每一轮大类

牛市又至？

作为一个职业投资者，近期收到亲友最多的问题是从没有买过股票的人问的：“我之前买的基金赚钱了，我能直接投点钱到股市吗？”

其次是没有什么投资理财意识表示很困惑的：“经济这么差，失业这么多，怎么股市就涨上去了？”

还有曾经表示再也不看股票一眼的“上届套牢股民”，偷偷地看了一眼股票账户，问：“指数还没涨到5000点，怎么我的股票就解套了，我是卖了，还是继续留着？”

不过，我今天要写的话题，并不是你该不该参与这轮行情——这个问题没有意义，很可能你已经间接参与，只是自己并不知道。

说到股市大涨，大家都觉得是股民的事——以往历次大涨，只要你不炒股，那些大喜大悲的财富故事，就与你无关。

而一轮短暂而迅猛的牛市之后，绝大部分人的生活在一起鸡毛中又都归于平静，好像这段炒股的历史从未发生过。

但今非昔比，本轮股市上涨的效应可能影响并不仅仅是股民，它很可能像十几年前的楼市一样，将成为一次财富重新分配的机会。

先从最近的一份富豪榜说起。

富豪榜Top20的变化

6月份发布的“福布斯中国富豪TOP50”，列出了中国的顶级富豪们从去年年底以来五个多月的财富涨跌幅，大家可能觉得疫情冲击这么大，那么多人失业，GDP大幅负增长，这些富豪们肯定资产缩水很多吧？

这么想就是“图样图森破”了，仔细看这张榜单，今年的前20名，无一例外，财富不是减少了，也不是增加了，而是大踏步地增加了。

你可能觉得，是不是因为这些人的财富涨了，才晋升Top20的？非也，这20位中只是三位是从去年的20名以外升上来的，且去年的排名也不低。今年掉到20名外的三位，财富的绝对值同样也是正增长。

事实上，前100名的富豪大部分资产都是增长的，他们代表的中国顶级财富阶层，在这场疫情中，财富总体不降反增。

我就以这20个人（家族）为例，给大家分析一下，他们的财富为什么会增长。

排名第一的马化腾，上半年的游戏业务（大家都坐在家里打游戏了）火爆，财富猛增了47%；第二的拼多多CEO黄峥，凭着低价补贴品牌产品，虽然公司亏成了无底洞，股价却倍受追捧，财富因此暴增114%；即便是从首富掉到第三的马云，财富也是小增15%。

这三位都是互联网富豪，受益于疫情也是可以理解的，Top20中还有五位，包括网易的丁磊，腾讯的张志东，字节跳动的张一鸣，美团的王兴，京东的刘强东，财富增长的原因，不是内容就是电商，都是疫情受益行业。

难道这20个人（家族）中，就没有传统行业的了？其实还是有12家传统行业企业，他们财富增长的原因各有不同。

排名第四的恒瑞制药的钟慧娟孙飘扬家族，医药本来就是典型的抗衰退行业，又是疫情中的救星行业，财富因此大增42%。

排名第五的牧原股份的秦英林家族，中国第一大养猪企业，受益于肉价持续坚挺，包括排名第19的新希望的刘永好家族，都是猪肉新贵，可以理解。

排名12的酱油龙头海天味业的庞康，虽然餐饮端的收入大减，但凭着龙头的渠道优势，硬是从家用调味品市场份额中“找补”。

剩下的八家分属房地产、家电、快递、汽车、教育培训，都是深受疫情影响的行业。我们来看看他们的财富为何增长。

最重要的原因是行业集中度的上升，这些龙头企业靠收割倒闭的小企业的市场份额强行增长。

最典型的是占据Top20中四席的房地产企业的老板，今年上半年TOP100房企销售额虽然同比也下降了1.45%，但市场份额却大增4.5个百分点。最典型的是恒大，虽然一、二月份受影响严重，可三月份以后就大幅反转，合同销售金额同比增长23%。就连商业地产、院线双重受损的王健林，财富也是正增长的。

白电企业依靠线下发展，销售严重影响，但美的凭着以往积累的线上销售的优势，还有因疫情影响大家都在家做家务的小家电品类优势，何享健家族保持了财富正增长；

快递行业受到了疫情期间物流受阻的影响，但顺丰凭借之前的布局，不但市场份额大增，还收获了品牌美誉度，提升了公司估值水平，让王卫排名上升一位。

教育培训是疫情的重灾区，但主打公务员考试培训的中公教育，却受益于“一毕业就失业”的严峻就业形势，公司利润下降，财富却大涨40%。

这场疫情实际上变成了一场中国企业财富的重新分配，如果把中国经济想象成一个流水席，财富既有增量蛋糕，也有桌子上的存量蛋糕，“分蛋糕”呈现两大特征：

第一、增量蛋糕一上桌，大部分都被代表新经济的“食客”切走了，新经济的韧性，令其无惧疫情，高速增长；

第二、传统经济中，存量的蛋糕越来越被头部企业占据。2008年的金融危机之后，随着GDP的下降，中国各行业相继进入存量竞争时代，无论是传统制造业、还是新兴产业，都出现了集中度上升，龙头企业高成长的情况——疫情更是加速这个集中度提升的趋势。

那么，这张富豪榜跟股市有什么关系呢？

实际上，前20位财富大增的最大因素还是股市上涨，除张一鸣的字节跳动未上市之外，他们旗下企业不管是在A股、港股还是美股，这期间全部是上涨的。

最典型的是吉利汽车，一季度销售继续下降，能够保住市值，完全是因为股市大涨，水涨船高。

这些数据应该只是6月份的，经过7月份的暴涨，可能又高了一大截。

这就是我不厌其烦地一一分析这Top20的行业的原因，股市已经不再像2007年和2015年上两轮牛市一样是“纸上财富游戏”，而是与实体经济高度相关了。

为什么这种关联在上两次股市大涨中，并没有体现出来呢？

股市体现的是国民经济的质量

资本市场最基本的功能是优化资本的资源配置，即，让更有前途的行业和企业获得更多的资本。

由于A股之前退市制度不完善，一批垃圾企业占据了富贵的资本，使得资源配置的功能无法发挥。导致优秀互联网企业要到美国、香港上市的原因，不是那里的钱更多更香，而是钱流动的效率高。

经过过去三年的改革，A股的这个顽症基本解决，由于上市基本可以做到“即审即过”，上市公司的壳资源价值归零，历史上遗留下来的这批分文不值的垃圾企业，正在通往退市鬼门关的路上。

而从中退出的资金，配置到更有前途的新经济，更稳健的龙头公司，是这一轮股市大涨的基础。Top20的公司，有八家在A股上市，八家在受内地资金影响很大的香港上市。

无论是新经济还是行业集中度提升，本来都是一个缓慢的趋势，可一旦形成一个稳定的预期，又经过疫情的冲击，就成了各路资本的共识，通过股市的资源配置的作用，二级市场的股价上涨，将带来一级市场、风险投资市场、债券市场的偏好改变，这就是资本市场的资源配置提前反应未来预期的作用。

为什么疫情未退，牛市先至？因为股市反映的，不是经济的体量，而是经济的质量，不是全部经济体的景气度，而是头部企业的经营状况，这才会出现股市与国民经济的脱节的根本原因。

这并不是中国的特例，而是全球的现象，美国的疫情这么严重，纳斯达克指数却创了历史新高，而道琼斯指数却只收复了70%的失地，原因在于，纳斯达克大都是代表新经济的企业，前六大市值公司苹果、微软、亚马逊、阿里巴巴、Facebook和谷歌，无一例外是互联网企业，年初到现在涨15~70%。而代表传统经济的大市值公司，强生、Visa、沃尔玛，宝洁、摩根大通，几乎没有什么改变。

特斯拉利用这次疫情，已经超过本田，成为全球市值最高的车企。中国造车新势力也不逊色，美股上市的蔚来汽车的市值已经超过广汽，仅此于比亚迪、上汽和吉利。 

新经济的大涨，既有短期行业景气度的原因，更有大家对未来的预期——很多人认为，疫情之后，过去的生活方式将出现重大变化，那些传统的社交场景将一去不复返。

恢复了“资源配置”功能的A股，既有全球共性（新经济），又有中国特色（龙头集中提升），理解了这一点，你才能理解这轮牛市。

基金主导的牛市会不一样吗？

到目前为止，本轮行情（暂时还不知道算不算大牛市）跟以前几次行情相比，有一个很大的不同，很多人的第一念头是买基金，而非直接入场买股票。

这一方面是因为各类公私募基金近年来的发展很迅速，营销上也有很多创新，解决了很多理财小白的烦恼，像我从年初开始就不断收到各种基金代销平台的大V组合的邀请入驻；

另一方面，这两年各种公私募基金的业绩普遍比指数涨得好，更强于大部分股民，导致大家普遍认为，买股票不如买基金。

那么，以基金为主力的股市跟以往以散户资金为主力的市场，有什么区别呢？

先来看，代表全部股票的上证指数，似乎刚刚开始走牛：

但看下面的“社保基金重仓股指数”，也就是基金为社保资金代投资的核心品种构成的指数，风格稳健，都是各个行业相对有长期价值的龙头企业，从2019年年初已经涨了两倍半——龙头股的慢牛长牛早就开始了。

再来看申万高价股指数，同样一年多的时间涨了两倍多，它们通常都是基金重仓股，大部分散户都因为股价太贵而买不起或不敢买。

其实这波牛市从2019年年初到现在，已经涨了一年半了，内在逻辑就是两个，新经济和龙头集中度提升，疫情加速了这个趋势，让我们以为牛市刚刚开始。

挨过来，我们再来看看散户最喜欢买的低价股、ST股：

这是申万低价股走势，一年半仅仅涨了不到20%，除了2019年年初一波，几乎都在下跌。

同样是散户最爱的ST股更惨，因为政策不允许基金持有ST股，所以这也几乎都是由散户持有的股票构成的指数，一年半时间下跌了22%。

往前看几年，这个散户最爱的指数，在上一轮2014~15年的大牛市，涨了4倍，是最强的指数之一，之后就一路下跌，被时代抛弃。

这轮由基金带动的牛市，跟以前的任何几次牛市都不相同，这次更为理性的机构资金带动的行情，可能更类似于美股2010年开始的近十年的慢牛，而且已经涨了两年多。

一场财富的重新分配

对比一下2007年上一轮大牛市时的福布斯富豪榜，区别很明显，第一，几乎没有新经济企业，第二，这些人的财富，大部分都跟股市没关系，更多是实业投资的利润积累和楼市的资产增值。

这跟当时的财富来源也是吻合的，对于有资金实力的人来说，那是一个创业的黄金年代，对于普通民众而言，买楼是资产迅速增值的不二法门。

而那时的股市，只跟股民有关，是个大一点的赌场。

但到了2020年的今天，绝大部分大中型企业都上市了，并成为我们养老金的重要来源。所以前不久，前任证监会主席肖钢表示，DZY从来没有像今天这样重视资本市场。

不管你炒不炒股，你的钱或多或少进入了股市，理财收益或多或少跟资本市场有关，所以每一轮大类资产价格的暴涨，都是一场财富的重新分配：

2000年以来的楼市暴涨，是国民财富在拥有多套房产和不拥有或只拥有一套房产之间的人进行分配的，在一二线城市和其他低线城市居民之间进行分配的；

2005~07年和2014~15年的两轮牛市。财富在参与股市的股民中分配，是一个比较小的范围；

本轮行情如果最后如美股那样的十年超级慢牛，国民财富将在参与股市投资（包括基金）和不参与投资的人之间进行分配。

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