春节长假期间，全球风险资产价格纷纷走高，原油价格自今年1月以来持续上行。

长江商学院李海涛教授、林锡研究员在最新研究中指出：随着中美宏观经济复苏到过热，OPEC+维持稳定减产，通胀预期将带来2021年原油价格趋势走强。

报告表示，长期看油气行业的收益并不乐观，尤其拜登上台后政策将偏向新能源产业；但短期来讲，随着油价复苏，美国石油天然气上游产业指数具备较大弹性。

在此行情之下，哪些与原油相关的投资机会最值得关注？一起来来看看李海涛教授、林锡研究员的详细分析。

摘要

1. 随着中美宏观经济复苏到过热，OPEC+维持稳定减产，通胀预期将带来2021年原油价格趋势走强；

2. 原油商品基金能够更好地追踪油价波动，原油股票基金同时受油价、公司基本面影响，而与原油价格波动相关的个股，在凭借技术与稀缺性获得超额定价的同时，承担更大风险；

3. 建议关注嘉实原油、原油基金、华宝油气、能源化工基金配置机会。

春节长假期间，全球风险资产价格纷纷走高，布伦特原油价格由61.47美元/桶上升至63.35美元/桶，2月18日ICE-Brent原油更是一度站上65美元/桶的近一年来高位。

原油价格今年1月以来持续上行的逻辑主要包括：

1）美国新一轮财政纾困计划出台的预期，拜登与耶伦的政策方案推高美国通胀预期；

2）新冠疫苗接种的有序推进，降低市场对疫情的恐慌；

3）OPEC+维持减产秩序，尤其是沙特自愿在2~3月超额减产100万桶/日，原油基差回升，现货价格不再跟跌。

在布伦特原油快速站上60美元/桶后，对原油风险偏好的提升，可能导致资金重新看待与油价相关的资产，油价快速上行，与原油相关投资机会值得关注。

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被错杀的美国传统能源

原油价格回升，最大的受益方是原油产油国。

虽然从原油储量上来看，委内瑞拉、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗、俄罗斯包揽了前五大储量国地位，但从产量来看，美沙俄是全球最大产量国，尤其美国，凭借页岩油革命，美国基本实现能源独立，2019年实现了70年来首度原油和石油产品净出口。

图2：美元原油净进口变化（单位：千桶/天）
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如果我们对市场的持续跟踪是正确的，美元将继续下行，美联储持续的QE将推升通货膨胀预期，以沙特为首的OPEC+能够维持减产纪律，那么原油价格仍将趋势向上，2020年受油价下跌所影响的美国页岩油产业，将逐渐恢复，美国传统能源将在2021年迎来周期反弹的机会。

我们并不否认，随着各国政策对新能源的重视，传统能源将长期走下坡路，但这样的交易并不能适用于当下，原因在于，过去低油价下的产能收紧，以及货币超发带来的通胀预期，将加剧原油市场供需失衡，带来传统能源行业的周期反弹。

从下图可以看出，2000~2014年，美国石油天然气钻井平台在1000~2000座左右水平，2016年以来，钻井平台虽然有所反弹，但整体在400~1000座左右，为之前钻井平台数量的一半。

图3：美国贝克休斯石油天然气钻井数（单位：座）
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按照达拉斯联邦储备银行（Dallas Fed）的调查，平均每口新页岩油井的平衡价格大约为每桶50美元，而2016年以来的WTI原油价格大部分时间在45~65美元/桶水平，叠加上金融机构对传统能源公司分红要求，过去几年美国页岩油产能扩张与2000~2014年相比，在相对低位。

原油需求的复苏，以及美国产能不足与OPEC+维持减产，将带来原油基差回升。美国疫苗注射速度正在赶上拜登预期，这将带来原油需求的复苏。然而，OPEC+有纪律的减产与美国短期内产量不足，将导致原油的供不应求，OECD国家原油库存将在2021年中被推向5年均值（这是OPEC减产重要目标），原油价格的back结构（近高远低）将被维持。

图：OECD国家原油库存走势
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图4：布伦特原油价差2021年1月来进入back，并可能维持
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原油价差的走强，将验证美国传统能源股票被短期低估了。与标准普尔500指数相比，能源类股的估值处于有记录以来的最低水平，过去三年来，在标普500指数的11个板块中表现最差。另外，标普500指数将能源类权重从7%下降到目前的2.4%，也降低了资金向能源类股票的配置。

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追踪美国能源产业的原油股票基金

如果随着原油价格回升，美国能源产业重新短期复苏，那么追踪美国能源产业的国内基金将是值得关注的机会。

华宝油气是成立最早的跟踪标普石油天然气上游股票的基金，2011年9月由华宝基金发行。该基金主要通过指数化投资策略，实现基金投资组合对标的指数的有效跟踪，跟踪标的指数为标普石油天然气上游股票指数，该指数选择在美国主要交易所上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的，采用等市值加权的方法计算。

图：华宝油气（162411.SZ）重仓证券（2020.12.31）
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华安标普全球石油简称石油基金，跟踪的指数是标普全球石油净总收益指数（SPGOGUP），该指数投资标的不仅仅限于美股市场，而是覆盖全球且覆盖全产业链，纳入了油气资源最广、炼油能力最强且全球最大的120家石油企业，包括雪佛龙、埃克森美孚、壳牌等，代表了石油行业整体走势。

图：石油基金（160416.SZ）重仓证券（2020.12.31）
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石油基金较好地跟踪了原油价格走势，相关性在0.8左右。由于受到股市、产业与公司基本面影响，与期货类原油基金相比，石油基金跟踪油价波动稍弱些。

图：石油基金（160416.SZ）与布伦特原油价格走势
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广发石油是与石油基金类似的股票型原油基金，跟踪的是道琼斯美国石油开发与生产指数（DJSOEP），该基金投资标的主要聚焦于美股，同样集中在石油产业链的上游企业，但指数编制方法不太相同，前者采用的是等市值加权法，后者则采用市值加权法。

图：广发石油（162719.SZ）重仓证券（2020.12.31）
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这三只股票型石油基金表现差异并不很大。从2018年1月份以来，华宝油气的收益相对差些（主要跟SPSIOP指数采用等市值加权的方法计算有关，相当于持续卖出涨得好的，买入跌得多的，而整个油气上游行业在走下坡路，导致这样指数计算方法长期收益偏弱），石油基金相对表现好些，显示出石油天然气上游行业受益程度小于整个石油产业链，这与我们文章开始提出的2016年以来原油天然气钻机数少于2000~2014年原油产能不足的观点是一致的。

图：2018年1月以来布伦特原油与原油基金收益率走势
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长期看，油气行业的收益并不乐观，尤其拜登上台后政策将偏向新能源产业；但短期来讲，随着油价复苏，美国石油天然气上游产业指数具备较大弹性。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。