钢厂四季度季节性减产，新增焦化产能四季度逐步出焦，影响焦炭产量环比上升，焦化厂库存或见底回升。从价差和行业利润角度看，后期成材将强于焦炭，焦炭1月合约价格波动区间参考1750-1950元。主要风险在于焦化行业落后产能退出，如果山西山东淘汰产能严格落地，焦炭供需偏紧格局不改，波动区间参考1800-2000元。

  1-8月粗钢产量3.7%的同比增幅，1-8月焦炭产量同比减少1.4%， 焦炭供不应求格局不改，但目前焦化利润依然处在高位，成材价格下跌，钢厂有减产预期，叠加焦炭期货高位下跌，是否盘面已经交易完当前基本面供不应求的预期，后期焦炭供需如何研判？

  焦炭供应环比增加，关注后期落后产能退出节奏

  从周度产量数据看，从8月份以来，焦炭日均产量环比处于上升趋势，截止9月20日，焦炭产量环比上升4.5%。焦炭产量上升主要是新增产能投产影响，根据钢联数据，5-8月份陆续有净增1500万吨焦化产能投产，考虑到点火到出焦一般要70天左右时间，后期焦化产量还将延续环比上升趋势。四季度有淘汰产能退出预期，如果执行退出政策，会加剧四季度供需偏紧格局。山东、山西落后焦化产能要求在今年年底前退出，8月份山西太原要求10月底前退出4.3米以下焦炉，钢联统计设计在产产能900万吨，有消息称企业和政府正在协商中，市场对能否是否如期执行尚存怀疑。

  另外市场较多关注的是焦炭进口，二季度以来，焦炭进口量逐步上升，截止7月，我国已经从焦炭净出口转为净进口国，7月焦炭进口41万吨，出口焦炭39万吨，净进口2万吨，只是当前绝对量偏小，并且内外价差收敛，叠加国外可供进口资源不多，钢联统计国外可供出口量总计226万吨，整体对国内资源的冲击不明显。

  焦炭需求高位维稳，钢厂减产节奏性影响焦炭需求

  焦炭的主要用途是高炉炼铁，焦炭的需求与铁水产量呈正比。高炉产量在8月份创新高，9月高位维稳。日均铁水维持在250万吨高位，当前吨钢利润偏低，螺纹钢价格下跌350元，钢厂有较强的减产动力，影响焦炭需求预期转弱。但回顾每次钢价大跌导致钢厂减产只是节奏性的，铁矿跟跌以后，吨钢利润修复，钢厂开工将向上恢复，但因四季度是钢厂生产淡季，整体焦炭需求会比三季度下一台阶。

  库存或见底回升

  目前钢联的焦炭库存有独立焦化厂库存和钢厂库存，以及港口库存三个数据，焦化厂库存是生产端属性；而钢厂焦炭库存既有生产端属性(自有焦化厂焦炭库存)，也有需求端属性；港口焦炭库存主要指海运进口煤，以澳煤为主。

  今年因进口政策偏紧，港口澳煤库存持续低位，在进口配额紧缺的背景下，后期港口焦炭库存对盘面的影响权重下降。而生产端，特别是焦化厂焦炭库存对盘面的影响权重上升。从8月份以来焦化厂库存环比下降为现货提供支撑，考虑到目前成材价格高位下跌，吨钢利润偏低背景下，钢厂大概率会主动减产，修复利润，或影响焦炭需求下滑，焦化厂库存见底回升。

  并且四季度钢厂产量也会季节性下滑，结合新增焦化产能陆续出焦，焦炭供需边际宽松，四季度焦化厂库存或见底回升。主要风险在于落后焦化产能的退出，如果淘汰落后焦化产能严格落地，四季度焦炭供需偏紧格局不改。

  价差和利润

  当前库存持续走低，支撑现货走强，两轮现货调涨，累计上涨100元每吨，第三轮调涨还在博弈当中，焦炭折算仓单成本1981元每吨，盘面贴水80元每吨。现货焦化利润313元每吨，1月合约盘面焦化利润276元每吨，焦炭期现价差中等水平，利润偏高。

  从上下游角度看，焦化利润高于吨钢利润，短期钢材季节性去库，而焦炭库存或见底回升，四季度成材或强于焦炭，行业利润向钢厂倾斜。