国际宏观  【美国1月个人收入表现超预期，通胀依然温和】美国2020年底的9000亿美元刺激计划使美国1月个人收入创下2020年4月以来的最大月度增幅，增长10%，高于9.5%的预期。上轮刺激计划为数百万美国人发放600美元的个人经济援助资金，消费者拿到资金后消费，推动当月零售销售飙升，而美国1月个人支出月率亦增长2.4%，远高于-0.2%的前值。另外，美国公布的1月核心PCE物价指数年率录得1.5%，基本持平前值和预期值，1月通胀依然比较温和；然而随着油价的上涨和低基数影响，2月以来通胀预期大幅上涨，预计接下来通胀将会快速上涨至2%上方，并在5月达到了高点和拐点，下半年回落并趋于稳定。虽然随着疫苗接种速度的加快，疫情蔓延趋势得到有效的控制，1月宏观数据表现亦相对强劲，然而疫情对经济的冲击依然存在，加上部分地区封锁措施仍未解除，2021年一季度美国经济仍将会录得零增长或者小幅负增长，通胀亦逐步上升；二季度开始，随着疫情风险的消退和刺激措施的实施，叠加低基数影响，美国经济或将出现11.5%-12%的增长，通胀亦达到年内顶点。数据公布后，美元指数上涨0.78%，至90.91，为一周最高水平，黄金、原油等大宗商品和股市均出现大幅回调。然整体商品牛市观点不变，抗通胀黄金迎来买入机会。
【其他资讯与分析】①日本央行行长黑田东彦预计，CPI将逐步向价格目标上升；将继续控制收益率曲线，不打算将日本10年期国债收益率目标从零左右上调。②欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，欧洲央行应该加快紧急抗疫购债计划的购债步伐，从根本上说，没有理由收紧长期债券的名义收益率，政策委员会应该在3月11日的会议上发出指示，对抗毫无根据的融资条件收紧。③随着进口攀升至历史新高，美国商品贸易逆差在1月扩大，表明美国消费者的需求持续回升。美国商务部在周五发布的数据显示，贸易赤字从去年12月的832亿美元增至837亿美元。

股指   上周五晚间，美国股市主要指数涨跌互现，道指下跌纳指上涨，标普500指数收跌0.48%。欧洲股市全面回落。A50指数小幅上涨0.36%。美元指数大幅上涨，人民币汇率震荡。消息面上看，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。预计该计划3月中旬开始实施。后续关注美国通胀上行幅度以及美联储配套的货币政策。国内方面，2月基金发行减速，后续资金入场步伐放慢或拖累涨幅。数据显示，2月制造业和非制造业PMI均有所回落，春节对数据仍有一定影响，但经济确实正在临近拐点。短期来看，经济数据的利空影响或在周一显现。此外，两会将于周四开始，该消息需要重点关注。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数周内从高位大幅回落，周线主要技术指标全面下挫，短线来看指数已经来到 3500 点上方的上行趋势线支撑位，继续关注该位置支撑力度，如果跌穿则不排除调整至 3200 点的中期阶段性低位，主要压力则是 3731 点以及上行趋势线，中期走向谨慎看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和 4500 点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货低位震荡，短债表现仍好与长债，市场整体走势仍然偏弱。近期从全球经济形势与金融市场表现对国内债市形成一定的压力。但从国内核心逻辑来看，我们对于债市并不悲观，同时继续维持本轮利率周期在今年年中左右结束，上半年收益率逐步探顶，利率债价格筑底，下半年机会大于风险的判断。从阶段性市场运行逻辑来看，节后以来市场关注焦点集中于大宗商品市场。随着全球疫情好转，疫苗接种进度加快，全球经济共振复苏，美国新一轮财政刺激推出在即，海外投行积极看多大宗商品，“再通胀”交易成为市场焦点。通胀压力走高提升市场名义回报率要求，对利率债价格形成压力，10年期美债收益率上周一度上升至1.6%，海外债券收益率快速回升，国内外收益率利差收窄，对国内债券也有一定的负面影响。我们认为，国债期现货的表现仍然以国内影响因素为主，目前我们更关注经济恢复的边际速度放缓情况，利率债的融资与配置需求的变化，市场机会仍需等待，但并不悲观。我们维持对于国债期货交易机会继续等待，配置需求分批买入的建议。

股票期权  2月最后一周，指数大幅回落，沪深300指数周跌7.65%，报5336.76；上证50指数周跌6.42%，报3756.86；上周股票指数大幅回落，前期大幅上涨的抱团股票出现大跌。但地产、保险板块偏强支撑大市。周五北向资金全天净卖出56.32亿元，为连续3日净卖出。其中沪股通净卖出45.76亿元，深股通净卖出10.56亿元。本周北向资金累计净卖出逾75亿元。央行公开市场开展200亿元7天期逆回购操作，今日200亿元逆回购到期，完全对冲到期量。周五银行间市场各期限利率涨跌互现。26日发布的上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜、一年期利率分别为2.092%、3.104%，较上一个交易日分别上行38.9个和0.3个基点；7天期、14天期利率分别为2.214%、2.328%，分别下行0.1个和2.1个基点。短期因通胀预期升温以及货币层面收紧，股票指数大幅回落，此外，高估值亦限制指数走高空间，经过一周下跌后，短期沪深300指数短期有望企稳，短期支撑在5300点。期权方面，期权波动率短期回升，短期维持24%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权或卖出宽跨式策略。推荐策略：沪深300ETF期权卖出3月认购期权6.0。

商品期权  2月美联储维持货币宽松的政策不变，随着新冠疫情新增确诊人数下降，疫苗接种推进，市场对经济复苏、通胀回升的预期高涨。另外，春节期间美国寒冷天气导致美国原油产量减少三分之一，助推2月商品市场进一步走升，化工、有色表现亮眼。在通胀预期高涨的情绪作用下，近期美债遭遇疯狂抛售，收益率大幅上升，权益市场承压。美联储多位官员出来安抚市场，称收益率上升是经济乐观信号，无需过度担忧。另外，2月底美国众议院投票通过1.9万亿美元经济救助计划，随着后续参议院审议表决，预计3月中旬1.9万亿救助计划将通过并实施。总的来说，目前全球疫情好转，疫苗接种加速，提振需求前景，通胀预期也起，大宗商品牛市仍将延续。操作策略上，建议投资者紧跟趋势，可构建价差策略，降低Vega 风险，重点仍关注化工、有色的期权品种。另外，在通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。另外，对于短期涨幅过大的化工、有色品种一定要注意保护利润，可买入看跌期权控制回撤

贵金属 周五夜盘时段现货黄金下跌40至1730美元/盎司，现货白银下跌1至26.5美元/盎司，美债收益率不转势做多黄金要非常谨慎是我们在近期所有报告里反复强调的，在美债收益率大涨后黄金处于不破不立的状态。周五夜盘美国1月核心PCE报0.3%优于预期0.2%是关键推手，市场需要个情绪表达的引爆点，引爆点出现趋势破位下跌自然就出现。外盘牛熊切换的大支撑在1650-1675附近，而内盘夜盘的低点360-363是显著的支撑位，继续做空意义不大。这要注意人民币汇率图形上打开了贬值预期，所以即使外盘跌破了几个月低点，内盘因为人民币汇率的潜在贬值下面空间可能并不大。这个位置更多等候情绪发泄完毕、美债收益率企稳后以1650美元/盎司为界逢低买入内盘，做空的收益率在显著降低。白银我们在报告里一直写，要么跟随金子补跌，要么跟随铜锌补涨，过往经验来看两者共振有大行情，金子决定银子方向，铜锌铅波动决定银子幅度，现在看银子的弱势可能要延续。注意黄金360-363支撑，白银关注5250支撑区。后续的核心利润点在于内盘逢低买入的时点。

铜 周五晚铜价大幅回落，沪铜跌破67000，伦铜接近9000美元水平。由于疫情风险降低，美国延续宽松政策，市场对经济复苏及通胀回升加快的预期高涨，铜价快速大幅攀升，不过2月长期美债收益率大幅快速抬升引发市场忧虑，铜价高位回落。目前美债抛售暂时得到缓解，10年期美债收益率创13个月最大单日降幅，自1.6%回落至1.4%。另外美国众议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激，铜价或暂时止跌。供需方面，上周铜精矿现货TC大幅下滑，表明铜矿短缺程度进一步短缺。铜价大幅上行抑制下游新增订单，现货转向贴水，铜价回落后下游采购料改善。经历2月连续四周大幅上行后，铜价短期仍存在回调风险，高位波动加大，不过上行趋势未发生逆转，预计在630000-70000区间震荡后仍有望继续试探新高，操作上建议多单部分止盈，未入场者可考虑逢低买入。

锌、铅 周五日盘夜盘有色出现了高位的宽幅调整，市场的波动率显著增加，周四凌晨美联储主席鲍威尔的讲话对市场有提振作用，10年期美债收益率飙涨带来的恐慌性抛售盘预计会在下周收敛，我们维持不主动做空的判断。市场的核心锚点是美铜/美债等的表现，在两者没有出现明显转势的情况下，主动做空并不可取，预计行情转折点将在3月份。风险偏好的急速上扬是价格上行主因，尤其是对美国1.9万亿的经济刺激的展望以及对于疫情防控过后的爆发性消费都有期待，届时在期待抓着预期。目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，一个是经济没复苏通胀却过热，现在更多是通胀渐入佳境经济却没复苏，无论哪个市场都是畸形的。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法。转折点可能在3月，在此之前享受泡沫。操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，极端情况下锌价的上方压力位在23500元/吨。关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

锡 受美元强势和市场情绪影响，有色板块继续表现弱势，沪锡夜盘延续下跌趋势，跌3.3%至18.2万附近，受18.1万的10日均线支撑，沪锡已经从19.5万的历史高位连续下跌8.5%；伦锡方面，受沪锡拖累，伦锡跌近6%至2.5万，跌破10日均线，下一支撑位为2.44万的20日均线。内外盘联动分析，通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.5万则内对应的到岸价格为20.6万元，内盘依然偏弱。基本面方面没有变化，供需矛盾依然没有解决，国内市场上现货供应比较紧张，缅甸锡矿供应和品位都偏弱，全球供给较弱，需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。宏观方面，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，宏观面的利好因素依然存在。故基本面和宏观面依然支撑着沪锡，持续大幅下跌的可能性小，以高位震荡调整为主，波动性会比较大，暂可看待为对于急涨速度的调整，整体上涨趋势依然没有改变，当前阶段不建议做空，回调则是做多的时机，下方强阻力区间为17.5万-18.1万，能企稳则是买入机会，当前建议观望待行情稳定；后市仍有一定的上涨空间，涨至20万上方的可能依然存在；关注有色板块的整体表现。

镍 镍价下跌至138000元附近，市场超买获利了结显现，且上升的美债收益率也对高位的风险资产形成压力，工业品共振波动。美国1.9万亿刺激计划通过众议院投票，很可能在3月落地实施。近期长线的多头势头未改，但波动加剧，涨速已经在开始出现修正。从现货情况来看，现货市场方面，镍价大跌后下游纷纷进行采购，现货交投气氛回暖。新能源电池需求较好，硫酸镍可交易资源较少，市场整体成交较为清淡，镍豆溶解随着电解镍下跌经济性回升，维持高升水，有到货，但货源仍较紧。不锈钢现货较坚挺，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁主流成交价上移至1190-1200元/镍点，较节前上涨100元/镍点。LME镍价跌至18500美元附近，近期可能延续高位反复震荡，本周或有一定修复反弹可能。龙头品种铜走势引导性偏强。沪镍关注能否于138000元附近企稳，不宜杀跌，线上依然偏多思路为主，但若下破则可能转向进一步震荡的走势，需要以时间换空间。

不锈钢 不锈钢期价继续跟随镍价冲高回落。市场现货报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升。铬铁采购价有达到9000元/50基点的成交。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，不过，3月限电略有松动，后期注意产量变化。不锈钢期货仓单量达72929吨，降1868吨，节后出现连续下滑，基差较高之下可能有仓单流向现货销售。现货不锈钢库存近期因到货增长出现较为明显的垒库，但是需求暂时来看表现尚好，后续关注现货进一步需求改善和不锈钢厂供货节奏。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，后期要看十五后需求恢复预期与实际的差异，由于现货偏强，目前基差仍有可能维持偏强，不锈钢期货短线调整，15000元关注多头防御力度，或有转向震荡可能。

铝 周五沪铝主力合约AL2104低开高走，全天横盘整理。夜盘低开回调。长江有色A00铝锭现货价格下跌300元/吨，现货平均贴水扩大到60元/吨。库存方面，2月25日，SMM统计国内电解铝社会库存108.2万吨，周度累库18.1万吨，单周环比增幅20.1%，增幅创2010年以来同期新高。无锡、南海及巩义地区累库明显，需持续关注上游电解铝发货意愿及下游复苏情况。铝棒方面，近期各市场下游仍未恢复正常开工，铝棒出库寥寥，库存累库情况继续。目前铝棒库存环比增长2.51万吨至23.93万吨。除南昌地区铝棒库存略下降0.1万吨外，其他仓库铝棒库存均有不同程度增加，其中佛山地区增量最大，达1.9万吨，其次为无锡地区，增加0.88万吨从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头减仓较多，目前日内下跌明显，中长期依然较为乐观，建议回调时可多单入场，04合约上方压力位17500。

螺纹   螺纹高位运行，现货近两日已不再明显跟涨，需求有所恢复，建材日成交量逐步升至10万吨以上。节后海外市场上涨使外围风险解除，螺纹需求向好预期进一步强化，目前高炉、电炉陆续复产，由于厂库前移，导致螺纹社库大幅增加210万吨，厂库增加3万吨，目前总库存量为1730万吨，继续高于2020年外其余年份，整体供应快速回升、高库存的问题确实存在，但对需求乐观的预期还难以证伪，同时从机构调研反馈看，今年复工有望提前，不过短时间开启去库难度仍较大，预计库存高点在1800万吨之上，同时若旺季需求持平于去年下半年国庆后的旺季水平（赶工力度减弱情况下偏乐观的估计），则4月以后螺纹钢库销比低于2020年同时也将维持偏高的水平，因此目前期货价格仍反应了偏强预期。元宵节过后需求逐步进入验证阶段，在此之前预期向好会支撑期货高位偏强运行，但仍要注意需求恢复偏慢的风险。操作建议：05合约短线低买为宜，支撑4600元一线，基差走平且去库临近下，期现正套可以考虑入场。

热卷   周五夜盘热卷窄幅震荡，周日公布2月制造业PMI50.6，数据不及预期。唐山环保限产再度趋严，供给端预计将受到影响。目前热卷盘面走势主要受宏观和需求预期影响，美联储表示仍维持宽松的货币政策，欧洲和英国制造业超预期复苏，同时市场预期今年国内终端需求复苏的时间将早于往年，盘面受宏观和预期影响大幅拉涨。上周Mysteel公布的数据显示，热卷产量下降明显，钢厂库存向社会库存转移，社库累积速度加快，热卷总库存继续增加，并高于历史同期水平。根据历史数据来看，库存拐点逐渐临近。下游终端尚未完全复工，热卷周度表需回升速度较为缓慢，目前低于往年同期水平，后期需关注终端需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看，供给端受环保限产影响以及需求预期较强，同时钢坯成本支撑较强，热卷05合约仍处于多头趋势，但2月制造业PMI不及预期，需警惕盘面冲高回落风险，操作方面仍以逢低入多为主，上方压力5000，下方支撑4700。

焦煤   上周五夜盘焦煤05合约小幅上涨，期价在20日均线附近震荡，整体走势偏弱。由于就地过年的政策，煤矿复工复产的进度，较往年略快，整体供应趋于宽松。25日当周，53家样本煤矿原煤产量为617.02万吨，环比增加45.5万吨，供应至春节前水平，供应偏宽松。需求方面：当前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，部分钢厂已经开始第二轮提降，焦化企业利润下滑，补库积极性降低。但焦化企业利润依旧维持在高位，整体的开工率依旧较高，需求支撑仍在。2月26日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为90.19%，较上周下降0.2%，日均焦炭产量64.99万吨，较上周增加0.01万吨。进口煤方面：目前口岸环保检查严格，在储煤棚库存几乎已满的情况下，一些卖家通过低价出售的方式来清空暂置棚外的煤炭库存，导致供应迅速增加。库存方面：26日当周Mysteel统计的炼焦煤整体库存为2227.08万吨，较上周下降23.28万吨。整体而言：当前炼焦煤供应较为充足，在下游焦炭首轮提降，部分钢厂开始二轮提降的情况下，焦化企业利润下降势必会打压焦煤的价格，焦煤短期依旧偏弱运行，短期重点关注1440-1480元/吨区间的支撑。

焦炭   上周五夜盘焦炭05合约小幅上涨，期价在20日均线附近震荡。上周焦炭一轮提降100元/吨已经落地，部分钢厂开始第二轮提降。当前下游需求仍未恢复，钢材库存大幅增加。短期受钢材库存压力的影响，后期仍有可能进一步提降，市场预期焦炭此轮有3-4轮提降。从焦炭自身基本面来看，当前焦炭开工率维持高位，2月26日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为90.19%，较上周下降0.2%，日均焦炭产量64.99万吨，较上周增加0.01万吨，同时2月底仍有140万吨装置产能投放，焦炭供应端较为充足。需求方面：由于钢厂利润偏低，开工率略有下滑，短期需求支撑减弱。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%。库存方面：上周Mysteel统计焦炭整体库存为680.31万吨，较上周增加27.25万吨，焦炭已经出现一定程度的累库。整体而言，在钢厂利润偏低的情况下，操作上以多成材空焦炭的套利思路为主。后期需关注3月份焦炭去产能的情况以及各环节库存变化情况。

锰硅   锰硅盘面近期的上行仍主要受由预期推升，节后供应端减产以及电费上调的预期再度发酵使得盘面看涨情绪再度回归，上周中一度逼近前期高点。但随着周产量的出炉，供应端收缩的预期再度被证伪，期货价格高位回落。上周全国锰硅供应量环比再度1.06%至207305吨，日均产量环比增加310吨至29615吨，开工率进一步上行至61.31%。下游成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨，电炉开始复产，高炉铁水产量进一步上行。随着3月钢招的开启，铁合金需求端将逐步迎来新一轮刚性需求的释放，整体需求环比2月将得到改善。上周螺纹和热卷产量开始出现拐点，预计后续螺纹产量恢复的斜率将快于热卷。锰硅需求端的改善幅度将更为明显。锰矿方面，近期累库进一步加剧，继续刷新历史高值。下游合金厂家仍有部分现货资源，故采购意愿并不迫切。短期来看锰矿价格仍将承压。进入3月随着需求端的转好，强现实有望接力强预期支撑盘面价格上行。操作上可背靠下方20日均线逢低吸纳，中期布局多锰硅-硅铁的品种间套利操作，安全边际较高。

硅铁   硅铁主力合约近期呈现冲高回落走势。节后随着内蒙主产区供应端减产以及电费上调的预期再度发酵，盘面看涨情绪再度回归，上周中一度逼近前期高点。部分提前开启3月钢招的钢厂报出7800元/吨的采价也在一定程度上提振了市场短期信心。但当前铁合金产量下降的预期仍无法被现实产量验证，盘面上涨缺乏连续性。下游成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨，电炉开始复产，高炉铁水产量进一步上行。随着3月钢招的开启，铁合金需求端将逐步迎来新一轮刚性需求的释放，整体需求环比2月将得到改善。上周螺纹和热卷产量开始出现拐点，预计后续螺纹产量恢复的斜率将快于热卷。锰硅需求端的改善幅度将更为明显。近期金属镁价格再度回暖，出口继续转好，提振对75硅铁的需求。总体而言，硅铁当前仍维持供需偏紧的格局，但由于当前硅铁厂家利润水平可观，其产量仍在持续回升中，下游钢厂对本轮由预期推升的高价硅铁现货的接受程度仍存疑。待3月钢招出炉后，市场有望达成短期一致。但即便本轮钢招价格能进一步上调至7800元/吨，盘面进一步上行空间也相对有限，当前做多风险大于机会。操作上可尝试前期8000附近逢高沽空，或中期布局多锰硅-硅铁的品种间套利操作，安全边际较高。

铁矿石 铁矿周五夜盘临近收盘快速拉升，从技术走势上看近期日内低点稳步上移走出标准的上升三角形整理态势，盘面新一轮上涨动能已酝酿充分。一旦权益市场企稳回升铁矿有望开启新一轮流畅的上涨行情。从铁矿近期基本面来看，节后供需处于持续改善中。上周成材表需开始恢复，成材厂库开始向社库转移。五大钢种周度产量止跌回升，环比增加7.47万吨。虽然有电炉复产的因素，但高炉开工意愿也仍较为积极。上周日均铁水产量进一步回升，环比增加0.25万吨至245.63万吨。铁矿需求端节后的恢复时点早于往年，且绝对数量上明显高于往年同期。高铁水产量下钢厂的补库意愿也开始回升，尽管唐山地区疏港受限但日均疏港量环比仍增加10.12万吨至294.97万吨。港口库存出现小幅去库，环比下降62.17万吨至12644.73万吨。当前主流外矿的发运仍处于淡季，随着钢厂新一轮补库的开启，港口库存将再度进入去库通道。对铁矿中期供需平衡表仍维持偏紧预期不变。进入3月后，随着钢厂利润水平的进一步转好以及铁水产量的进一步回升，铁矿有望开启基差修复行情，盘面将进一步上行收敛现货价格。操作上坚定看好3月铁矿价格走势，第一目标位1200。

玻璃   周五晚间玻璃期货盘面增仓上行，临近尾盘快速冲高突破2100元大关。现货方面，随着出货向好，价格修复上调。华北节后出货快速恢复，多数厂上涨2-6元/重量箱不等，厂家库存快速削减至低位；华东多数厂节后初期定价较节前下滑，随后市场需求启动走货加快，周内厂家价格上调2-3元/重量箱不等；华中地区周内交投陆续升温，玻璃厂家走货情况良好，部分库存降幅明显。华南节后初期部分厂定价较低，出货好转，价格修复上调3-9元/重量箱不等；西北多数厂产销恢复至6-8成，企业价格多数调涨1-2元/重量箱不等；东北节后出货恢复良好，库存小降，部分厂上涨2-3元/重量箱；西南周内四川部分厂报价上调3-5元/重量箱，云贵市场暂稳运行，复工情况尚佳。与2020年相比浮法玻璃供应有所增加，玻璃从供不应求转向供需平衡，价格持续拉升有待下游接受和消化；接下来终端实际需求逐步恢复，价格冲高后，下游将从恐慌性补库存过渡到按需采购阶段。前期多单可适量持有，新入场头寸谨防追高。

原油   上周内外盘原油连续上行后有所回落，回吐部分涨幅。当前市场更多的是宏观层面的乐观情绪主导下的商品市场的普涨行情，而原油近端供需面偏强进一步强化了这种上涨局面。近期，高盛、摩根等投行均认为原油供需面将维持偏紧的局面，且纷纷上调油价预期，提振了市场的乐观请那些。美国得州因极端天气而停产石油开采及炼厂在逐步复产，原油供应及炼油需求均在恢复。但当前在乐观情绪背后也面临一些不确定性，本周OPEC+将再度举行会议，市场关注点在于OPEC+是否会在4月份增产50万桶/日以及沙特是否会取消100万桶/日的额外减产。整体上，近期在宏观情绪提振下，油价连续大涨，但从技术上看原油出现一定程度的顶背离，警惕回调，建议多单适当减仓，做好利润保护。

沥青   在成本端上涨提振下，上周沥青期货连续大涨。而在原油上涨影响下，上周国内主力及大部分地方炼厂沥青价格大幅上调，涨幅在50—300元/吨。节后国内沥青炼厂开工负率小幅回升，沥青资源供应有所恢复，与此同时炼厂库存小幅去化，但由于终端需求疲软，沥青社会库存继续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计后期有一定补货需求。与此同时，随着气温的回暖，3月份以后沥青下游刚需也将逐步启动。整体来看，当前沥青走势以跟随成本为主，警惕成本端回调带来的沥青盘面回撤，建议多单适当减仓，做好利润保护。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油价格低开上行，收阳线。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，因美国南部地区的极寒天气推动炼厂需求降至 12 年以来低位。截至2月19日当周，美国商业原油库存增加128.5万桶至4.63042 亿桶，较上月减少1361.1万桶，较去年同期增加1970.7万桶。具体来看，库存增加主要集中在美国中西部地区。美国原油期货交割地—俄克拉荷马州库欣增加281万桶至4782万桶，为自去年10月以来的单周最大增幅。本月的停电和极端低温影响德州590万桶/日的炼油产能，2月18日完全脱机停产的产能高达440万桶/日。截至2月19日当周，美国炼厂开工率68.6%，较上月减少13.1%，月底运营商开始启动超过290万桶/日的炼油厂产能，但恢复到极端寒冷天气前的产能或许要数周时间。截至2月24日，仍有近150万桶/日产能处于关闭状态。OPEC方面：欧佩克3月会议预计将同意在4月增加50万桶/日的配额，沙特将取消其单边削减100万桶/日的计划，均使得供给端呈现增加预期，因此，3月份时间节点变得异常重要。燃料油基本面：截止2021年2月24日的一周，新加坡燃料油库存2039.1万桶，比前周上涨101.2万桶；柴油库存1551.8万桶，比上周增加10.9万桶。库存出现小幅增加，预计后市随着贸易活动的增加，库存仍有去库预期。航运指数方面,本周航运指数呈现高位景气区间。综合分析：后市随着供给计划性增加，极寒天气对产能影响的缓解，需求逐步复苏预计原油价格高位整理，在原油驱动不明显情况下，高低硫燃油价格预计高位整理为主，关注大幅回调的机会。

聚烯烃 夜盘PE/PP价格偏强运行，呈现高位整理态势。截至2月26日，主要生产商库存水平在82万吨，较上一工作日降低4.5万吨，降幅在5.20%，去年同期库存大致在120万吨，石化厂家本周持续降库，关注周末石化库存累积情况。国内供应方面，本周装置检修均处于季节性合理区间，美盘市场价格坚挺，国内现货市场价格稳定为主。华北地区LLDPE周度价格在8750-9050元/吨，华东地区LLDPE价格在8800-9200元/吨，华南地区LLDPE价格在8800-9100元/吨。华北拉丝主流价格在9100-9300元/吨，华东拉丝主流价格在9200-9400元/吨，华南拉丝主流价格在9100-9450元/吨，PP期货价格大幅上涨以后，基差均处于合理区间。需求方面：地膜需求处于旺季，厂家订单有所跟进，但下游企业库存高位，价格较高背景下，下游补库动力略显不足。综合分析：预计国内2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，但美国极寒天气缓解，事件型驱动减弱，国内下游企业补库动力不强情况下，价格进一步上涨动力有所不足。策略方面建议L/PP多单逢高陆续减仓，现在属于利润兑现期，注意盈利保护。

乙二醇 夜盘，乙二醇主力合约强势拉涨，期价收于6209。对于后市，我们认为3月去库预期带动，期价或上探7000一线，维持多头思路。从现货市场来看，现货价格继续走高，目前现货报6470-6480元/吨，递6450-6460元/吨，商谈6460-6470元/吨，6450-6510元/吨有成交。3月份中石化挂牌价格执行6500。随着近期乙二醇价格的持续走高，生产企业利润修复，国内其他煤化工装置重启，油制提负，EO切换EG动作频繁，国内供应呈增加态势。但一季度海外装置检修动作较多，1月份开始沙特、伊朗检修增多，2月春节假期美国装置受寒潮天气意外停车增多，考虑到船期时间，预计3~4月份乙二醇进口量将出现明显的下降。从下游需求来看，原油上带动化纤产业链产销放量，下游涤纶长丝、短纤企业库存压力不大，对原料补货需求亦较强。综上，原油推涨之下，产业链自上而下被动去库，3月份华东主港有望持续去库，当前库存已不高，若后续去库兑现，现货流动性将进一步收紧。因此，基于以上预期，乙二醇易涨难跌，目前仍建议维持多头思路，多单继续持有，目标位7000。后续需密切关注油价以及宏观氛围走向。资金市下留意宏观氛围波动及转向，做好风险防控。

PTA 夜盘，PTA低开，期价收于4870，涨幅0.25%。从现货市场来看，现货价格弱势整理，下周货源报盘参考2105贴水90自提，参考商谈区间4690-4745自提。PTA价格由两部分组成，即成本和自身加工费。从成本端来看，原油近期高位路由回调，3月份PX需求有走弱风险，价格进一步上行阻力较大，后期等待油价驱动。从加工费来看，此前PTA加工费一度被压缩至300元/吨附近，处于历史偏低水平，这是因为市场对PTA供需过剩的悲观反映。我们认为PTA长期过剩趋势难改，但3-4月份行业存在装置检修预期，包括恒力、新凤鸣、华彬石化、虹港石化等，若以上装置检修兑现，则可阶段性对冲新产能投放压力，3月PTA或由累库转为供需平衡，甚至是去库。目前库存虽高，但由于大量货物被锁定在期货市场，现货可流动货源不多，若后期检修兑现，则现货流动性或进一步收紧，这也是推动期价上涨的动力之一。综上，尽管近期油价有回调风险，但PTA自身供需正在修复，加上3月PX acp价格为870美元/吨，PTA成本端支撑依旧存在，预计月内PTA将在4700-5300之间波动，操作上回调买入；期权上考虑到时间价值流逝以及标的回调空间，建议卖出TA105P4600。资金市下留意宏观氛围波动及转向，做好风险防控。

短纤   夜盘，短纤低开震荡整理，跌幅2.02%。对于后市，我们认为在原料持续走强的背景下，短纤深度回调空间有限，期价重心仍趋上移。从现货市场来看，福建直纺涤短报价多稳，个别上调，半光1.4D 主流8200-8400元/吨；江苏华西村直纺涤短报价上调，现半光1.56*38为8160元/吨。目前涤纶短纤生产企业不存在库存压力，部分企业欠货30-40天，而在当前油价重心上移的背景下，上游PTA和乙二醇涨势强劲，短纤自身生产成本也在不断抬升，生产企业目前没有库存压力，因此其报价不断走高，难有大幅回落。从产销来看，近期产销基本跟随原油波动，周五油价高位略有回落，短纤成交零星，平均产销12%附近，部分工厂产销10%，10%，60%，5%，15%，25%，10%。展望后市，目前我们对短纤仍维持多头观点，期价有望不断创下新高，目标区间9000-9500。留意宏观氛围波动和转向，及原油价格波动，做好风险防控。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯低开高走继续上探万元整数关口，对于后市我们继续维持多头思路。从现货市场来看，上周五江苏苯乙烯市场现货商谈在10000-10100，3月下商谈在10080-10150，4月下商谈在9920-9970，近高远低现象明显。从成本端来看，上游纯苯目前处于去库状态，加上油价走强，2月华东纯苯价格涨幅已达39%，且从中期来看，随着下游苯乙烯装置的投产，纯苯年内缺口大，后期价格仍将持续上行，苯乙烯成本也将不断抬升。从供需来看，近期国内供应处于高位，但受海外装置检修、意外停车影响，进口量将维持低位，同时海外货源偏紧带动近期国产货源出口量增多，华东主港3月份有望持续去库，支撑期价。尽管国内部分装置计划在3月底或4月份投产，但上半年海外装置检修较多，出口有望持续走强，供应端压力将适度对冲。此外，上游纯苯价格易涨难跌，成本将推动苯乙烯价格继续上涨。因此，对苯乙烯操作上我们仍看涨，期价后期将站上10000以上，结合历史现货和油价走势，期价后期或上探11000。本周将召开OPE+会议，原油价格波动将加大，且上周五外盘原油价格下跌，预计拖累苯乙烯价格，做好风险防控。

液化石油气   上周五夜盘PG04合约探底回升，期价维持高位震荡。上周五外盘原油高位回来，或对液化气期价有所拖累。从供应的角度来看：节后多数单位恢复稳定生产，且部分炼厂生产负荷有所提升，整体供应平稳且充裕。卓创资讯数据显示，上周期我国液化石油气平均产量73453吨/日，环比上期增加1071吨/日，增幅1.48%。需求端：当前工业需求偏弱，MTBE和烷基化油装置开工率有所减弱。民用气随着气温的转暖，需求将逐步下降。船期方面：2月下旬华南有10船冷冻货到岸，合计28.6万吨，华东8船货冷冻货，合计27.5万吨，进口量短期偏多，后期港口库存下降趋缓。上周华南码头库存率较上周增加9.97%，至61.15%，华东码头库存率较上周增加6.45%智61.98%。整体而言：对于PG04合约仍有需求阶段性走强的预期，期价仍将偏强运行，策略上PG04合约4200元/吨上方，考虑多单逐步减仓。套利上可以选择PG04合约与PG05合约正套。

甲醇   甲醇期货走势有所改善，重心稳步上移，成功突破2450一线压力位后积极拉涨，不断刷新年内新高，触及去年12月份高点2562，但未能进一步向上突破，盘面承压回落，上周周K线录得长上影线。国内甲醇现货市场表现欠佳，跟涨不积极，沿海地区与内地市场价格整理运行，上涨幅度有限，市场低价货源仍较多。西北主产区企业报价处于低位，内蒙古北线地区商谈1780-1820元/吨，南线地区商谈1730元/吨。春节长假，甲醇生产维持正常，货源供应充裕。甲醇厂家出货为主，部分签单平稳，暂无挺价意向。西北地区部分装置降负或者停车，但华中地区部分装置恢复运行或者负荷提升，促使甲醇行业开工水平回升。3月份部分装置存在检修计划，但气头装置预期重启，甲醇供应端难以形成有效支撑。下游煤制烯烃行业开工平稳，原料价格偏低，生产利润可观。受到陕西蒲城装置停车的影响，烯烃开工负荷有所下滑。传统需求行业开工处于恢复中，速度相对缓慢，甲醛、二甲醚行业开工不足两成，需求不济。国外市场走势强于国内市场，甲醇进口量回落。然而沿海与内地价差扩大，部分内地货源抵达沿海市场，甲醇港口库存再度回升，超过100万吨。今年装置春季检修在4月份较为集中，3月份部分装置将停车，上周五夜盘甲醇积极拉升，上破前高压力位，最高触及2583。从长期看，甲醇处于上行阶段，维持偏多操作思路，上方目标2700。

PVC 上周PVC期货继续攀升，呈现冲高回落走势，重心最高触及8905，创近十年新高，继续上行阻力渐显，盘面承压走低，结束十连阳。PVC近期波动较为剧烈，期价逐步下滑至五日均线下方运行，周K线录得六连阳。国内PVC现货市场价格同步上扬，气氛较为活跃，各地区主流价格跟随上调，市场低价货源难寻。原料电石需求旺盛，货源供应略显紧张，采购价格持续上涨，电石企业出货顺畅，仍存在生产不正常或限电现象，形成有力支撑，成本端不断走强。PVC现货价格居于高位，暂无成本压力，企业生产利润可观。西北主产区企业大多数存在预售订单，节后销售压力不大，但新接订单情况欠佳，稳价出货为主，部分报价有所松动。企业检修计划不多，新增检修企业仅广东东曹，多数生产装置运行平稳，PVC行业开工水平维持在高位，电石法接近90%。PVC产量增加，当前供应端压力可控。下游制品厂成本压力凸显，主动询盘不多，心态谨慎，少量刚需补货。部分下游制品价格被动上调，高价原料一定程度上抑制下游开工恢复进程。市场到货稳定，华东及华南地区社会库存大幅累积，超过30万吨，基本在市场预期之内，后期库存仍将回升。国外PVC报价坚挺，出口套利窗口仍处于开启状态，部分货源交付出口订单。综合而言，PVC基本面表现尚可，利好逐步被消化后，期价进入高位震荡洗盘阶段，存在理性调整需求。上周五夜盘期价继续松动，多单可逢高获利了结，期权方面可买入看跌期权或买入跨式期权。

动力煤 周五动力煤主力合约ZC2105低开低走，全天震荡回调。夜盘低开高走，大幅上行。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI跌幅有所收窄。秦皇岛港库存水平有所下降，锚地船舶数量暂时不变。产地方面，榆林地区在产煤矿整体销售情况一般，煤价涨跌互现，但仍以跌为主，其中，部分矿库存依然较多，煤价延续弱势；个别性价比较高的煤种价格小幅上探。昨日鄂尔多斯地区煤炭公路销量降至116万吨，日环比减少10万吨，区域内个别大矿煤价下调10-35元/吨左右。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力多头减仓较多，建议多单续持，逢回调可适量加仓，05合约上方压力位650。

橡胶   沪胶周五夜盘走势先抑后扬，主力合约最低下探至15720元，随着逐渐反弹回到16000元关口附近。商品及股市普跌带来系统性风险，而天胶自身供需面仍相对利多。美国众议院通过1.9万亿美元的经济刺激计划，今年橡胶消费有望出现恢复性增长，长期看宏观面仍然向好。这样，胶价底部抬高的趋势应该不会改变。预计沪胶在2月末经历冲高回落的剧烈震荡之后，中期走势可能会以修复性行情为主，或许要反复测试15500元附近的支撑位，完成对春节后发动的冲高趋势的中继整理，为后期继续上涨做好铺垫。

纯碱   周五晚间纯碱期货大幅上扬，主力05合约涨3.86%收于1910元。现货方面，上周国内纯碱市场涨势延续，市场交投气氛活跃。期货盘面强势上涨带动现货市场氛围。纯碱厂家订单充足，月底多数厂家控制接单，新单价格计划上调，部分厂家封单不接。轻碱新单价格持续上涨，联碱厂家轻碱新单价格已经上调至1500-1600元/吨，重碱市场成交重心上移。纯碱厂家开工负荷持续提升，平均开工负荷在84.1%，较2月18日提升1个百分点。纯碱厂家整体库存减少，目前国内纯碱厂家整体库存在98-99万吨，环比上周减少5.3%，同比减少17.6%，其中重碱库存在51万吨左右。纯碱多头趋势延续，建议1600一线多单继续持有。

尿素   上周尿素期货在春耕需求加快恢复与当下低库存现实的共同推动下，期现价格波动上扬。主力05合约于周二触及2100元关口，再创新高；随后盘面承压回落，并于周五跌停收于1964元。现货价格变动趋势与期货盘面一致，先升后降，周末与周初基本持平，其中价格基准地之一的河南商丘报价2150元。尿素装置开工率前期快速攀升至高位平台，近期趋稳；在供应增加至往年同期水平的当下，尿素企业库存仍有所下滑，显示下游春耕需求强劲。2月中下旬尿素企业库存一般为上半年高点；预计随着春耕需求的快速启动，企业库存大概率继续回落。春耕期间尿素基本面偏强态势未改，建议下游按需备货保障春耕，亦可择机把握期货盘面低位买入套保机会。建议在做好风险控制的情况下，05合约于1950附近择机买入。

白糖   郑糖周五夜盘先是惯性走低，主力合约下探至5340元后又逐渐回升到5400元上方。国际糖价继续下跌，ICE原糖主力合约跌幅达2.32%，白糖主力合约跌幅为2.76%。美元走强及商品普跌带来压力，且市场人士认为原糖3月合约交割仅有一个买方是利空因素。国内食糖仍面临季节性供应压力，若外糖上涨走势见顶，那么郑糖也会回落。郑糖主力合约在5450元可能存在较大压力，短线交易可逢高做空。

豆粕   周五夜盘美豆重回1400美分/蒲，目前随着美豆可供出口数量逐渐耗尽，巴西大豆装船缓慢，阶段性大豆供应偏紧格局延续，预计巴西大豆在3月初集中上市，并于4月中下旬供应到中国市场，在此之前，美豆市场价格维持坚挺，调整空间也将有限，前期震荡区间下沿1350美分/蒲附近将有一定支撑，期间南美及美国出口题材仍较为重要，关注近一个月巴西大豆上市及装船节奏影响。国内市场来看，2-3月份进口大豆月均到港量偏少，约620万吨，局部油厂或因缺豆停机，豆粕库存进入降库存阶段，不过，目前处于水产养殖淡季，生猪市场受疫苗毒影响疫情较为严重，蛋白需求恢复相应后移，短期供需双弱，预计豆粕市场价格跟随美豆价格波动，下跌空间也将有限，同时，油脂市场价格走势抑制豆粕市场价格，油强粕弱格局延续，长期养殖端恢复为大趋势，长期可考虑豆粕市场价格多配。连粕高位大幅下调，重回前期震荡区间，短期3600元/吨压力有效，支撑3300元/吨附近，区间内波段参与为主，长期可等待调整低位布局长线多单。期权方面，短期05合约重回震荡区间内，关注卖出宽跨式策略。

生猪   月底受北方雨雪天气运输受阻以及养殖端抗价惜售心理的增强， 短期内商品猪现货价格受到提振，预计伴随天气转暖疫情逐渐得以控制，3 月下旬至 4 月上旬开始生猪存出栏体重整体将稳步回 升，但季节性淡季供需两弱的情况下大涨的概率也并不高，预计将在 25~30 元/公斤区间弱势震荡为主。我们认为尽管 1 月母猪配种率较上月上升，但是难以弥补存栏下降对未来出生仔猪的损失。当前母猪配种头数将影响四个月后的仔猪出生数量以及十个月后的商品猪出栏数量，意味着 3-4 月仔猪有可 能会面临断档的局面，在集团补栏意愿强烈的背景下，仔猪供不应求的情况将得以延续，预计仔猪价格仍然存在上涨空间。新的变异毒株带来的猪群发病隐蔽性增强、检测难度增加等问题， 让这种处理方式遇到新的挑战，在这种情况下，非瘟疫情季节性反 复的概率相当大，我们预计 3 月之后随着天气转暖，各类疫病均将 得以有效控制，但不排除夏季来临前南方多雨季节带来新一轮疫情 的可能。从当前盘面的价格来看， LH2109 已经突破了我们预估的第一压力位 28000 元/吨和第二压力位 29000 元/吨，基本上兑现了疫情 带来的上涨价格重估，暂时缺乏继续向上突破的动力，建议前期 多单逐步减仓止盈，考虑疫情反复导致产能恢复进度不理想，季 节性上 9 月是年内价格的相对高点，价格应很难跌破外购仔猪的 成本，因此判断，盘面的下行的空间相对有限，长线操作上可背靠 27500 元/吨一线等待回调买入。对于产业客户而言，29000 元 /吨以上可以考虑介入卖保以锁定销售利润。

苹果   苹果05合约上周呈现下跌走势。春节假期回归之后，苹果市场出现了一些情绪转变，产区春节期间走货好于预期叠加潜在天气炒作，提振市场信心，AP2105合约出现上涨抬头迹象，2月19日出现3%的涨幅，23日再度冲高，然而近期产区走货再度回归缓慢态势，基本面并未如预期跟随情绪转变，近期05合约再度回归现实，呈现弱势波动。短期来看，新果一般4月中下旬才进入生长关键期，天气炒作言之尚早，苹果市场的矛盾仍然在于需求端，冷库高库存始终是市场不可回避的问题，需求未出现好于往年的情况下，其对市场的压力始终存在，不过当前05合约价格已经处于相对低位，参照03合约的价格来看，其进一步下行空间也有限，05合约短期或继续5500-6700低位区间波动，操作方面仍然建议关注走高之后的做空机会。

油脂   周五夜盘国内豆油价格再度大幅上行，05合约收盘达到8884元/吨，是今年以来的最高值。豆油价格的再度上行，主要受到了国内基本面的支撑，由于节后国内植物油市场下游补库需求明显，现货成交及提货量出现了明显上升，在节前植物油库存偏低的情况下供需进一步收紧张，广州一级豆油现货价格仍升水盘面1000元/吨以上。由于巴西大豆收获进度的推后，国内进口大豆到港量将有所不足，预期在4月中下旬之前国内大豆供应量难以出现大幅的增长，在此之前国内豆油库存都将保持不断下行的趋势，至3月底豆油库存极有可能降至60万吨以内的水平。预期3月中上旬国内植物油价格仍将继续上行，豆油05合约价格有望触及9000元/吨的高位。我们建议在当前情况下仍继续持有豆油2105合约，但不宜再新建多单，前期持有仓位可以考虑在豆油价格接近9000元/吨附近或是进入3月中旬提前平仓获利了结。同时考虑在棕榈油09 合约价格超过7200元/吨或是3月中下旬期间择机入场建立空单，未来向下调整空间预期有1000点左右。

鸡蛋   周五JD2105合约小幅震荡收阳，当前期货市场高升水引发分歧，日内价格波动加大，鸡蛋现货表现弱稳格局，主产区鸡蛋均价在3.67元斤，主销区平均价在3.89元/斤，短期蛋价维持弱稳定格局，3月之后蛋价有望逐渐转强，一是后期随着学校开学集中消费需求增加及节假日的来临，消费有望好转；二是3月新开产蛋鸡为20年10-11月份补栏鸡苗，去年四季度补栏缩量，意味着上半年新开产蛋鸡同比减少，供应压力缓解；三是饲料成本维持坚挺，对蛋价形成一定支撑。不过，需要注意的是，如果短期蛋价坚挺或走升，也将刺激春季养殖补栏积极性，进而增加鸡蛋产能，因此，预计3月份之后蛋价震荡走升，但若是涨幅过大，市场淘汰鸡比例将有望增多，也将不利于远期市场及中秋行情蛋价走升空间，全年蛋鸡养殖盈利水平将再次被拖累，但整体也将好于去年，近、远期鸡蛋市场价格结构将呈现此消彼长的关系。期货市场来看，主力05合约为强势合约，但高升水已反映低补栏及淘汰预期，高位追高需谨慎，短期压力4800元/500kg，支撑4200元/500kg，等待调整低位布局多单为主。风险点：1、养殖端大批量换羽，阶段性产蛋量缩减，支撑3月份蛋价走升后，压制5月乃至中秋行情；
2、禽类疫病风险加重，上升到传人现象，将导致消费骤降及价格大幅回落。

棉花、棉纱   上周棉花冲高回落，郑棉主力合约一周涨0.9%，报16235；棉纱主力合约涨2.05%，报23850.棉花短期大涨大跌，短期盘面资金主导，炒作氛围较重。下游企业库存充裕，对高价棉花采购热情不高。周四江苏地区3128B新疆皮棉到厂价由16500涨至16800-17000。当地纺企棉纱价格上涨快，资金相对充裕，对皮棉采购以慢节奏小批量为主。由于期现货上涨过快，部分纺企出现观望心理，另有企业放缓采购节奏，以观后期变化。当地高指标新疆手摘双28/29含杂1-1.1%提货价17675-17725。纺企多数库存充裕，成交放缓。纯棉纱市场价稳定坚挺，商家表示不会降价，看好即将到来的金三银四，但成交有所降低，一方面下游织造厂补库欲望不强，一方面有商家认为期货可能再回调，棉纱会跌一点。短期看棉花走势过热，继续走高空间有限，警惕行情继续回落，下方支撑在15500附近，行情短期波动区间15500-17000，从后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步走强。近期仍需要重点关注下游需求以及宏观面状况，中长期仍然维持看多观点。回调至15500附近做多。期权方面，隐含波动率出现回升，维持在23%附近，短期略有回升。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍有进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权收取权利金降低建仓成本。

菜粕   美豆：目前巴西大豆丰产格局已基本确定，港口大豆发运量逐步攀升，美豆价格和升贴水面临季节性回调压力，2月底的回调倾向于认为是资金考虑季节性压力提前获利平仓，但美豆新作播种面积还未确定，预计回调幅度有限，1300-1350会有点价盘支撑。3月中旬前，阿根廷由于天气高温干旱仍有小幅炒作空间，关于炒作农民违约可能性较小，因为巴西农业都是比较成熟的公司，农民都是白领，违约的占比会较小；美国国内大豆压榨利润依旧良好，美国的国内消费对美豆期价也会提供上行动力，整体上，美豆在3月中旬前易涨难跌，看震荡偏强走势。到3月中旬开始交易美豆新作单产和面积。如果后续种植面积不及预期，生长期天气不好，美豆可能会炒作至1600-1700；如果后续美豆生长期天气恢复正常，美豆价格会呈现高位震荡偏弱态势。总体上来看，在美豆预期长期低位库消比支撑下，资金对利好消息敏感，美豆后期易涨难跌。3月底前菜粕处于一个供需双弱的状态，供给上，美豆库消比长期低位、20/21年度加拿大菜籽减产5%、中国西北菜籽产量减产。需求上，年前禽畜集体出栏、非瘟疫情近期加重、大型饲料厂年前备货透支部分3月需求，菜粕短期价格走势以跟随美豆为主。但随着天气转暖后水产需求不断启动，生猪存栏恢复大势未改，菜粕价格重心有望震荡上移，目前历史高位的油粕比也是长期多头的安全边际，建议短期观望或2800一线布局长线多单。

玉米   玉米05合约上周五夜盘窄幅震荡。现货市场来看，玉米淀粉加工利润好转削弱了非瘟对需求的担忧，1月份以来非瘟对于生猪市场的干扰增加，叠加其他谷物替代，增加了市场对于饲用消费的担忧，不过淀粉价格的大幅走高，极大地修复了淀粉加工利润，提振玉米消费预期，部分抵消了非瘟的影响，截至周五，全国玉米均价为2942元/吨，较前一周六2924元/吨上涨18元/吨。短期来看，市场依然是多空交织的局面，前期市场普遍预期供应偏紧，备货预期较强，渠道库存普遍较高，目前非瘟干扰以及谷物替代将影响市场购销节奏，现货价格存在一定的压力，短期缺乏利多提振的情况下，或有一定幅度的回调，不过今年贸易商收购价格较高叠加CBOT玉米下方支撑，其下行空间也有限，整体以高位区间波动为主。中期来看，市场供应偏紧预期仍在，关注生猪产能恢复节奏以及其他政策措施，整体缺口预期所形成情绪干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主，参考区间2650-2700。

淀粉   玉米淀粉05合约上周五夜盘窄幅波动。近期的强势表现主要是基于以下两个方面，一是基差修复驱动；二是盘面利润修复驱动。1月份以来，玉米淀粉价格跟随原料玉米价格上涨，导致期现价差大幅扩大，近期淀粉现货价格继续维持高位运行，截至周五，淀粉全国均价在3684元/吨，较上周六持平，近月03合约的基差修复对远月05合约形成提振，此外，目前上游开机率处于低位，企业挺价意愿较强，阶段性支撑现货价格，进而提振期货价格，短期期价下方支撑仍存，继续回调空间有限，操作方面建议关注低位做多机会为主，后期继续关注原料玉米价格与淀粉需求的变化情况。

纸浆   纸浆期货延续涨势，现货目前仍处于成交清淡的状态，元宵节过后终端需求将开始回升。价格方面，银星、加针涨至7400-7600元/吨。外盘加拿大北木上涨140美元至980美元，其他涨至900美元，基本是跟随期货价格调涨。国内成品纸陆续提价，生活用纸、文化纸涨价函相继发出，白卡纸部分地区价格也上调，需求预期不差，但成本驱动或更明显，目前中小纸厂利润并不好，纸厂对高价浆接受度尚可，因此负反馈尚未形成。纸浆目前的逻辑变化不大，核心是看多纸张需求，特别是疫情过后的海外需求，而无大型的造纸漂针浆产能使利润大增后供应回升的压力减小，另外宽松的流动性再持续，特别是发达国家，这导致商品整体水位仍偏高，但后者持续的时间未知，预计随通胀走高货币政策压力会加大。同时，大型纸厂由于存在低价浆库存，因此纸浆大涨尚未对其造成较大影响。因此短时间认为纸浆驱动未转弱，高位偏强运行，节后商品大涨但近期波动加大，周五再次调整，因此提防其对纸浆影响，维持低买思路。从技术上看，关注期货放量减仓的时点。

花生   国内新季花生尚未开始种植，当前国内主产区农户货源不多，惜售心理犹在，市场整体上货量暂未明显增加，花生期价主要跟随油脂价格走势为主。在全球油脂供给短期紧缺的背景下，2月份花生期价大幅上涨。由于巴西大豆预计到港较往年延迟，预计3月国内油脂供应仍将较为紧缺，预计3月中下旬前花生期价仍将震荡偏强。国内花生下游产品处于阶段性淡季，市场走货不佳，入市采购原料积极性一般，暂无意大量囤货，压制花生行情，国内花生现货历史价格大多位于11000元/吨以下，企业客户可以考虑11000一线逢高卖出套保，锁定部分利润。

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