虽然对于公众和金融圈中的大多数人而言,艾迪·塞柯塔是默默无闻、不为人知的无名之辈,但他的交易业绩绝对能让他跻身我们这个时代最出色的交易员之列。20世纪70年代早期,塞柯塔受雇于一家大型经纪公司。他在期货市场上构建、研发了第一套商品期货自动化交易系统,用该交易系统对客户的资金进行管理。
经实践证明,塞柯塔的这套交易系统极具盈利能力,但由于经纪公司的管理层对使用该系交易统所能产生的绩效只具有后见之明(second-guessing),在使用该交易系统进行交易时进行干涉,没有严格按照交易系统进行交易,所以对该系统的交易绩效造成了严重阻碍。这段经历促使塞柯塔决定离开该公司,放手单干。
在接下来的几年里,塞柯塔在少数客户的交易账户以及其个人账户上运用了他的系统交易方法。在那段时间,塞柯塔管理的账户取得了绝对惊人的高收益率。例如,他管理的某一客户账户,该账户于1972年投入5000美元本金,截至1988年中期,按市值折现计算后的金额是初始本金的2500倍(如果剔除其间从该账户中提取资金的因素,初始本金的理论增幅高达数万倍)。据我所知,在同样长的时间里其他交易员的业绩记录无法企及塞柯塔所取得的业绩,无法与之相提并论。
塞柯塔在家中的办公室交易、工作,他的家毗邻塔霍湖(Lake Tahoe)。开始访谈前,我们在其屋后的湖滩上小作漫步。那是一个寒冷且空气清新的早晨,那里有着田园诗般的景致。对比他的工作场所和我位于华尔街的办公室,华尔街那里是高耸入云的办公楼,这些建筑物很难看,几乎无法令人印象深刻、心旷神怡。不好意思,我承认那时我是有点嫉妒了。
与我实地采访过的其他所有交易者相反,塞柯塔办公桌的侧面没有摆满显示报价的屏幕,确切地说,并非空空如也,其实只有一个显示报价的屏幕。塞柯塔的交易大部分是这样完成的:打开电脑,花上几分钟,查看交易品种的技术走势,获取下一交易日技术面的交易信号。
在我与塞柯塔的交谈中,他兼具睿智与敏锐,这点令我印象深刻、深深折服(在我看来一个人兼具这两种特质是很罕见的)。他能以很独特并且占据制高点的视角来看问题。
在谈及交易分析技巧时,他在电脑屏幕上向我展示用三维图表来进行分析。他编制了许多电脑程序,并用其中的某一程序开发出这种三维图表的分析,在那一刻塞柯塔完全俨然是一位科学家(他是从麻省理工学院电机专业毕业的),然而当话题转到交易心理方面时,在那一时刻他会展现出对“人类行为”的高度敏锐和深刻洞察。
实际上,塞柯塔近些年在心理学方面逐步深入,不断学习研究。在我看来,心理学及其应用有助于人们解决自身的问题,在塞柯塔的生活中,心理学已变得比市场分析及交易更为重要了。我揣测,对我所做的这种比较,塞柯塔也许认为有太多人为的因素,大可不必。
对他而言,交易和心理学已合二为一,其实是同一件事,彼此不分伯仲。
我们的访谈没有如我期望、计划的那样话题集中、保持紧凑。实际上,我们的访谈涉及许多领域,以致访谈预定的两个小时用尽之际,我们在许多方面只能是蜻蜓点水、走马观花。时间到点后,我继续延长访谈,以为我可以赶上晚一点的航班。结果访谈结束后,我已无法赶上从里诺到纽约的最后一班直航。
塞柯塔后来告诉我,在我们首次电话交谈的时候,他就知道我会在那待上一天。他对人的观察极为敏锐,能见微知著。例如,在我们交谈的某一刻,塞柯塔问我:“你把你的手表拨快了几分钟?”在我们短暂的相聚时光里,我对这个问题印象格外深刻。他能察觉、捕捉到我的一项基本性格特征。
塞柯塔并不仅仅是在交易上取得成功,在我看来,他成功地找到了生活的意义、生命的价值,并且过着自己想要过的生活。

深度访谈
你是怎样初涉交易的?20世纪60年代后期,我认为如果美国财政部决定停止出售白银,那么白银价格必定上涨。为了充分利用我的分析洞察能力来盈利,我开立了商品期货交易的保证金账户(如果研判准确,与交易白银现货相比,利用期货的杠杆特性可以使盈利倍增,当然判断失误的话,损失也将放大)。在我等待做多白银期货之际,我的经纪人说服我去做空铜的期货。不久我在期铜上就止损出场,亏掉了点钱,可谓初尝败绩。于是我重回白银期货市场,等待预期中的白银期货大牛市的开启。这一天(指财政部决定停售白银)最终来到了,我进场做多白银期货,但白银期货价格竟然开始下跌,令我大惊失色,损失惨重。起初我认为在应该看多(因为财政部决定停售白银,供给减少势必推高白银价格)的情况下,白银期货的价格根本不可能下跌。然而价格却下跌了,这才是事实。不久价格触及我的止损价,导致我止损离场。这次交易是“市场透支新闻消息,提前做出反应,令消息效应大打折扣”的绝好例证、极佳教材。此后我对市场的运行规律开始越来越着迷了。大概就在那时,我读到理查德·唐奇安(Richard Donchian)公开发表的一封信,他在信中认为采用纯粹的、机械的趋势跟踪交易系统进行交易,可以战胜市场。对我而言,这一说法太不可思议了,是不可能实现的。所以为了检测唐奇安的这种理论,我编写了计算机程序,那个时候还是使用穿孔卡的。令我诧异的是,经过检测,这一理论是真实可信的。时至今日,我还无法确定我是否已搞懂其中的原因或是我是否真的需要去弄懂其中的原因。无论怎样,与那时我拥有的其他职业机会相比,“研究、分析市场,把钱投入实际交易,以此来支持自己的观点、见解”才是最令我着迷神往的事,于是工作一段时间后,我开始了全职交易,从此以交易为生。你第一份与交易有关的工作是什么?20世纪70年代早期,我在华尔街得到了第一份与交易有关的工作,在一家大型经纪人事务所做分析师。分配给我的工作是分析鸡蛋期货市场和小鸡肉期货市场(这里的小鸡是指开膛剖净后重量在2.5磅以下的幼鸡,后来这两个期货市场因为现货市场的原因而导致交易萎缩,最终被取消)。有意思的是,像我这样一个尚处入门阶段的人竟然立刻就能承担提供交易建议的职责。在市场通讯中我曾写过一篇文章,建议交易者要暂时停止交易,离开市场一会儿。我的这段建议被公司管理层从市场通讯中删除了,未能公开发表,可能因为这段劝人离场休息的建议不利于激活更多的交易,会影响公司的佣金收入。我想利用计算机对市场进行分析。我清楚记得,那时候计算机仍然还是使用穿孔卡。公司计算机部门的负责人将我视为可能抢走他饭碗、威胁他职位的人,所以对我百般阻挠,不断把我赶出他的地盘。那项工作用计算机进行分析约一个月后,我宣布我要辞职不干了。我所在部门的领导打电话问我原因,这是该领导第一次有兴趣和我说话。
于是我跳槽到另一家经纪人事务所工作。因为该事务所正忙于企业重组,许多地方无暇顾及,没有许多监管、限制,所以我利用监管的缺失,在周末利用企业的计算机来测试交易系统。它们有一台IBM360型的计算机,放在很大的空调房间里。我历时大约半年,用十个商品期货品种约十年的交易数据,对四种简易交易系统(都是趋势跟踪系统)的近百种变化进行了测试。放到今天的话,同样这点工作,用个人电脑大约一天就能完成(IBM360型的运算速度无法和后来的个人电脑相比,但体积却很庞大)。不管怎么说,虽然速度慢,我还是得到了测试结果。管理层也确信采用趋势跟踪系统进行交易有赚到钱的可能。
我想,用计算机对交易系统进行测试并不是你工作内容的一部分,因为你是在周末进行测试的。你受雇实际从事的工作有哪些呢?
在每周平时的上班时间,我干着克拉克·肯特[1]似的工作,具体工作就是,传输路透社(Reuters)新闻的机器,当其上面的纸已露出粉红色的边缘,表明纸已用完时,我负责装上新的纸。我也负责把从机器上撕下的一条条载有新闻的纸贴到机器后的墙壁上。撕纸的技巧是,你要沿着换行的地方撕,这样撕下的纸,其边缘会显得光滑、不毛糙。一件有趣的事是,几乎没有人会读贴在墙上的新闻,因为这面墙就在新闻传输机后面,而他们按规定不能靠近机器,这样距离就会太远,使他们根本看不清墙上贴着的新闻。所以我就先读完这些新闻,然后亲自把相关新闻消息转达给交易经纪人。这种传达工作的一大好处是,我可以借机观察到许多交易经纪人的交易方法。
你在办公室的职位听起来就像变相的办公室小弟。你为什么要接受如此卑微的工作?
因为我清楚我自己想在那行立足,所以我不介意做什么工作或是能拿多少工资。
为什么你不待在最初的那家经纪人事务所?在那里你至少是个分析师。
因为那里的工作环境会使人渐成脑残,日趋无能。当我认为没有交易机会,建议交易者离场休息时,该公司的管理层对我施加压力,删除、封杀我的交易建议,对此我深恶痛绝,坚决反对,而且得到计算机部门授权,然后用公司的计算机来测试交易系统,对我而言也是不可能实现的事。
到新的工作地方后,你能够使用新公司的计算机,对于这点你事先知道吗?
这个我也不知道,但因为我的新东家正好经历重大的重组,管理层大多数成员都遭到解雇,我估计公司的监管会很松,使用公司的计算机不会碰到太多的行政干预和管制。你在机械(电子计算机化)交易系统方面的工作后来进展如何?
最终新公司管理层开始有意将我的研究成果用于资金管理。我研发了第一套大规模、商用、电子计算机化的交易系统。“大规模”是什么意思?
公司数百个交易代理人在市场交易中使用这套交易程序。用该交易程序进行交易的账户,其账户净资产总和高达数百万美元。“数百万美元”在20世纪70年代初期可是很大的金额。
该公司管理层如此支持你研发的交易系统,这是怎么做到的?
该公司的管理层和理查德·唐奇安熟识,唐奇安是趋势跟踪交易系统研发领域的先驱元老,虽然那时他自己已不用计算机了,凡事都靠手工。受他的影响,公司管理层对于将交易系统用于资金管理的想法早已赞同,而那时计算机也是新兴事物,“计算机交易系统”是非常时髦的词(对公司管理层和客户都很有吸引力)。
你研发的交易系统实战中的表现怎样?
该交易系统表现优异,但问题在于,公司管理层无法戒除凭借主观猜测进行交易的行为,不遵循交易系统发出的信号进行交易并对系统交易进行人为干预。举个例子,我记得有一次该交易系统在白糖期货上发出做多的信号,此时白糖期货的合约价格大约在5美分。公司管理层认为白糖期货的价格已经超买(overbought),即将见顶,于是决定不遵循系统发出的做多信号。此后白糖期货价格持续走高,于是管理层自行提出建仓法则:白糖期货的价格一旦回调20个点就进场做多,建立多头头寸。但这样的价格回调并未形成,于是他们对建仓法则进行修改,改为“白糖期货的价格一旦回调30个点就进场做多,建立多头头寸”。
当白糖期货的价格继续走高,并且没有发生可供建仓做多的价格回调时,他们又修改建仓法则,改成价格一旦回调50个点就建仓做多,最终又变为价格一旦回调100个点就建仓做多。最终,白糖期货的价格达到大约9美分,他们终于意识到这是白糖期货的牛市,在价格涨得越来越高之前,他们就应该建仓做多。后面的事你能够猜得出,白糖期货的价格不久后见顶,管理层又无视交易系统发出的做空信号,在该信号发出后进场做空也是能赚取暴利的,管理层凭主观猜测进行交易,犯下双重错误,错失两次机会。
这两次错误的后果就是,因为管理层不遵从交易系统发出的信号,对交易进行人为干预,该年度最有利可图的交易(白糖期货)最终以亏钱告终,在该交易中不仅两次错失机会,而且其后还发生了亏损。本来该年度的理论收益率能达到60%,后来的结果却是相当多的由该公司负责管理的交易账户出现了亏损。管理层对系统交易如此瞎管乱弄是我最终辞职(并没有离开公司,只是离开了研究部门)的主因之一。

你辞职离开还有别的原因吗?
公司管理层要我修改交易系统,让系统能发出更多的交易信号(建仓、加仓、清仓),这样客户交易越多,公司赚到的佣金收入也就越多。我向管理层解释道,做这样的修改是轻而易举的事,但这么做会对交易系统的绩效产生严重阻碍,但他们对我的解释不以为然,听而不闻。
你辞职离开公司后,做了些什么?
我只是离开公司的研究部门,人还待在公司,担任交易经纪人,管理交易账户,代理交易。大概两年后,我彻底离开了经纪人事务所,并成为资金的管理者。这一转变使我不再靠赚取客户的佣金来过日子,我认为对于交易而言,赚取客户佣金的交易动机是有负面效果的。自此以后我的交易动机转变为纯粹的交易盈利以及向委托理财的客户收取相应的管理费。
你彻底离开公司后,继续采用前面讲到的你所研发的交易系统进行交易吗?
是的,虽然多年来我不断对交易系统进行修改,但还是我最初研发的那套系统。
你的交易业绩记录可否透露?
除了我的“示范账户”可以透露业绩,其他账户的业绩不对外公布。“示范账户”是真实账户,里面是客户的真金白银,1972年投入的初始本金是5000美元,如今账户中的资金已超1500万美元。从理论上来讲,如果在此期间该客户没有从账户中撤出资金的话,那么如今账户资金较初始本金所翻的倍数还要多,远不止1500万美元。
你拥有如此出色的交易业绩,但请你管理资金的口头委托请求为什么没有纷至沓来,络绎不绝呢?
我收到许多口头委托理财的请求,但我基本不接新的客户。如果我要接受新客户的请求,必须经过充分全面的面谈和筛选,确定委托人的动机、目标和态度后才会做出接受与否的决定。我认为客户就是我的合伙人,他们对我的交易绩效有隐约微妙且极其重要的影响。举个例子来说,如果他们能够长期支持我,支持我所用的交易方法,那么他们就有可能帮助我、理解我,对于我的交易有利有助。然而,如果客户过于关注自己账户短期的涨跌起伏,那么他们会成为我交易的阻碍。
你最初的时候有多少客户呢?
退回到20世纪70年代早期,那时大概有六个客户吧。
这些最初客户中还有多少人依旧与你同在呢?
有四个。最初的六个客户中,有一个客户在赚到大约1500万美元后,决定撤回资金,自行管理;另有一个客户在所赚超过1000万美元时,决定取出账户资金买一栋海滩边的房子,并就此收手,不再委托交易。
在设计最初的交易系统前,你学习过哪些东西?
《股票作手回忆录》以及唐奇安的交易系统(5天移动平均线与10天移动平均线交叉以及周交易规则),这些对我都影响巨大,令我深受启发。我视理查德·唐奇安为系统交易、技术分析方面的指路明灯。
你初始的交易系统是怎样的?
我最初的交易系统是脱胎于唐奇安的移动平均线交易系统,在其基础上进行改变。我采用指数(平滑移动)平均(exponential average)的方法,这种方法易于计算,而且随着时间的推移,计算中的偏差会被消除。这在当时属于一种全新的方法,当时人们口口相传称它为“暂时适用的交易系统”。
你称其为“最初的交易系统”,是否表明最后你改换了交易系统?对于什么时候交易系统需要改换,你是怎么知道的?
交易系统无须改换。对交易者而言,使用交易系统的诀窍在于,对原来适合自身的交易系统进行修改、发展(以保持交易系统的适用性)。
你最初的交易系统不适合你了吗?
我最初的交易系统相当简单,具有严格清晰的交易规则,不允许丝毫违反,不得越雷池半步。当我漠视自己的情感和这套交易系统待在一起的时候,按其发出的交易信号进行交易确实是种煎熬。通常在系统出错的时候,我会暴跳如雷,上蹦下蹿。在那个时刻我认为自己比交易系统懂的还多,确实不相信用趋势跟踪交易系统可以盈利。有大量的文字记载可以“证明”用交易系统来交易赚不了钱。另外让我坐在那里,不去判断分析市场,只是按照交易系统的信号进行交易,对其俯首听命,好像是对我聪明才智以及在麻省理工所受教育的浪费。最终,我对采用趋势跟踪系统进行交易越来越相信,而且对新闻消息更能做到无视,不受其干扰,不做主观臆测。我与系统交易间的关系更为融洽,相互适应。此外,我不断吸收更多的“杰出交易者的交易法则”,融入自己的交易系统,我的交易系统与我交易方式、交易风格间的关系变得更为融洽相符。
你的交易方式、交易风格是什么呢?
我最基本的交易方式就是追随市场趋势,顺势而为,并且具有确定趋势的具体模式,掌握资金管理中的算法规则。
你的交易系统能够显著跑赢一般的趋势跟踪交易系统,这是怎样做到的?不必透露交易秘密,请你谈一下。
在市场中长期生存、获取财富的关键是,将资金管理的技巧融入交易系统中,这与“在市场中长期生存、持久盈利”关系密切。有交易老手,有大胆无畏(近乎莽撞、无知)的交易者,但罕有大胆无畏的交易老手。这番话真是智者之言,充满真知灼见。但我的问题还没得到解答,那我就换一种问法:有那么多具有资金管理规则的趋势跟踪交易系统,为什么你的交易系统比它们表现得更好?
我好像具有一点天赋吧。我认为这与我整体的交易哲学有关,我的交易哲学就是“热爱交易,并且保持积极乐观的态度”。此外,在我不断交易和学习的同时,我的交易系统(就是我用计算机研发出来的机械交易系统)也在不断更新发展。我把自己的思考所得也添加到交易系统中,顾名思义就是在我始终遵循的交易系统中加入我个人怎样交易操作的内容,这样交易系统就会更合拍、更切合、更具个性化。有时我的交易会完全脱离交易系统中机械交易的部分(经过添加更新后的交易系统,其中大部分还是机械交易的元素,但也加入了个人主观的元素),有时我会因个人强烈的感觉而无视、违背交易系统发出的信号,而有时我的交易会背弃全部的交易系统(既有机械交易的部分,也有添加的个人主观的元素)。而在上述这些时刻,我的交易业绩就会原地打转,可能在保本和略亏间上下波动。然而,如果我不给自己发挥创造力的自由,这样做又会有另一些纰漏瑕疵出现,可见任何事都有利有弊。因此游走于“完全遵循”和“稍有违背”间,尽力维持良好的“生态”平衡,保持交易的弹性,这样就能延长交易的寿命,这是交易成功的关键之一。与自主交易(discretionary trading,即主观交易)相比,系统交易相对的优点和缺点各是什么?
系统交易就其根本而言,就是一种主观交易(因为交易系统是由人开发出来的)。由交易系统的使用者(开发、管理者)决定能承受多少风险,在哪个市场交易以及怎样根据账户净资产的变动迅速加大或减少交易头寸。这些决定都相当重要,通常情况下,比交易中的“择时”还要重要。
你所进行的交易中,基于交易系统来操作的比例有多大?这一比例会随着时间的推移有所改变吗?
随着时间的推移,我的交易越来越依靠交易系统,交易越来越机械化,原因在于:①对于趋势交易系统,我已越来越相信;②我的机械交易系统已融入越来越多的“交易窍门”。自认为“能超越交易系统,靠自己主观交易能胜过系统交易”的时期,我也曾有过,但其后亏钱的经历会让我进行自我纠正,结束对交易系统的短暂偏离,重归系统交易。
趋势跟踪交易系统的现状和未来的前景如何?这种交易系统的使用日益广泛,你认为日益广泛的使用将最终导致系统的失效吗?
不会的。无论有意还是无意,交易者都是用某一种交易系统来完成所有的交易。大多数优良的交易系统都是以“趋势跟踪”为基础。生命本身就是要审时度势、顺势而为。到了冬天,候鸟就会一路南飞。企业紧跟社会时尚、消费者的趋势,对其产品做相应的调整,优胜劣汰。微小的原生动物根据化学物质及光照强度的改变而顺势移动。
趋势交易系统盈利能力的起伏似乎具有周期性。当趋势交易系统交易胜率很高的时候,必然导致使用者增多,随着使用人数的增加,市场价格会从趋势性运动转为无方向性的运动(即非趋势性运动)。这样一来,趋势交易系统的盈利能力会下降,操作性变差,因此使用趋势跟踪系统但缺乏经验的交易者会被清洗出局。此时使用人数随之下降,市场价格又逐步恢复趋势性运动,交易系统的盈利能力也随之重新上升,此后周而复始,不断循环。在交易市场中,活得够长是成功的关键,不是比一时的好坏,而是比谁活得更久。
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