牛市就是水涨船高，机会各不相同。6月3日市场宽幅震荡，关于风格切换的声音渐起；6月3日-8日，创业板指下跌5%，上证50上涨6%，投资者对于风格切换的担忧加深。但是6月9日-12日，创业板指张5.3%，上证50下跌-3.1%，市场风格并未切换，不过，国企改革、大上海等主题仍然活跃。

我们反复强调，牛市就是水涨船高的过程，成长、价值都有机会，只是角色、战法不同，正所谓上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。本轮牛市本质上是反映转型的“中国梦”，代表转型方向的新兴成长是长牛主角，类似05-07年牛市的地产链，是本轮牛市的主战场，是贝塔；主板更多以主题形式表现，是辅战场，是阿尔法。过去3年，市场风格在Q3末Q4初出现阶段性转变，均源于政策催化的主题爆发：如12年12月十八大之后银行股，13年8月底自贸区和10月的国企改革主题，14年11月一带一路和降息利好的板块。

风格阶段性切换的时机尚不成熟。相比2012-14年，阶段性的风格转变缺乏政策事件的驱动，持仓和收益率偏差的博弈动力也不足。首先，从持仓结构来看。普通股票型基金前十大重仓股的行业占比中，12Q3银行占比低至6%，创当时历史新低；14Q3非银占比低至3%。15Q1机构虽仍重仓成长，但是大金融整体占比18.7%，远高于前期低点8.4%。其次，从基金收益的差异程度来看，12-14年风格调整前，基金净值累计涨幅前10%均值与后10%均值的差比平均涨幅分别为3、3.3、2.4，目前为1.1，基金净值增幅的中位数为104%，目前才6月中旬，排名靠后的基金博弈风格切换的动力不强。

2、牛市“顺应趋势”胜于“猜测拐点”

牛市就一个拐点，不要轻易猜测。一轮牛市，最终往往结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。

中国转型才开始，牛途还很长。从14年7月增量资金开始入场算起，上证综指10个月涨150%，速度超过以往所有牛市，创业板指涨200%；2015年1-5月换手率（年化）来看，A股远高于其他市场，创业板达到10倍，纳斯达克市场也不过2.5倍。“市场快速大幅度上涨引发投资者担忧”也属正常。但居民财富的重新配置动能巨大，资金入市难以阻挡，市场趋势不会轻易改变。今年以来，分别代表散户、机构、杠杆资金、外资的银证转账、偏股型基金份额、融资余额、沪股通净流入增长35170、7997、11886、805亿，合计5.6万亿。3月市场第二次加速上涨以来，融资交易占比从25.4%降至13.8%，说明1月中的降杠杆措施已经奏效。市场上涨的核心原因是钱太多，当前中国大陆类似1980-90年代日本、台湾，产业结构变化导致资金“过剩”严重。市场的中期调整，除非“急刹车”的强手段改变投资者预期。

中期调整也无需太担忧，继续观察。任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：

①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；

②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；

③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。从目前来看，后两种风险暂无忧，但市场上涨过快，资金入市仍在持续，管理层调控股市引发中期调整可能性最大。

从调控手段来看，可能会有两种方式：

一是大力收紧场外杠杆资金，本轮牛市通过伞形信托、银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，场外杠杆资金万亿以上，一旦监管政策收紧将对市场阶段性影响；

二是提高印花税等“直接给股市降温”的措施。6月12日证监会新闻发布会“融资融券修订”明确允许融资融券合理展期，目前出台的政策仍以“点刹式”为主。当下政策仍偏温和，无须过虑市场趋势性变化。

3、策略：“牛”住梦想

“牛”住梦想，不同战场不同战法。《“牛”住梦想——2015年中期A股投资策略-20150607》指出，本轮牛市就是转型“中国梦”，这次泡泡将创记录。荷兰郁金香泡沫、法国密西西比泡沫、英国南海泡沫及海内外历次牛市，都是短期形成巨大涨幅，牛市就是水涨船高，顺应趋势胜于猜测短期拐点。

投资者短期的纠结，无外乎市场会否出现波折，最好能高抛低吸，实际上择时非常难，尤其是小波动。历史数据显示，牛市中基金收益率低于上证综指，而熊市、震荡市中基金收益率战胜指数，这从侧面反应，牛市中择时是很难的。今年来股票型公募、阳光私募收益率（中位数）分别为104%、36%，这其中的差异也是源于此。牛市都有机会，分清主战场、辅战场，转型方向的成长是主战场，宜用阵地战，主板的机会体现为政策主题，是辅战场，宜用游击战。

成长是主战场，守住阵脚。本轮牛市本质上就是实现转型的“中国梦”，12年12月以技术进步为新动力的全球增长重构背景下，创业板代表的新兴产业先启动，14年7月国家治理完善、改革加速，增量资金入场。参考历史，牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。

当前的转型牛中，成长是主战场，是贝塔，操作上以阵地战为主。关注成长三大主导产业：

①技术演变对应“互联网+”。互联网+ 与生产制造结合还需时间，已经创新型改造服务业，如金融、医疗、教育、电子商务、旅游，正在向公共服务领域渗透，如能源、机场等；

②政策扶持对应“先进制造”。中国欲弯道超车，需制造升级、互联网发展两条腿走路，工业4.0关注设备互联+智能工厂+信息处理，强国梦关注高端制造（军工）；

③“人口结构+收入水平”决定服务消费崛起，如医疗健康。

主板主题也精彩，国企改革+大上海。牛市就是水涨船高，主板一样有机会，体现为政策催化的主题，继续看好国企改革、大上海。央企第二批试点有望近期公布，重点关注国有资本投资公司试点；地方国企聚焦改革进度领先的上海、广东、安徽。6月12日浦东国资委公布国企改革“ 18条”，内容包括优化国资布局、强化分类监管、实施大集团战略、进一步优化国企领导人员的管理和激励机制等。“大上海”具备国企改革、科创中心、迪士尼三大催化剂。国企改革加速、为科创中心提供资金支持，形成正向循环；上海规划2020年前形成科技创新中心基本体系，2030年跻身全球重要创新中心，未来实施细则逐步推出，将极大推动产业转型升级；迪士尼有望于15年年底测试运营，16年春开业，参考香港迪士尼主题表现，正式开园前1年左右相关指数上涨明显加速。