波动率上涨了 20%，此时的看涨期权盈亏曲线自身向上偏移，最终价格并不是 R 点，而是上涨到 S点。曲线自身没有偏移时，上涨幅度只有 QR。但波动率上涨后曲线自身向上偏移时，盈亏幅度增加 RS。

股票和期货的价格会随着市场的上涨和下跌的预测有所变化。市场的波动性的预测对股票和期货价格不会产生影响也是言不为过。但期权除了市场上涨和下跌之外，大幅或小幅波动的预测将会对期权价格的产生带来巨大的影响。



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特性三：Moneyness

期权交易中除了非线性和波动率外，也要重点关注Moneyness。它可以理解成期权在到期时被行权的可能性。

期权的类别有平值期权、虚值期权和实值期权。它们对期权价格的变化也是千差万别。非线性和波动率对期权价格产生影响的程度会根据期权的行权价不同也会不同。不同的著者作者对 Moneyness 的定义略有不同，但大致上把行权价和当前标的资产的比率或 Log 值称之为 Moneyness。

如此说来，平值的看涨期权的Moneyness是 0，越是虚值期权它的值是接近 −1 的负数。期权在到期时被行权的可能性对看涨期权而言，平值期权为 0，虚值期权为负数，实值期权会是正数。

如果 Moneyness 为 0，说明此期权在到期时被行权的概率大概是1/2。对于看涨期权，当 Moneyness 越大，在到期时被行权的概率就越大。看跌期权和看涨期权是正相反。Moneyness 为 0时，它在到期时被行权的概率和看涨期权是相同，也是1/2。

Moneyness越是负数，它在到期时被行权的概率也会逐渐变大。Moneyness 决定着非线性和波动率给期权价格带来多少影响的程度。

期权教材中会有非常多的交易策略。实际交易中要熟知非线性、波动率和 Moneyness 这三者之间的关系后，才可以更轻巧的使用这些重武器。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。