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短期热卷表观需求偏弱或与进口冲击有关，当前内外价差明显回落，后期热卷等钢铁资源进口窗口将关闭，内需也有进一步改善空间。采暖季限产及低利润均限制热卷产量上升，库存同比增速亦低于螺纹，价格或继续强于螺纹。待需求明显回升，可把握热卷超跌逢低做多机会，HC2101关注3500-3600元/吨一线支撑位表现。目前华南与天津热卷价差显著偏低，可尝试买华南热卷抛天津热卷现货套利或买华南热卷抛盘面。

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  热卷行情回顾

  三季度热卷走势先扬后抑，7-8月受旺季预期驱动，热卷走势偏强，热卷力合约从7月初最低3545元/吨上涨至9月初最高达4064元/吨，由于热卷库存偏低，需求淡旺季相对不明显，热卷涨幅明显高于螺纹钢。但9月需求迟迟未见起色，同时热卷受进口冲击影响，库存由降转增，盘面明显回落，9月22日热卷主力合约最低跌至3616元/吨。

  热卷短期需求偏弱或与进口冲击有关，内外价差收敛，有助于热卷进口窗口关闭

  9月热卷表观需求偏弱，9月周均表观需求330.9万吨，环比上月-2万吨，同比-2.5%，需求低于去年同期水平。冷轧表观需求略好于热卷，9月周均表观需求80.22万吨，环比上月1.37万吨，同比+3.5%，需求高于去年同期水平。

  短期需求偏弱除了国内旺季需求无明显启动，也与进口资源较多有关。1-8月我国钢材净出口2436万吨，同比-1296万吨（-35%），8月净出口144万吨，同比-260万吨（-64%）。但近期随着我国价格回落，海外复苏带动价格表现强劲，内外价差明显回落，预计四季度我国热卷进口窗口将逐步关闭。截止9月18日，中国与东南亚热卷价差42美元/吨，月环比-51美元/吨，同比-24美元/吨。

  主要国家制造业PMI均处于扩张区间，内外需均有改善空间

  年中政治局会议提出，下半年外部不确定性较大，扩大内需依然是战略基点，新增融资将重点流向制造业、中小微企业，制造业明显受益。从制造业PMI来看，8月制造业PMI指数51%，较7月环比回落0.1个百分点，持续处于扩张区间。新出口订单指数和进口指数环比继续改善，8月新出口订单指数49.1%，环比7月增0.7个百分点，进口指数49%，环比6月-0.1个百分点。8月制造业投资增速降幅继续收窄，1-8月制造业投资增速-8.1%，环比+2.1个百分点。汽车在补贴政策支持下，销量整体保持高位，8月汽车销量当月同比11.6%，环比-4.77个百分点；8月汽车产量当月同比7.6%，环比-19.2个百分点，产量同比增速有所回落，但考虑到9-12月是汽车传统生产旺季，预计后期汽车用钢量将季节性回升。家电数据亦表现较好，8月洗衣机产量当月同比+9.3%，环比-28个百分点；电冰箱产量当月同比+28.5%，同比-1.2个百分点；空调当月同比+0.5%，环比-5.5个百分点。受益于基建、地产投资疫情后快速修复，工程机械产销量同比增速维持高位，8月挖掘机销量同比+51.8%，较上月-3.5个百分点；产量同比+58.2%，较上月-10.5个百分点，四季度也是挖掘机的产量旺季。

  海外主要经济体PMI自5月明显反弹，8月PMI环比继续回升，基本处于50%以上扩张区间。其中，美国制造业PMI56%，环比+2个百分点；欧元区制造业PMI51.7%，环比-0.1个百分点；日本制造业PMI47.2%，环比+2个百分点；韩国制造业PMI48.5%，环比+1.6个百分点；印度制造业PMI52%，环比+6个百分点。海外疫情虽然未见拐点，全球每日新增确诊病例维持在20-30万区间震荡，但全球新冠肺炎病死率明显下降，从4月中下旬的7.2%降至当前3.1%，病毒危害性较此前明显降低。目前美国、巴西疫情明显好转，欧洲疫情有所反复，印度疫情持续升温，但全球经济重启后复苏的方向不变。

  采暖季限产及低利润抑制热卷产量释放

  二季度热卷、冷轧产量环比一季度明显上升，9月热卷周均产量335.6万吨，环比8月+3.1万吨，同比-1.5万吨（-0.5%）；9月冷轧周均产量80.47万吨，环比8月+0.2万吨，同比+3.47万吨（+4.5%）。冬秋季唐山限产对热轧产量影响相对较大，叠加当前利润水平偏低，抑制热卷产量上升。库存来看，二季度热卷整体呈累库状态，冷轧延续降库，热轧库存同比增幅亦高于冷轧，因此冷轧价格表现强于热卷。截止9月25日，热卷总库存405万吨，环比上月+19万吨，同比+77.17万吨（+21.3%）；冷轧总库存140万吨，环比上月-0.5万吨，同比+4.7万吨（+3.5%）。

  关注热卷跨区域价差

  价差方面，目前冷热价差处于历史高位，但短期冷轧基本面较好，高价差或将维持，截止9月24日，上海地区冷热价差890元/吨，月环比+340元/吨，同比+370元/吨。卷螺价差较前期明显回落，处于历史中等水平。截止9月24日，上海地区卷螺价差170元/吨，月环比-180元/吨，同比+280元/吨。考虑到后期热卷进口冲击减弱，热卷需求回升概率高于螺纹钢，后期卷螺价差或将触底反弹。区域价差方面，我们认为可以关注广州与天津地区热卷价差的回归，截止9月24日，广州与天津热卷价差-30元/吨，月环比-90元/吨，同比+130元/吨，处于历史极低水平。同时，广州地区热卷基差较低，也可以考虑买华南热卷现货抛01合约热卷，截止9月24日，广州地区热卷基差166元/吨，月环比+113元/吨，同比-63元/吨。

  总结

  短期热卷表观需求偏弱或与进口冲击有关，当前内外价差明显回落，后期热卷等钢铁资源进口窗口将关闭，内需也有进一步改善空间。采暖季限产及低利润均限制热卷产量上升，库存同比增速亦低于螺纹，价格或继续强于螺纹。待需求明显回升，可把握热卷超跌逢低做多机会，HC2101关注3500-3600元/吨一线支撑位表现。目前华南与天津热卷价差显著偏低，可尝试买华南热卷抛天津热卷现货套利或买华南热卷抛盘面。