截至3月25日收盘，国内棉花期货主力合约2105的报价回落至14890元/吨，盘中一度跌至2月以来最低点14665元/吨，几乎回吐了2月以来的所有涨幅。不过，新疆棉花企业与棉户并未因此蒙受较大损失。

棉花风波又起。国内棉花期货受到一定压力。

截至3月25日收盘，国内棉花期货主力合约2105的报价回落至14890元/吨，盘中一度跌至2月以来最低点14665元/吨，几乎回吐了2月以来的所有涨幅。

不过，新疆棉花企业与棉户并未因此蒙受较大损失。

一位期货公司棉花领域分析师向21世纪经济报道记者表示，春节前大量棉花下游企业集中到新疆采购补充库存，新疆棉花企业与棉户已早早锁定了种植销售利润。即便仍有部分棉花库存的新疆棉花企业，也通过期货市场沽空套保规避了价格波动风险。

上述分析师透露，2月上旬棉花期货价格一路涨至17080元/吨期间，不少新疆棉花企业通过在16000-17000元/吨开展沽空套保，几乎获得比去年高出逾6%的种植销售收益。

在上述期货公司棉花领域分析师看来，新疆棉花企业与棉户之所以积极参与期货套期保值操作，一个重要原因是新疆地区棉花种植产量持续增加，加上棉花价格波动加大，他们已将期货市场套保视为新的销售渠道与锁定利润路径。

21世纪经济报道记者了解到，由于2020年棉籽收购价格较高，加之下游轧花厂掀起抢收潮，政府农业补贴发放及时，今年新疆地区棉花种植意向明显增加，不少新疆农户的种植积极性随之提升。

“目前我们通过举办期货知识讲座等形式，引导新疆棉花企业、棉户加大期货市场套保操作，给种植棉花获益提供更全面保障。”一位期货公司负责人指出。

棉企借期货套保规避“过山车”

“春节前，很多内地下游企业都跑到新疆抢购棉花。”一位棉花贸易商告诉21世纪经济报道记者，一方面是就地过节政策影响，棉花下游企业开工量骤增，对棉花的补库存诉求极其强烈；另一方面疫情导致不少国家服装订单难以交付，全球大量服饰订单纷纷涌入供应链率先恢复的中国，进一步推高了棉花需求。

今年1月，中国棉花协会对全国12个省市和新疆自治区共2771个定点农户进行的棉花交售进度情况调查显示，临近春节，国内棉花价格上涨，棉农交售积极。按照被调查户产量及采摘、交售量计算，截至1月31日，全国棉花交售进度为99.06%，同比高0.5个百分点；棉花交售平均价格为6.7元/公斤，同比上涨14.33%，环比上涨3.08%。分区域而言，新疆棉花交售已经结束。

在上述棉花贸易商看来，这让新疆多数的棉户与棉花企业避开了2月以来的棉花期货过山车行情。

受美国农业部在月度供需报告中下调全球2020-2021年度棉花年末库存预估、以及持续上调消费量及出口量的影响，加上全球通胀交易升温，2月以来美国ICE棉花期货涨幅逾10%，一度创下过去两年以来最高值，带动国内棉花期货主力合约从15000元/吨持续上涨，一度触及17080元/吨的年内高点。

但是，棉花期货上涨潮来得快，去得也快，随着此前下游企业疯狂补库存，导致国内棉花工业商业库存高企，棉花期货价格从2月底开始回落，如今基本回吐了2月以来的全部涨幅。

21世纪经济报道记者多方了解到，在棉花期货大涨大跌期间，新疆棉花企业的套保操作相当积极。比如部分企业在16000-17000元/吨附近做了沽空套保，套保规模超过今年销量的40%；还有部分棉户开展分批套保操作，分别在15000元、16000元、16500元、17000元每吨开展沽空套保操作，每次沽空套保的规模占其种植量的10%-15%不等。

上述期货公司分析师坦言，目前新疆棉花企业的持棉成本并不低，南疆地区约在16000元/吨附近，北疆地区在15500元/吨左右。在下游企业因库存高企而采购意愿减弱的情况下，新疆棉花企业通过期货市场逢高沽空套保，不失为对冲持棉成本与锁定种植销售利润的一个好办法。

而且，目前新疆地区的棉花基差交易明显增多。

所谓基差交易，主要指特定大宗商品在某个特定时间与地点的现货价格与期货价格之差。由于期货市场具有价格发现功能，因此基差定价一方面更准确地反映当前大宗商品最新的供需状况变化；另一方面企业也可以通过期货市场开展套期保值，规避基差价格大幅波动风险。

在上述分析师看来，以往新疆棉花企业主要接受点价与挂单交易，但随着棉花价格波动加大导致买家“毁约”几率增加，目前他们对基差交易的接受度正日益增加。

贸易商囤货待涨“盼解套”

21世纪经济报道记者多方了解到，由于棉花期货大起大落，棉花贸易商的日子有些难过。

“在春节期间棉花价格快速上涨期间，不少棉花贸易商选择了囤积货源，待涨而沽。如今棉花价格下跌，且下游企业补库存意愿减弱，他们如何消化手里的棉花库存，成了一个大问题。”前述期货公司分析师透露。

相比棉花企业与棉户，这些贸易商在棉花期货市场的套保操作力度更加“凌厉”。不少贸易商将手里的皮棉库存做了100%套保。究其原因，是当前棉花现货交易价格比期货价格略高100-200元每吨，通过期现套保操作，这些贸易商能获得相应收益，进而缓解持续持有库存的财务压力。

“随着5月棉花销售旺季来临，我们仍有机会卖出一个好价钱。”上述棉花贸易商告诉记者。当前棉花风波，并未对贸易商期货套保与交易策略带来实质性影响。贸易商目前最关注的，一是其他国家能否尽早修复服装产业供应链，导致流向中国的服装订单回流；二是美国财政刺激计划与强劲经济复苏前景是否会触发通胀预期再度升温，提振棉花等大宗商品价格上涨。

除了棉花贸易商加大期货套保力度，越来越多投资机构超配大宗商品CTA策略，也无形间加大了棉花期货交易活跃度，给棉花贸易商、棉花企业与棉户创造更多元化的沽空套保锁定利润的机会。

对此，银河期货总经理助理兼资产管理部负责人郝刚表示，目前不少投资机构正在超配管理期货类策略，究其原因，一是它与其他主要大类资产有着低相关性。有机构统计发现，管理期货类CTA策略与传统股票、债券策略相关系数都在0.2附近，相关性很低，是多元化配置分散风险非常好的品种；二是管理期货类CTA策略多年以来业绩表现相对稳健可观，除了去年获得约30%收益率，从2012年开始，CTA策略平均收益率都是正回报，平均达到15%左右，最近4-5年最大回撤值不超过10%，算是一个非常小的收益回撤。

“若棉花期货交易持续活跃，价格发现功能日益增强，我们就能说服新疆等地区棉花企业持续加大期货套保操作，规避市场波动风险同时，拓宽全新的产销渠道。”上述期货公司负责人指出。

（作者：陈植 编辑：马春园）