贵金属

  中长期矛盾：通胀对贵金属价格影响。

  短期矛盾：强美元持续施压，贵金属加速下跌。

  我们的观点：美联储利率决议维持偏鸽态度，保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间；利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储政策方向；同时对于政策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。市场更是传出1.9万亿后拜登政府还有更大规模基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。海外私募基金爆仓，引发市场资产抛售，风险资产承压。持仓数据方面黄金白银基金多头持仓继续减少，基金空头略有增仓，黄金ETF持续减仓而白银持仓相对稳定。美元基金净持仓空翻多，多头增仓空头减仓，美指表现强劲。贵金属长期受美债和美元指数走强打压，实际利率低位震荡，交易通胀逻辑仍需等待。短期贵金属受强美元以及海外私募基金爆仓引发风险资产抛盘双重打压，价格加速下跌；但美债和美元即将面临关键技术阻力区间，短期有拐头预期，贵金属快速下跌后或迎来喘息机会。

  投资策略：空金银比平仓，短空或等待下跌企稳信号。

  风险提示：黑天鹅事件。

  铜

  中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。

  短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。

  1.宏观：拜登发布2.25万亿美元基建刺激计划，符合市场预期，其中6000亿用于交通。中国3月制造业pmi51.9，前值50.6，非制造业56.3，前值51.4，国内消费修复迅速。

  2.基本面：供应偏紧尚未缓解，消费旺季未至。矿端供应方面扰动因素有缓和，但精矿市场上供应偏紧格局仍在，TC持续回落。巴布亚新几内亚Ok Tedi铜矿周四将恢复运营。标准普尔全球普氏能源周一对CIF中国清洁铜精矿加工精炼费用(TC/RCs)的评估价为29美元/吨和2.9美分/磅。秘鲁国家运输和驾驶员协会（GNTC）与政府达协议，运输扰动缓和；Antofagasta旗下智利LosPelambres铜矿工会以70.65％的赞成票接受劳资合同，罢工风险缓和；今年的扩建项目Grasberg、Spence、Timok等逐渐发运。库存方面，全球海外库存+境内社会库存上升2.29万吨至89.19万吨，主要增量在LME库存，国内社会库存开始下降，累库程度不及季节性。废铜方面，精废价差略有收窄，订单情况不佳，供应目前偏松，但苏伊士运河搁浅或影响来自欧洲再生铜供应。消费方面，下游消费旺季尚未到来，加工企业库存和资金压力有所上升。

  3.价格判断：近期宏观的主要关注点，一是欧洲疫情抬头对欧洲经济前景的影响，是否影响经济复苏对铜需求的拉动。美元是否过于强势，导致金属价格承压。二是美国基建政策的推进路径是否对铜价有提振。三是今天预计将公布国内外3月PMI经济数据，可能影响市场情绪。市场进入分歧加大阶段以来，基本面方面最重要的观察点就是消费的变化情况，目前看消费旺季未至，未来应继续观察消费回暖的节奏。供应端尽管短期TC仍然较低，但矿端和运输扰动已经逐渐缓和，未来供应有好转的预期。本周铜价或仍以宽幅震荡为主，但随着财政刺激资金到达居民和实体后，经济复苏渐入佳境，对需求或有显著拉动，铜价预计仍然偏强。

  投资策略：逢低做多。

  风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。

  铝

  中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。

  短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。

  我们的观点：周一铝锭库存续降，较上周四下降0.9至123.4万吨。加工企业开工率继续小幅抬升，市场逐步消化高铝价，刚需有所兑现，板带箔板块继续维持高开工率，建筑型材方面环比有所改善，但开工情况仍不如往年同期，不过高价对光伏领域应用抑制严重，开工率下滑明显。供应端，内蒙地区冶炼实际减产量不及预期，能耗双控对供应的影响有限，反而高利率继续刺激新建投产和复产，不过周中进口窗口关闭，海外货源冲击压力减小。海外欧美地区原铝premium飙升，美国中西部地区的premium创下2016年以来新高，海外需求复苏维持乐观。库存拐点如预期到来，去库幅度将成为下一阶段基本面关注焦点，由于内蒙供应干扰实际影响有限，叠加潜在国储抛货压力，供应对价格支撑削弱。不过从海外需求复苏带动出口回暖以及国内需求情况来看，未来二季度需求预期仍相对乐观，对铝价形成支撑，若无宏观明显扰动，铝价将震荡偏强。

  投资策略：逢低做多。

  风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。

  铅

  中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。

  短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。

  我们的观点: 本周美元指数强势突破93一线，基本金属承压运行，铅价相对坚挺。国内铅价表现相对偏强，市场对4月青海、云南等地大型炼厂集中检修关注度增加。库存方面，近期海内外累库放缓，再生铅维持低利润，且贵州台江工业园整体面临产业整改升级，供应缩减，消费端成品库存高的问题相对突出。总体上，我们预计流动性未现拐点前，铅价波动重心较之去年同期被动抬升，短期内强外弱，沪铅多震荡，沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动1900/2050美元。

  投资策略：单边观望，本周现货内外比价升至7.9，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。

  风险提示：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。

  锌

  中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

  短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。

  我们的观点：拜登发布2.25万亿美元基建刺激计划，基本符合市场预期。品种方面，内蒙“双排”拖累的冶炼厂检修进一步落实，各家冶炼厂均有不同程度的影响，导致Q2冶炼产出需要下调。虽然锌锭近期去库明显，但扣除生产下降量级后消费恢复略低于预期；但总体看，受益于冶炼的生产的压制，锌锭市场二季度的短缺将被扩大。一方面，随着进一步去库，国内升水和基差扩大，另一方方面，也令锌价短期表现维持强势；预计锌价核心运行区域2800-2950美元/吨。

  投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。

  风险提示：节后消费不及预期。

  镍&不锈钢

  中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。

  短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。

  我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁转产高冰镍路径打通，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。精炼镍方面，镍豆在可流通现货有限的情况下，持续对镍板保持高升水，而下游新能源产业在前驱体需求向好，价格高位提振镍豆需求。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期。近期市场仍在消化高冰镍投产，镍金属存过剩预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，关注超跌反弹或者买近抛远的机会。

  投资策略：观望。

  风险提示：无

  锡

  中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。

  短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。

  我们的观点：瑞丽疫情令市场预期从缅甸进口矿下滑提振锡价。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，季节性垒库符合预期，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游随着消费的复苏，国内锡锭库存开始出现去化，对锡价形成支撑，也将逆转当前的近弱远强格局。

  投资策略：逢低做多或跨期正套，跨市反套。

  风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。