充分享受民航客运量超预期增长，维持“买入”评级。

      中航信是中国民航信息服务领域的主力军，民航信息系统生态闭环与全球顶级规模优势将保障主导地位稳固。2020 年逆势保持盈利，2021 年将充分享受民航客运量超预期增长。

      考虑春运消失影响，下调 2021-22 年净利预测至 19.5/27.3 亿元人民币（原 21.5/28.2），新增 2023 年净利预测为 29.6 亿元人民币。维持目标股价 24.2 港元，维持“买入”评级。

2020 年逆势持续盈利。

      受新冠疫情影响，2020 年中国民航客运量缩减 37%，中航信航班订座量缩减 40%，实现归母净利 3.6 亿元，同比下降 86%。若剔除超 9 亿元的一次性减值损失，以及出售股权投资收益 4.5 亿元，公司实际盈利近 8 亿元，是疫情冲击下极少数仍明显盈利的民航企业。

主导地位稳固，价值被显著低估。

      市场担忧中航信的行业主导地位受到市场开放的冲击，对贴现价值给予较大折价。我们认为中航信主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。

      民航局早在 2012 年就已政策允许外国 CRS 在中国境内提供跨境服务，过去五年具体实施后对中航信份额影响甚微。考虑涉及国家信息安全，海外各国普遍对该市场开放谨慎缓慢，且中航信已具有顶级规模优势，即使进一步放开外资投资，从具体业务层面对中航信主导地位的影响也将极为有限。

       公司自由现金流将长期稳健增长，合理贴现估值 24.2 港元/股。2021 年民航客运量将超预期增长，有望催化估值修复。春运消失导致 1-2 月客运量再现大幅缩减，元宵节后出行恢复速度超预期。新航季航司积极增投运力，我们维持 2021年国内客运量较 2019 年两位数增长的预测，将显著超出市场预期。

      中航信将最受益于中国民航业“量”的逻辑，而无需担忧航空票价承压风险，盈利能力明显恢复最为确定，有望催化公司估值修复。

风险提示。预期信用损失风险，行业政策风险，计算机系统安全风险。