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  自去年4月起，铝经历了接近一年的上涨，最高涨幅接近59.6%。总的来看，此轮上涨逻辑包括：库存去化、超跌反弹、国内大循环主体与国际双循环相互促进格局之下、供需缺口以及碳中和与双控共同作用不断推高铝价。后期虽然房地产销售表现较好，光伏方向仍存在较大需求空间。但鉴于铝厂利润高企，下游除刚需较少采购，铝价上方压力明显。

  宏观背景方面，工业经济较强，消费偏弱。中国发布1-2月工业经济数据，房地产销售面积1.74亿方，超过历年1-2月销售面积。房地产1-2月累计新开工面积1.7亿方，低于2017-2019年不是很理想，这或许导致后续房地产需求不足，对经济形成压力。

  上游铝土矿方面，进口铝土矿需求回落。1-2月中国进口铝土矿1706.14万吨，同比下降7.32%。我国铝土矿进口主要来源于几内亚、澳大利亚和印尼，但因该地区贸易以长协为主，所以海运费飙升对进口影响有限。国产矿自去年4月至今经历了先跌后涨的走势。去年疫情导致氧化铝结构性短缺，原材料运输困难使得山西、河南等地氧化铝产量压缩，氧化铝价格低迷压制铝土矿涨价空间，之后伴随电解铝价格走高，需求增加带来铝土矿价格提高。市场上85%以上品位矿石价格上涨趋势动力较强，所以国内广西、贵阳等地铝土矿价格上涨有限。

  氧化铝方面，氧化铝产量受疫情冲击逐渐减弱。春节后国内刚需成交价格中心持续下移，本周刚需成交有限，2月冶金级氧化铝产量为564.7万吨，同比增加9.16%。产能方面，2月国内氧化铝运行产能7590万吨，同比增加17.74%，环比增加0.86%，产能有较大幅度回升。1-2月氧化铝净进口46.94万吨，海运费大涨使中国氧化铝进口窗口持续关闭。

  原铝方面，电解铝产量恢复，企业开工率高企。2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。截至3月初，全国电解铝运行产能达到3968万吨，有效建成产能规模4354万吨/年，企业开工率91.1%。3月国内新投产能持续增加，当月国内电解铝产量预计达334.4万吨。3月底是季节性去库阶段，仍需关注新增项目投放进度。在国家节能环保政策指引下，原铝产业向云南红河与文山州、四川广元和广西百色地区转移势头加快。2020年电解铝相关配套技术和工艺实现突破，比如东兴铝业电解质替代冰晶石启动电解成功，郑州轻冶科技、郑州中实赛尔科技和重庆天泰铝业取得铝电解槽非线性技术及成套装备技术等，电解铝成本有所下调。

  从下游看，铝加工集群式发展模式，综合成本继续下降。数据显示，2020年铝材产量3580万吨，同比上升2%。其中板带材占30%，挤压材约占45%，铝箔约占12%，线材约占8%，其他约占5%。2020年1月～10月，中国累计出口铝材378.1万吨，同比减少11.9%。数据显示，2020年，铝板带投产在建项目投资接近200亿元，铝箔产业新增产能达165万吨/年，挤压材新建投产项目达到20余项；深加工在建与投产项目接近30个。

  碳中和及内蒙双控对铝价产生较大影响。随着“双控”持续推进，地方政府多举措促进考核达标，根据国务院公布数据，十二五期间，全国单位国内生产总值耗降18.4%，十三五明确要求到2020年GDP能耗比2015年降低15%，各地普遍采用各种措施调整产业结构。而依据发改委2019年披露各省“双控”完成情况，内蒙考核结果未完成。内蒙甘肃电解铝产量占全国总产量约20%，影响明显，带来铝价高位继续推升。鉴于火电铝高耗能、高排放特征，随着双控趋势趋紧，火电铝关停、转水电铝压力明显。

  综上所述，前期超跌反弹、国内大循环主体与国际双循环相互促进格局之下、供需缺口以及碳中和与双控共同作用不断推高铝价，但由于电解铝利润高企及下游采购疲弱，预期铝价上冲乏力，或存在下跌动能。