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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

观点更新

  钢价偏震荡，逢高做空胜率更高。进入11月表观消费和去库速度展现出了旺季应有的水平，高消费带动价格上行，螺纹利润迅速回升，需要关注利润催化下的产量上升以及旺季结束后的需求问题。

  供给端来看，11月价格上行后，行业利润显著回升，长流程螺纹回到300元以上的即时利润空间，短流程螺纹也有200左右的利润，相较9、10月有了非常大的提升。5、6月份同样的利润空间下，产量是在380-390万吨左右的，在可预期后期的冬季消费淡季下，钢厂有非常大的动力在高利润期间增产。

  需求端来看，一季度的疫情，南方的洪水影响下，确实是积攒了一部分的赶工需求的，而资金流向实体又有一定滞后，双重因素导致了11月的旺季需求大爆发，但季节性的因素仍然不容忽视。越高的旺季基数也意味着越大的环比变化，后期极有可能复制今年上半年的需求环比下滑超季节性表现。

  库存端来看，当前整体钢材总库存同比高了29%，螺纹高了52%，即使按照当前的去库速度，假设11月后两周螺纹库存的周均去化速度均在90万吨，11月合计去库369万吨，进入12月份的库存仍然高达613万吨，比去年同期高30%，而进入12月之后，产量上升，需求走弱，库存很难进一步向下走，维持高库存过冬将会是2101的主调。

  随着地产融资政策等限制逐渐落地，地产、利率等面临的最宽松环境已经过去，至少预期上这种宽松的环境过半，在前期强预期主导下的产业矛盾并未爆发，一旦高库存过冬又同时面临宏观环境、宽松预期等的变化，黑色可能面临成本端和钢价循环下跌的回调。

  铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

  焦化的判断（维持）：山东焦炭产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。

  本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注后期产量的上升情况。

  钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比+3.0%，同比+12.4%），螺纹（环比+4.0%，同比+20.1%），热轧（环比+0.0%，同比-0.9%），冷轧（环比+3.5%，同比+13.1%），中厚板（环比+9.3%，同比+27.9%）。

  水泥：本周水泥磨机开工率62.28%（环比-3.46%，同比+3.91%），水泥磨机开工率经历连续三周回落。

  建筑订单：2020年1-9月中国建筑订单19510亿（同比+10.3%），其中房建15485亿（同比+7.7%），基建3926亿（同比+22.0%）。9月单月合同2555亿（同比+26.0%），其中房建1922亿（同比+22.7%），基建621亿（同比+36.8%）。9月地产数据走强，房建订单累计同比自5月以来加速增长，单月新开工延续8月以来下跌趋势，累计新开工同比尚未回正。基建延续累计同比上涨趋势，洪涝灾害后重建或进一步提振需求。

  地产：投资（8月累计4.6%，9月累计至5.6%；8月单月11.8%，9月单月12.0%）；施工（8月3.3%，9月3.1%）；新开工（8月累计-3.6%，9月累计-3.4%，8月单月2.4%，9月单月-1.9%）；销售面积（8月累计-3.3%，9月累计-1.8%，8月单月13.7%，9月单月7.3%）。地产投资进一步走强。

  库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1650万吨（-151万吨）、519万吨（-51万吨）和1132万吨（-100万吨）。分品种看，螺纹-101.2万吨，线材22.2万吨，热卷和中厚板分别-16.1万吨和-8.6万吨。钢材库存同比高了372.4万吨，累库速度同比慢了79.8万吨（本周垒库-150.8万吨，去年同期垒库-70.9万吨）。螺纹库存同比高了271.7万吨，垒库速度同比慢了62.7万吨（本周垒库-101.2万吨，去年同期垒库-38.5万吨）。热卷库存同比高了87.3万吨，垒库速度同比快了1.0万吨（本周垒库-16.1万吨，去年同期垒库-17.1万吨）。

  供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为+0.27%、+0.63%、+1.45%；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.43%；废钢日耗+0.94万吨；铁矿日均疏港量环比-2.45万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1069万吨（-1.2吨）、242万吨（-4.4万吨）和356万吨（-6.8万吨）。

  怎么看后续供给的演绎（维持）

  电炉来看，废钢经历了前两周左右的小幅下跌后发货量锐减，且整体库存显著下降，低库存下废钢大概率将表现强势，废钢成本端难以出现松动，电炉产量预计将难以显著增长。

  高炉来看，两个因素决定了产量不会走弱。第一是2-3月疫情导致的钢价崩盘使得多数钢厂做完了今年大部分检修，后面检修较少；第二是价格回升带动了利润空间的扩大。

  价格：本周南北螺纹价差380元（+20元）；吨螺纹期货周+58元，现货+200元，贴水417元（扩大148元），吨热卷期货周+50元，现货+30元，贴水250元（缩小20元）；卷螺差-8元（由正转负）；冷热价差1056元（扩大53元）。唐山的汇总废钢价格达到2685元（+0元）。

  利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为+276元（环比+7元）、+275元（环比+52元）、+375元（环比+95元）、+122元（环比+7元）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

  铁矿的判断（维持）：无可否认，在巴西新增感染人数持续维持高位、供给持续受到影响的格局下，国内钢材产量维持高位、下游需求也尚可，产业链库存并无本质改善，又有海外复产的预期，铁矿基本面现实偏好是不争的事实。但是铁矿当前是历史最高的价格之一（如果考虑2008年以来机械化导致的成本端下移可能是最高的价格），疫情迟早会得到控制，在高利润驱使下铁矿供给释放预期很强，建议中期继续关注铁矿基本面趋势性走弱的大机会。

  焦化的判断（维持）：山东焦炭限产的阶段性放松是焦炭近期弱势的核心因素，但是由于持续的高消费，焦炭并未大幅累库，我们判断供给端的扰动仍会持续存在，逢低做多焦炭仍是较好的策略。