核心观点及内容摘要


1月，中国官方制造业PMI环比回落0.6%至51.3%，非制造业PMI环比下降3.3个百分点至52.4%，双双不及预期。

1月，受春节假期临近及国内散发疫情抬头的影响，国内制造业PMI环比回落，但仍为十年来次高水平，制造业维持稳健扩张的势头。分项指标中，制造业供求与内外需求扩张双双出现放缓。国内除临近春节外，河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响，生产、采购、运输等活动出现困难，一定程度上抑制了制造业的表现，随着河北疫情逐步得到控制，疫情对制造业拖累将逐渐减弱。外需上，海外疫情二次爆发对需求造成冲击，一月中下旬以来，海外疫情增长势头持续放缓，但考虑到欧美经济体疫情纾困政策推进力度不及预期，后市外需修复或相对缓慢。

不同规模企业中，小型企业景气有所回升，与大中型企业的分化收窄。

伴随制造业供求扩张放缓，1月，制造业PMI价格指数双双高位回落，出厂价格相对于原材料购进价格降幅更大，表明相对于供给，需求扩张下滑程度更加明显，出厂价与购进价差降至四年来低点，制造业企业利润进一步承压。

在需求更快回落的背景下，制造业企业库存降幅收窄，2020年四季度以来，制造业库存降幅总体呈现持续收窄的走势，但产成品端库存回补持续快于原材料，亦显示出在需求总体改善的背景下，生产增长仍快于需求。

非制造业扩张1月显著放缓，显示国内散发疫情对服务业产生了一定的冲击，生活性服务业景气度明显下降，受疫情影响较为明显。

建筑业扩张放缓主要受到季节性因素的影响，1月以来，伴随市场进入冬季开工淡季及春节临近，下游工地施工放缓，建筑业景气因此回落。

受到国内散发疫情的影响，1月，国内制造业、非制造业景气双双出现下滑，但相对于中游制造业，终端服务、消费行业受到疫情的冲击更加明显，结合2020年新冠疫情经济修复的经验，随着疫情的控制，生产端将更快恢复，而终端场景消费修复相对缓慢，这或预示，尽管中游生产伴随疫情稳定逐步修复，但短期内疫情对服务业的影响难以完全消除，总体上疫情对经济短期仍会构成压力。同时，鉴于终端需求短期持续承压，四季度以来制造业需求增长不及生产的情况或将持续。





报告正文


1. 经济景气回落  制造业、非制造业加扩张双双放缓

1月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）环比回落0.6%至51.3%，不及51.6%的市场预期（见图1），非制造业PMI环比下降3.3个百分点至52.4%，低于55%的市场预期，其中建筑业PMI由60.7%回落至60%（见图2）。

图片
图片

2. 制造业扩张势头仍稳 服务业景气显著下滑

1月，受春节假期临近及国内散发疫情抬头的影响，国内制造业PMI环比回落，但仍为十年来次高水平，制造业维持稳健扩张的势头。分项指标中，制造业供求扩张双双出现放缓，制造业生产、新订单指数环比分别回落0.7%、1.3%至53.5%、52.3%，其中，新出口订单指数环比下降1.1%至50.2%，制造业内外需求扩张均出现放缓（见图3）。从国内看，除临近春节企业开工下降外，河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响，生产、采购、运输等活动出现困难，一定程度上抑制了制造业的表现，随着河北疫情逐步得到控制，企业生产陆续恢复，疫情对制造业拖累将逐渐减弱。外需上，1月新出口订单扩张放缓部分受到西方圣诞节需求消退的季节性因素影响，另一方面表明海外疫情二次爆发对需求造成了一定冲击，但一月中下旬以来，海外疫情增长势头持续放缓，预计海外疫情的冲击后市亦将逐步缓解，但考虑到欧美经济体在疫情纾困政策推进力度不及预期，后市外需修复或相对缓慢。

图片

不同规模企业中，小型企业景气有所回升，与大中型企业的分化收窄。1月，小型企业制造业PMI回升0.6%至49.4%，而大型、中型企业制造业PMI分别回落0.6%、1.3%至52.1%、51.4%（见图4）。

图片

伴随制造业供求扩张放缓，1月，制造业PMI价格指数双双高位回落，原材料购进价格指数与出厂价格指数分别由2020年12月的68%、58.9%回落至67.1%、57.2%，出厂价格相对于原材料购进价格降幅更大（见图5），表明相对于供给，需求扩张下滑程度更加明显，同时，由于出厂价格环比降幅较大，出厂价与购进价差降至四年来低点，制造业企业利润进一步承压。

图片

在需求更快回落的背景下，制造业企业库存降幅收窄，造业PMI原材料库存、产成品库存指数1月环比分别回升0.4%、2.8%至49%、49%。2020年四季度以来，制造业库存降幅总体呈现持续收窄的走势，但产成品端库存回补持续快于原材料，亦显示出在需求总体改善的背景下，生产增长仍快于需求（见图6）。

图片

非制造业扩张1月出现较为显著的放缓，显示国内散发疫情对服务业产生了一定的冲击，据统计局数据显示，1月，服务业PMI大幅回落3.7%至51.1%，其中，生产性服务业PMI维持56.2%的较高景气，而生活性服务业商务活动指数回落6.3个百分点至49.1%的收缩区间，景气度明显下降，受疫情影响较为明显。建筑业扩张放缓主要受到季节性因素的影响，1月以来，伴随市场进入冬季开工淡季及春节临近，下游工地施工放缓，建筑业景气因此回落。

3. 疫情影响短期难消 供需差异恐将维持

受到国内散发疫情的影响，1月，国内制造业、非制造业景气双双出现下滑，但相对于中游制造业，终端服务、消费行业受到疫情的冲击更加明显，结合2020年新冠疫情经济修复的经验，随着疫情的控制，生产端将更快恢复，而终端场景消费修复相对缓慢，这或预示，尽管中游生产伴随疫情稳定逐步修复，但短期内疫情对服务业的影响难以完全消除，总体上疫情对经济短期仍会构成压力。同时，鉴于终端需求短期持续承压，四季度以来制造业需求增长不及生产的情况或将持续。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。