来源：国富期货

产需恢复 难改低库局面

高处不胜寒，油脂价格在连续上涨十个月后陷入宽幅震荡。2月MPOB报告产量进口均不及预期，低位库存超预期下滑给予棕榈油有利支撑。随着棕榈油基本面由供需双弱向供需恢复的转化，产量和出口的高频数据成为市场关注焦点。SPPOMA不断给出产量明显恢复的信号，虽然船运出口数据也迅速由负转正，但新利多匮乏使油脂陷入剧烈震荡。截至3月31日，DCE2105收盘价为7326元/吨，当月震荡走低2.76%。

1. 产 量

随着产区天气恢复正常，东南亚产量如期进入恢复阶段。不过由于2月适逢春节假期，工作日偏少，因此2月的产量通常为季节性低点。SPPOMA数据显示3月前25日棕榈油产量增加27%，单产增加28%，出油率下滑0.26%。MPOA和UOB统计数据显示马来西亚3月前20日产量增16%-20%，预计受3月共有31日的影响，全月增幅在25%-30%左右。

1.1 3月回顾：天气适宜 产量恢复

3月，马来西亚主产区多地降雨量恢复至适宜且充沛的水平，十分利于产量恢复。根据路透数据，当月马来西亚降雨量由前月139.9mm低位增加至239.5mm水平，沙巴州和沙捞越州降雨量分别为187和246mm。此前2月降雨极低的干旱警报暂时解除，产量如期恢复。

印度尼西亚方面，3月降雨量从2月的历史低点恢复至高于历史均值的水平，整体降雨充沛适宜，但个别地区存在暴雨影响采摘的问题。其中，西加里曼丹和西苏门答腊地区降雨分别达到495.3mm和534.6mm的极高水平，预计两地产量增速因暴雨放缓。其他地区降雨处于相对适宜区间，印尼总体降雨量为318.5mm，苏门答腊岛降雨量为318.1mm，加里曼丹岛降雨量为359.2mm。

1.2 未来展望：拉尼娜峰值已过 劳动力问题成为焦点

拉尼娜峰值已过，但干旱风险初露。印尼气象及地理局(BMKG)称，今年印尼旱季到来时间可能推迟，因为大部分地区的拉尼娜现象将持续到5月份，部分地区可能出现极端降雨。但是此前多家气象机构相继表示拉尼娜峰值已过。从NOAA气象预报来看，未来两周多数地区降雨正常，马来西亚地区沙捞越和印尼的西加降雨较正常偏少。继2月产区降雨水平极低后，3月降雨虽恢复正常，但未来气候是否会演变为持续干旱需格外注意。目前根据东南亚气候中心发布的模型预测来看，4月-6月，东南亚降水有较大概率低于正常水平，尤其是印尼苏门答腊岛可能会迎来相对干燥的二季度。

此次疫情给棕榈油这种劳动密集型产业带来重创。马来西亚棕榈行业的外国劳工比例高达77%，且本国员工多从事管理和行政类工作。自10月疫情二次爆发以来，马来西亚的疫情情况始终不容乐观，病例的密集高发区由沙巴州扩散至整个马来西亚。尽管今年以来，疫情逐渐呈好转态势，但国际秩序恢复常态前，马来西亚的劳动力问题始终是产量不可忽视的威胁。边境的开放或是棕榈行业招聘外国工人的新政策将成为产量恢复的重点。

从长远发展的角度，为解决行业对劳动力的高度依赖问题，马来西亚棕榈集团积极尝试新途径。在近期召开的POC线上会议中，SDP表示该公司为了解决劳动力问题已开始加强各方向的努力，比如加大重植，因为老树较高，采摘难度大，工人要求高；加强机械作业的研究，采用无人机施肥、洒药；投入种子研发，研制较矮的棕榈树品种以及高产的新品种等。

1.3 产量预估：逐步进入复产周期 劳动力限制产能释放

去年充沛的降雨十分利于棕榈油的产量复苏，随着多雨天气的结束，3月产量预计将正式进入复产阶段，但劳动力限制产能释放。我们认为，马来2季度产量正式复苏，但受到斋月节和劳动力问题限制，2季度产量或较去年小幅下滑1.35%至512万吨。印尼由于不存在劳动力问题，产量表现良好。综合预测，印尼一季度产量或达1168万吨，同比增加6.25%，二季度产量或达1354万吨，同比增8.16%。

2. 国内消费?

2.1 印尼LEVY维持最高水平 为生柴生产提供支持

随着疫情的好转，印尼消费维持在较高水平，GAPKI公布1月消费量为151.6万吨，创近五年同期高位。食用消费连续第7个月增加，1月增至76.3万吨，为10个月以来的最高水平。油脂化工消费虽有所下滑，但依然维持历史高位。在社会从新冠疫情中彻底复苏前，棕榈油在油脂化工方向（肥皂等清洁类产品）的需求将持续强劲。生物柴油方面，GAPKI1月公布的生柴消费较前月基本持平。

聚焦生物柴油消费，虽POGO价差维持高位，但高额Levy为生柴计划提供资金支持。1-2月，印尼疫情严峻，且POGO平均价差高达460美元/吨，生柴生产受到一定影响。此外，印尼政府于去年底才公布21年生柴计划配额，公布时间较晚，因此不少生产厂商还没有为新的生产计划做好准备。APROBI数据显示，2月印尼生柴消费量由前月66.9万千升增至72万千升，但生产量由72.9万千升下滑至66.7万千升，低于政府规定的月均配额76.7万千升。不过去年的生柴配额公布时间较晚，预计3月起各生产商将为新的配额做好生产准备。

新的税收政策执行后，印尼生柴补贴基金迅速充盈。油脂价格高位，根据政府公布的CPO参考价，2-4月棕榈油出口关税均达到新税制的最高水平，其中对CPO征收255美元/吨，对RBD Plam Olein征收202.5美元/吨。印尼棕榈油产业作物基金总裁表示今年的目标税收是52.82万亿印尼盾，是去年20.26万亿印尼盾的2倍有余。基金总裁表示今年基金预计拨款49.1万亿印尼盾用于生物柴油补贴，去年仅拨款28.1万印尼盾。按照4月极高的补贴额4981印尼盾/升计算，完成月均配额所需补贴大约3.8万亿印尼盾/月，全年仅需45.6万亿印尼盾。可见，没有意外情况，基金今年可顺利完成补贴任务。

2.2 马来消费良好 预期6月恢复B20

2月，马来西亚棕榈油表观消费超预期增长，达到32万吨。与往年对比可以发现，今年2 月的表观消费量仅次于去年同期，为历史第二高水平。1-2 月，马来棕榈油累计消费较去年同期小幅下滑3%，说明棕榈油消费受疫情影响趋弱。

生物柴油消费方面，沉寂已久的B20 计划再次闯入视野。马来西亚种植部秘书长表示，今年6 月起将逐步重启原本定于1 月执行的B20 计划。B20 生柴生产计划的执行可为马来西亚每月带来额外8 万吨左右的棕榈油消费，不过具体执行计划需等待进一步官宣。

3. 出口? ?

3月份，产地棕榈油出口明显恢复。此前连续2个月棕榈油出口低迷，各主销区库存低位，亚洲地区经历春节后面临补库需求。不过棕榈油价格维持高位，马来连续第4个月出口关税为8%，印尼连续第3个月levy征收为最高标准。

从船运数据来看，马来3月出口反弹27%，对应MPOB出口数据约为114万吨。根据ITS，欧盟、印度和次大陆进口大幅增加，对中国的出口有所下滑。其中，对欧盟出口增加17万吨（+70%），对印度及次大陆出口增加14.5万吨（+77%），对中国下滑约1万吨（-10%）。

3.1 中国：库存降至极低水平进口利润持续倒挂

3月国内棕榈油到船较少，中国食用棕榈油港口库存不断突破历史新低。截至3月26日，全国港口食用棕榈油总库存43.94万吨，远低于上月同期的67.37万吨和5年平均库存水平65.63万吨。

进口利润恶化，近月到港不足。3-5月船期棕榈油进口利润继续倒挂，且进入3月后利润不断恶化，3月船期现货进口利润由-100元/吨下滑至-291元/吨，市场频频传来洗船消息。

豆棕价差持续高位，棕榈油成交良好。豆棕现货价差于3月10日达到2017年以来的最高点2100元/吨，随后逐步下降至1500元/吨附近震荡。豆棕期货价差于3月9日达到最高点1730元/吨，随后下降至1200元/吨附近震荡。极高的豆棕价差使棕榈油价格更具备竞争力，3月份，棕榈油总成交达134270吨，较上月同期109250吨增22.9%，远高于19年4.7万吨水平。不过随着棕榈油价格宽幅震荡下跌，买家闭市观望情绪加重，全月成交呈越来越弱的走势。持续走低的成交使棕榈油基差大幅下降。截至3月29日，广州地区棕榈油基差较2月底下滑234元/吨至322元/吨。

当前棕榈油库存低位，豆棕价差高位，随着天气变暖需求向好，中国对棕榈油存在刚性且可观的需求。不过近月进口利润持续倒挂，买船以6月为主，因此4月库存预计将维持低位水平。

3.2 印度：库存低位 进口利润修复明显

根据ITS数据，3月马来对印度及次大陆出口量为33.39万吨，环比大增77%。

印度疫情复发，2月棕榈油消费低迷。3月29日，印度单日新增确诊达到5.6万人，作为对比，2月底单日新增为1.5万人。第二波疫情爆发于印度的主要经济地区，如马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦等，仅马哈拉施特拉邦单日新增疫情就占到全国疫情总数的65%。卷土重来的新冠疫情再次打击印度经济。为控制疫情，马哈拉施特拉邦已经对部分地区进行完全封锁，孟买等城市的电影院、商场、婚庆等活动，都在人数上进行了严格控制。此外，印度2月发生超大规模罢工，抗议新农法，预计对渠道备货运输等均造成一定影响。2月印度棕榈油表观消费为50.4万吨，同比增长10%，但是远低于19年65.5万吨水平。

3月进口利润好转，豆棕价差走高，低库存促使棕榈油进口增加。进入3月后，印度毛棕榈油进口利润继续修复，从3月4日的-50美元/吨上升至3月26日的67美元/吨；豆棕价差也持续回升，从3月1日的93美元/吨上升至3月26日的180美元/吨。2月份印度棕榈油港口库存为26.5万吨，位于历史同期的低位。随着进口利润的走高，印度棕榈油进口明显回升。考虑到5月即将迎来盛大斋月节，预计印度进口需求将受到有利支撑，但消费未明显恢复前，进口量或难以持续放量。

3.3 欧盟：3月进口补库 但前景受疫情和政策限制

ITS数据显示，3月马来对欧盟出口猛增70%至42.2万吨，增加17万吨，较去年同期38万吨增加4万吨。

3月进口增加主要是此前低迷进口的反弹。欧盟2-3月棕榈油进口量较去年同期大约减少28万吨，其中2月进口量约21万吨，去年同期约为35万吨；3月进口量27万吨，去年同期约为51万吨。因此，欧盟亟需棕榈油进口补充需求。

不过当下欧洲依然面临非常严峻的疫情形势，愈加严格的可持续要求使欧盟棕榈油进口难以持续大幅增加。3月POGO价差高位震荡，截至3月29日，POGO价差为484美元/吨。欧盟迎来第三波疫情，3月份单周确诊病例较2月明显提升，各国纷纷延长封锁期限。此外，欧洲议会正呼吁欧盟制定法律，防止进口与森林砍伐有关的商品和产品，计划逐步淘汰棕榈油（2030年），未来几年欧盟棕榈油预计将逐步缩减。

4. 展望? ?

展望未来，产量方面，去年5-7月充沛降雨对产量的促进效果逐渐显现，产地3月起将逐步增产。我们预计，马来2季度产量正式复苏，但受到斋月节和劳动力问题限制，产量或较去年小幅下滑1.35%至512万吨。印尼由于不存在劳动力问题，产量将如期增产。预计印尼一季度产量或达1153万吨，同比增加6.25%，二季度产量或达1354万吨，同比增8.16%。

出口方面，中国国内进口利润倒挂且恶化，近期买船寥寥无几。但豆棕价差高位，近期国内表观消费良好，且库存已降至极低水平。若进口利润在基差配合下打开，预计后续中国将加大进口需求。印度方面，即将到来的斋月节将提振需求，目前棕榈油进口利润明显优于豆油，且同样面临豆棕价差高位且库存较低的局面。因此，预计后续印度将保持良好进口需求。总体来看，随着疫苗普及和疫情缓解，节日的到来将使亚洲主销国的补库需求保持强劲，预计2季度出口或将恢复5.5%至1236万吨。

产区国内消费方面，由于棕榈油价格维持高位，印尼的levy也连续三个月维持在最高水平，为生柴计划提供了有利的资金支持。预计后续印尼生柴生产将逐渐步入正轨。此外，二季度即将迎来斋月节，预计食用消费也将维持良好水平。综合判断，生柴、油脂化工和食用消费均呈向好趋势，预计2季度消费较去年恢复12%，

供需两弱的格局正逐步往供需双强的局面转变，库存随着产量恢复将缓慢增加，我们预计，6月之前马棕库存难以恢复至150万吨。中期来看，国内外油脂供需偏紧局势未变，但短期累库谨慎风险。