如何理解央行的货币政策？
发布时间：2020-12-7 21:47阅读：518
问一问
理解历史的困难之处在于：在历史进程中，人们容易被情绪和繁杂的细节裹挟，根本抓不住主要矛盾，在进程结束后，人们又容易遗漏掉很多重要的要素，把那段历史压缩得不成样子。现在则是一个合适的时间点，风暴过去，情绪已经平复，但我们形成的共同记忆还在那里，并未消退。
本篇文章将把11月份的市场波动和债市的历史波动做了很多交叉比对，并结合新作的货币政策框架，来回答以下几个问题，哪些矛盾是债市的次要矛盾？哪些矛盾是债市的主要矛盾？为什么投资者总是容易误解央行？什么又是正常化的货币政策？未来债市可能的演化路径又是怎样的？
本月债市遭遇的海外事件冲击有两次，一次是美国大选，另一次是辉瑞的新冠疫苗。
受疫情影响，这次大选与以往不同，有很多邮寄选票，并且拜登的很多支持者选择邮寄。所以，特朗普一开始领先，随着邮寄选票开得越来越多，特朗普被反超。国内债券收益率跟着开票情况，先下后上，几个交易日把美国大选的影响消化完毕，并未影响收益率中枢。
11月9日晚间，海外市场传出消息：在大型研究中，辉瑞的新冠疫苗阻止了90%的新冠感染。美股和欧股飙升，海外债券收益率也大幅度升高。由于国内疫情控制得很好，所以，辉瑞的疫苗对国内只有微弱的间接影响。国内的股市当天高开低走，最后收绿；债市大幅下探，最后收红，以十年国开债活跃券200210为例，当天利率最高升到3.795%，最低触到3.7375%，振幅达5.75bp，最终以3.74%收盘，较前一交易日下行了1.25bp。
美国大选影响了国内债市几个交易日的时间，辉瑞疫苗只影响了一个交易日。不难发现，除非海外事件直接作用到国内身上——如关税，否则，海外事件对国内的影响主要是情绪上的，持续时间很短，作用幅度不大，根本谈不上什么影响收益率中枢了，这些因素往往是次要矛盾。
这段时间真正抬升收益率中枢的因素有两个：一、央行吹风会；二、社融同比增速继续超预期地创新高。一个代表央行货币政策态度，另一个代表整个社会资金的需求状况，都是主要矛盾。
永煤事件肇始于11月10日的一则公告：20永煤SCP003未能按期足额偿付本息。一开始市场没有理会，直到11月12日有些不好的传言，事件才开始发酵。违约之后，永煤还有10个工作日的宽限期，也就是说11月24日（含）之前，足额偿还或者展期，则不构成交叉违约条款。一旦触发交叉违约条款，永煤相关的300多亿债券也会一同违约。离宽限期的deadline越来越近，事件迟迟无法得到解决，11月17日开始，市场开始交易“触发交叉违约条款”，收益率持续上行，期间某新闻媒体的一篇报道把市场情绪推向了巅峰。11月20日，市场极度恐慌，十年国开债200210的收益率最高触及到3.835%。
11月21日，金稳会召开会议，一锤定音：严处各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。事件才真正宣告结束。
最后监管层又来了两次呵护市场的操作，一、11月25日，交易所定价大量投放7天回购；二、11月30日，央行超预期做了2000亿MLF。
这两个动作之后，市场收益率大幅下行，11月30日，收益率回到了永煤事件之前的水平。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
本篇文章将把11月份的市场波动和债市的历史波动做了很多交叉比对，并结合新作的货币政策框架，来回答以下几个问题，哪些矛盾是债市的次要矛盾？哪些矛盾是债市的主要矛盾？为什么投资者总是容易误解央行？什么又是正常化的货币政策？未来债市可能的演化路径又是怎样的？
海外事件的冲击
本月债市遭遇的海外事件冲击有两次，一次是美国大选，另一次是辉瑞的新冠疫苗。
受疫情影响，这次大选与以往不同，有很多邮寄选票，并且拜登的很多支持者选择邮寄。所以，特朗普一开始领先，随着邮寄选票开得越来越多，特朗普被反超。国内债券收益率跟着开票情况，先下后上，几个交易日把美国大选的影响消化完毕，并未影响收益率中枢。
11月9日晚间，海外市场传出消息：在大型研究中，辉瑞的新冠疫苗阻止了90%的新冠感染。美股和欧股飙升，海外债券收益率也大幅度升高。由于国内疫情控制得很好，所以，辉瑞的疫苗对国内只有微弱的间接影响。国内的股市当天高开低走，最后收绿；债市大幅下探，最后收红，以十年国开债活跃券200210为例，当天利率最高升到3.795%，最低触到3.7375%，振幅达5.75bp，最终以3.74%收盘，较前一交易日下行了1.25bp。
美国大选影响了国内债市几个交易日的时间，辉瑞疫苗只影响了一个交易日。不难发现，除非海外事件直接作用到国内身上——如关税，否则，海外事件对国内的影响主要是情绪上的，持续时间很短，作用幅度不大，根本谈不上什么影响收益率中枢了，这些因素往往是次要矛盾。
这段时间真正抬升收益率中枢的因素有两个：一、央行吹风会；二、社融同比增速继续超预期地创新高。一个代表央行货币政策态度，另一个代表整个社会资金的需求状况，都是主要矛盾。
国内事件的冲击
永煤事件肇始于11月10日的一则公告：20永煤SCP003未能按期足额偿付本息。一开始市场没有理会，直到11月12日有些不好的传言，事件才开始发酵。违约之后，永煤还有10个工作日的宽限期，也就是说11月24日（含）之前，足额偿还或者展期，则不构成交叉违约条款。一旦触发交叉违约条款，永煤相关的300多亿债券也会一同违约。离宽限期的deadline越来越近，事件迟迟无法得到解决，11月17日开始，市场开始交易“触发交叉违约条款”，收益率持续上行，期间某新闻媒体的一篇报道把市场情绪推向了巅峰。11月20日，市场极度恐慌，十年国开债200210的收益率最高触及到3.835%。
11月21日，金稳会召开会议，一锤定音：严处各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。事件才真正宣告结束。
最后监管层又来了两次呵护市场的操作，一、11月25日，交易所定价大量投放7天回购；二、11月30日，央行超预期做了2000亿MLF。
这两个动作之后，市场收益率大幅下行，11月30日，收益率回到了永煤事件之前的水平。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
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