焦炭市场近期整体表现趋弱，钢厂第四轮提降已经开始，预计近期将陆续执行。当前钢厂库存回升较快，焦炭打压情绪较高，目前来看，预计本次下跌可能将持续6-7轮，本月末下月初时是焦炭加速下跌的重要时间点。

简单回顾煤焦市场当前情况。春节后焦炭出现了一个较快速的累库行情，除了近期的钢厂限产环保因素影响外，可能还有以下两个原因。

一是焦企超产。这一部分超产量主要集中在山西地区。春节期间，环保有所放松，部分焦企开工率就已经超100%，焦炭的供应量达到历史最高水平。二是贸易商手中库存基本出清，即隐形库存已基本全部转入表内，这部分表外的量可能一周有10万吨左右。

但煤炭方面预期持续较好。一方面，今年安全检查严格，山西等地超产力度减弱，煤炭供应恢复不快。二是去年山西内蒙因保供，有10-20%的超产，今年这部分量将消失。三是进口澳煤等受限，蒙煤通关不快，进口煤影响减弱。另外，近期焦化企业的高开工率，也对焦煤需求形成较强支撑，市场预期相对较好。

不过需要注意的事，当前焦煤最低仓单成本为1500（简混）-1520（蒙煤）附近，贴水盘面。

后期来看，我们认为影响供需平衡的点主要有以下三个。

一是唐山地区3月份整体限产超预期，且持续时间长。

从目前了解到的情况来看，唐山地区环保限产不可能在短时间内结束，大概率持续到本月底前后。

根据现有资料来看，钢厂限产顺序大致为烧结→转炉（减少炉数）→高炉。当前部分烧结本周或此前已经限产停产，后期转炉炉数将有所减少，而高炉减产可能会出现在月末。

据此我们对铁水影响进行分析，转炉现在日产42-52炉，按照文件最低的炉数至30炉/天，唐山限产幅度预估28%，影响日产约9.5万吨/天。

烧结，转炉，高炉控制方式是停烧结限制矿、减少转炉炉数配套少用铁水，而即使加大转炉废钢的话，因为热源主要是吹氧，辅料大部分钢厂存货不会太高，限制运输就会对转炉提纯生产形成壁垒。唐山限产影响应该是在25%~30%这个区间，影响日产铁水大概在8.75-10.5之间（即期，没有平均至整个月份），具体仍需关注执行力度情况。

进而分析对焦炭需求影响，根据铁水影响量，焦炭预计需求减少4.5万吨/日（即期），3月整体影响焦炭需求约45-65万吨（假设高炉最终限产10-15天）。焦炭后期累库压力进一步增强。

然焦煤需求影响不大。当前焦炭高利润支撑，限产概率不大，焦煤需求预计不会出现减量。

二是3月份焦化去产能情况。

此前根据公开数据统计，3月份焦化行业去产能力度约在1000万吨左右。但是部分山西焦炭去产能延后至8月份，月末焦炭产能淘汰或只有700万吨左右。

按照上述预期，我们对焦化产能变化进行推演。单从产能数量角度看，产能若恢复到去年去产能之前的水平，大概需要到5月份左右。实际有效的产能（新建装置完全达产需要2-3个月）恢复到去年水平，则需要到6-7月份。

从产能的角度上来看，目前并不是焦炭供应的最高峰。

三是贸易商拿货情绪及隐性库存。

当前出口利润较好，贸易商接单积极，但仍无补库意愿。而贸易商库存大部分已出清，隐性库存截至本周，已大多转移至表内。

去年6月-10月，是隐性库存的一个去库补库周期，我们测算在这一周期中，隐性库存大致在80万吨左右，但这不是固定数值，每个周期都不相同。

当前来看，市场正处于隐形库存出清的时间节点。因预期偏弱，贸易商暂无大范围入场补库意愿。但后期出口订单有刚需，部分南下贸易商也有订单需求，预计5-6轮后将陆续补库。但因市场情绪较弱，或仅有50万吨左右焦炭库存转入表外（隐性库存），对于当前的累库节奏而言，缓解库存压力的作用较为有限。

其他因素方面，如利润等影响较小，当前四轮下跌后主产区焦企仍有700左右利润空间。但盘面利润影响较大，当前焦炭盘面利润仅剩300不到，可能会被打回100以内。

综上所述，我们对短期及中期平衡表进行完善。

其中短期焦炭供应压力持续存在，预计持续到4月初前后。但是环保因素和去产能因素都不是确定性因素，具体后期影响如何，还需持续关注。

中长期供需平衡表来看，若4月份钢厂需求恢复，焦炭有一定止跌趋稳的迹象，但焦炭3月累库较多，后期去库压力也将变得相对较大了。

策略建议：

单边方面，偏左侧交易的可以在第5轮下跌提出前后做多焦炭，但风险高。

1. 盘面已反应7轮下跌，反应预期已较为充分；
2. 贸易商成材表现尚可，有一定支撑，但主要是环保带来的，风险较高。

套利方面，焦煤反套。

1. 焦煤现货近月下跌，且盘面升水。
2. 风险点：焦煤需求尚可，近期焦煤煤矿库存没有继续上涨。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。