来源：中衍期货

沪铝3月呈宽幅震荡行情，下旬市场曾传闻国储抛储，导致电解铝当日大幅下跌，随后几个交易日回升至传闻前价格，拋储传闻目前并未证实也无证伪。展望4月，我们认为在需求支撑的情况下，铝价可能还会有一定的上行空间。

一、高利润高开工，供给接近天花板

电解铝价格持续上涨，下游氧化铝由于产能过剩严重价格平稳。目前电解铝生产利润能达到4000元/吨左右，处于历史高位。

图1? 电解铝利润

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数据来源.：卓创

高利润刺激下电解铝开工率居高不下，不同调研机构数据绝对量有所不同，总方向大体相同，从2020年11月左右开始基本维持在90%左右。电解铝行业近几年均维持微利或是亏损状态，从2020年下半年开始利润持续改善，企业生产积极性高。

图2? 电解铝月度开工率

数据来源.：卓创资讯

供给端的情况是产能短期内很难出现更大的压力，在利润4000元/吨的刺激下，基本可以判断企业会竭尽全力争取利润。国内产能总量在4300万吨左右，运行产能接近4000万吨左右，产能利用率超过90%。在短期内，在“双控”政策背景下，新增产能投产时间可能会延后，供给端的新增压力有限。

二、库存或已出现拐点

截至4月1日，上海有色网统计8地电解铝社会库存125.10万吨，相比3月22日最高点下降0.5万吨，库存拐点或已经出现。目前库存比往年绝对值要低，较低的社会库存会增加电解铝未来的价格弹性，在需求向好的情况下，下游企业会有补库的可能。

图3? 电解铝社会库存



数据来源.：同花顺

由于铝价持续上涨时间较长，下游企业之前普遍有恐高情绪，而且价格从电解铝向下游传导需要一定时间，之前的原材料高价格主要由中间商承担，目前情况略有好转，铝下游企业正在逐步接受电解铝高价格的情况，价格也有向下传导迹象。未来价格能否传导顺利，最终仍是取决于终端需求恢复强度。原材料价格持续上行，而下游消费品价格相对而言上涨缓慢，这是目前整体宏观行业的总体表现，不单单是电解铝一个行业的情况。我们观察PPI和CPI走势可以发现，PPI持续上行，CPI目前在筑底阶段。从宏观层面反应出产成品价格未见起色，可能从侧面反映出经济虽然在持续复苏，但是复苏的势头并没有市场预期的那么强劲，可以看作是弱复苏市场，这也是目前铝价持续盘整的原因。

图4? PPI和CPI



数据来源.：同花顺

三、需求端仍抱乐观预期

电解铝下游需求铝材、铝合金在今年产量增速较快。铝材1-2月产量1,027.60万吨，同比增加59.30%；铝合金1-2月产量146.10万吨，同比增加47.10%。

图5??铝材产量



数据来源.：同花顺

图6? 铝合金产量



数据来源.：同花顺

电解铝直接下游产量增速快的原因在于下游终端需求相对旺盛。

第一、地产行业在2021年可能更多的倾向于竣工增速加快。在地产融资在监管趋严的情况下，更可能希望通过加快销售带来资金回流，带动竣工增速加快。竣工端提速，更有利于门窗、幕墙以及装修家具等领域带动铝需求。1-2月，地产行业数据表现亮眼，商品房销售数据同比增长104%，剔除基数效应也同样增速可观。

图7??地产行业



数据来源.：同花顺

第二，汽车行业在4月有望持续景气。2021年2月，汽车产量150.30万辆，同比增速418.90 %。1-2月汽车产量389.00万辆，同比增速88.90%。同时，新能源汽车在未来增速在政策层面的支持下仍有望高速增长。根据DuckerFrontier数据，2020-2026年全球新能源单车含铝量在285-291kg之间，全球非电动车的单车含铝量在206-230kg之间。新能源汽车占比提升，会提升相关电解铝需求。

图8??汽车产量



数据来源.：同花顺

第三，未来出口或成为需求亮点。欧美PMI持续回升，3月欧元区制造业PMI达到62.5的高位。未来在疫苗以及美国拜登政府财政政策刺激下，欧美经济持续复苏是大概率事件。海外需求回暖，会带动电解铝机械制造、包装、耐用品消费等领域需求。未来出口需求可能会成为拉动电解铝的重要因素。

图8??欧美PMI



数据来源.：同花顺

目前出口订单增加可以从集装箱数据上得到佐证。集装箱1-2月产量2,230.60万立方米，同比增加300.30%。集装箱景气度上升，表明出口支撑作用增强。

图9??集装箱产量



数据来源.：同花顺

除此之外，今年的电网以及光伏产业投资增速均可以抱有一定预期。整体而言，需求对价格有一定的支撑作用。

四、策略分析

目前电解铝高开工高利率，同时需求相对旺盛。同时，市场对未来需求预期较强，价格处于较高位置。利空点在于可能存在预期差。因为供给天花板已经存在，未来的价格主要取决于终端需求是否可以维持。国内的汽车以及地产会保持一定韧性，海外需求的变动因素不确定性较大。从期货市场角度分析，目前持仓量较大，往往会带来后市波动增加。眼下时点来看未来一个月，向上的驱动因素更强，做多的性价比更高，我们对未来价格谨慎看多。

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